宁王前三季度利润J形增长，触底反弹还是回光返照？

10月21日晚上，锂电龙头公司宁德时代公布了今年三季度的业绩，整个2022年前三季度，宁德时代实现了营业收入2103.4亿元，同比增长186.72%，归母净利润为175.9亿元，同比增长126.95%，其中宁德时代在2022年三季度单季度中，营收和利润两端更是都出现明显的修复，超出市场预期。

宁德时代的三季度归母净利润达到94.24亿元，同比增长188.4%，环比增长41.17%，营业收入为973.7亿元，同比增长232.47%，环比增长51.45%，均创下单季度新高；

而毛利率和净利率也都延续了二季度的回暖态势，稳定在20%和10%左右的水平，分别达到19.27%和10.23%。

华尔街见闻·见智研究认为，宁德时代之所以能在今年三季度出现营收和利润的双重逆境反转，主要原因或在于三点：

量级方面，三季度动力电池出货量方面出现同环比的高增长；价格方面，动力电池和储能电池的价格传导对下游更为通顺；以及成本费用方面，中游锂电材料的加工费和产品价格或受到挤压。

触底反弹，盈利能力“J型”增长

今年一季度，受累于上游原材料高增的价格压力，以及电池价格传导初期的大部分成本自担下，宁德时代的盈利水平几乎降到“冰点”，在2021年前三季度宁德时代的毛利率尚还能维持在27%左右，但在四季度旧跌破25%大关到24.7%，并进一步在今年一季度降至14.38%，同环比下滑均超过10个百分点，同一时间雪崩的还有宁德时代的单季利润，一季度仅为14.93亿元，近6个季度的新低。

但“利润寒冬”并未维持太久，宁德时代在紧接着的二季度就在利润和利率方面都出现明显修复，利润回暖到66.75亿元，同比增长163.9%，环比增长347.16%，毛利率和净利率也分别增长至20%和10%以上水平达到21.85%和11.97%。

三季度继续保持回暖趋势，毛利率和净利率达到19.27%和10.23%，利润也在三季度创下单季度的历史新高达到94.24亿元，同比增长188.4%，环比增长41.17%。整体看来，宁德时代今年前三季度的盈利能力成“J型”增长。

宁德时代今年三个季度的盈利能力呈阶梯式恢复，总体来看应该还处于触底反弹的态势，其背后逻辑华尔街见闻·见智研究认为有以下几点原因：

1）量级方面

宁德时代的电池出货量在今年前三个季度中屡屡高增，从国内动力电池装机量来看，宁德时代今年三个季度的装机量分别为25.51GWh/26.99 GWh/39.52GWh，三季度环比增长46.42%，同比增长86.32%。

华尔街见闻·见智研究认为，由于宁德时代三季度营业收入为973.7亿元，同比增长232.47%，环比增长51.45%，所以相较二季度，宁德时代三季度的收入从量的维度贡献了46.42%（三季度全球电池数据不全，而宁德时代85%左右的电池依旧用在国内，所以这里使用国内电池数据粗略计算），其他5%则来自于产品价格的增长。

而从全球动力电池装机量来看，宁德时代今年前两个季度的装机量分别为34 GWh和35 GWh，三季度仅7月和8月的装机量总和就已经达到33.2GWh，与前两个季度相近，考虑到9月作为金九银十的传统旺季，三季度全球将会有更大的增长。

2）价格方面

宁德时代的电池产品提价也是一个分步进行的过程，在今年一季度，由于前期电池长协合同的签订，所以上游原材料所带来的成本压力基本上还是由宁德时代自身承担；

而在二季度开始，各大动力电池厂商就已经有意识的开始和终端新能源汽车车企定下基于金属价格的联动机制和策略合同，成本压力也开始逐步向下游传导顺利，但是由于储能多为长期项目制，且相较动力电池，储能电池对于价格波动更为敏感，所以这个阶段涨价的基本上都是动力电池；

三季度之后，即使是以高性价比作为考虑的最重要因素的储能电池也会慢慢开始调整，虽然三季度宁德时代并未公布储能具体业务的毛利率，但是从今年三季度三个月的储能中标价来看（分别为1.55元/Wh，1.67元/Wh和1.72元/Wh），的确相较于二季度显著上升，且在季度中也是稳步上升。

3）成本方面

今年前三个季度来看，最上游锂资源的价格有些许回调的时期基本上集中在二季度，而宁德时代在此期间也是抓紧机会补充了存货，宁德时代的二季度存货达到755.1亿元，相比一季度增加了139.3亿元，其中原材料达到143.3亿元，相比年初增加了62亿元。

可见宁德时代在二季度就已经在为之后三季度原材料的再次出现成本激增的风险提前做了充足准备，而事实也是三季度锂价再次回升至50万元/吨以上（但是主要提升幅度均在9月份），但是考虑到宁德时代提前备下成本较低的存货（以锂价在三季度和二季度均价来看，价差至少在10%以上），三季度锂价回升的影响并不大。

此外，从三季度的中游材料厂商如正极的容百，负极的璞泰来，电解液的新宙邦等的业绩来看，几乎都处于增量不增利的状态，整体锂电行业呈现上下游挤压中游业绩的现状，所以宁德时代的锂电成本在三季度是有所下降的。

现金流持续改善，行业地位依旧稳定

宁德时代的盈利能力在三季度的确得到了不小的恢复，同时在现金流方面也在持续好转，2022年三季度单季宁德时代的经营活动现金流净额为259.7亿元，相较二季度（186.8亿）增加了72.9亿元。

同时，宁德时代应付账款相比二季度增加了298亿元达到2100亿元，更是远远大于应收账款及票据的561.9亿元，显然宁德时代的行业地位依旧保持较好，对于上下游都保持一定的掌控能力，议价能力依旧保持强大，行业地位并未受到动摇。

此外，宁德时代的合同负债达到209.2亿元，相比二季度增加了14亿元，虽然说明下游需求依旧旺盛，订单量保持增长，但是增长幅度相较二季度（44.7亿元）有所下滑，后续需要继续关注电池产量和装机量的景气度情况。

最后，从存货水平来看，宁德时代的存货达到790.3亿元，相比二季度增加了35.2亿元，除了业务规模的自然增长以外，还因为宁德时代的海外出货增长以后的在途物资增加，但是增长幅度相较二季度（139.3亿元）有所下滑，一方面在于二季度锂价有所下滑，宁德时代会在趁低价多备原材料，另一方面在于终端汽车旺季金九银十均集中在三季度末，二季度宁德时代也需要提前进行产品备货增加了存货水平。

来源：见智研究 作者吴悠

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