美国三季度增速转正：反弹还是反转？

图1美国经济增速及各项需求的拉动点数

数据来源：美国经济分析局

外需变化是美国三季度增长的主要拉动力量。具体来说，贸易逆差收窄是美国三季度GDP增长的主要贡献因素。从季调环比折年率口径来看，净出口因素凭一己之力拉动美国3季度GDP上涨了2.8个百分点。如果扣除掉净出口因素，美国3季度GDP增速将下跌至-0.2%（-0.2=1.0+0.4-1.6）。其中，个人消费支出拉动GDP上涨1.0个百分点，政府支出拉动GDP上涨0.4个百分点，而国内私人投资则拖累GDP下降了1.6个百分点。由于净出口因素的支撑，三季度美国GDP环比折年率才实现了2.6%的增速。

消费在美国经济总量中占比将近70%，投资占比通常超过15%，以消费和投资为主体的内需是美国经济增长的核心动能。从总需求角度来看，如果内需强劲，美国经济则趋势性向好；如果内需减弱，则美国经济趋于下行。2022年二季度，内需拉动了对美国GDP环比折年率增速下降了1.5个百分点，三季度内需拉动对美国GDP环比增速下降-0.2个百分点，已连续两个季度为负，且在美联储货币政策锐意从紧的背景下，内需仍将继续抑制美国经济增长。

事实上，消费对美国GDP的拉动作用已明显减弱。整体来看，三季度消费对美国GDP环比拉动率为1.0个百分点，这不仅低于2021年的均值（4.7个百分点），也显著低于疫情之前2019年的均值（1.5个百分点）。分项来看，美国家庭的商品消费对GDP环比拉动已经为负（-0.28个百分点）。二季度以来，无论是耐用品消费还是非耐用品消费，都已经对GDP增长形成了拖累。

展望中近期，消费前景也可能进一步趋于黯淡。从收入流来看，尽管失业率仍在历史性低位，但美国薪资增速呈现放缓，且持续低于通胀水平，这意味着实际收入增速为负。2021年4月以来，美国非农部门的薪资同比增速已连续18个月低于CPI同比增速。同时，美国家庭部门的储蓄资金已近乎耗尽，难以支撑后续消费的增长。2022年9月，美国个人储蓄存款占可支配收入比例已经跌至3.1%，远远低于2019年的8.8，更是低于2020年“纾困”政策背景下高企的33.8%。这个比例在2021年回落至11.8%，向2019年水平回归，但目前的3.1%已经远远低于长期水平。从消费者信心指数来看，三季度密歇根大学消费者信心指数跌至56.1，创下1980年三季度以来的最低值，这也反映了高通胀对于美国家庭部门消费信心的侵蚀。

投资是美国经济内需的第二支撑力量，但投资已经显示出更大的拖累影响。三季度投资对GDP环比拉动率为-1.6个百分点，已连续两个季度对GDP的拉动作用为负。住宅投资与库存投资，曾是疫情以来推动美国增长的两大动力，但在美联储持续加息背景下，这两大因素导致美国投资下行，转而拖累增长。三季度数据显示，这两大因素是美国投资负增长的主要拖累因素，住宅投资、库存投资对美国GDP环比拉动作用分别为-1.4个百分点、-0.7个百分点。

短期内投资仍将延续下行趋势。从住宅投资来看：新冠疫情初期，利率下行、居家办公大增、股市上涨带来明显的财富效应，这些引发了美国房地产市场异常繁荣。之后，由于利率快速上行和房价上涨抑制购房需求，美国住宅销售与新屋开工量双双显著下滑。2022年10月27日的当周，美国30年期抵押贷款固定利率时隔二十年再次突破7%；2022年三季度美国新建住房销售中位价较2019年三季度同比上涨45.8%。与此同时，2022年三季度，美国新建住房销售量同比下降15.0%，新屋开工量同比下降6.9%。

高频指标显示美国经济下行趋势并未发生逆转。高频指标WEI可以反映美国消费者行为、劳动力市场和企业生产等实体经济活动状况。该指标走势表明2022年以来美国经济增速持续放缓，目前尚无企稳迹象。

图2  美国经济增长的前瞻性指标

注：数据来源：纽约联储和美国经济周期研究所

美债收益率曲线全方位、深度倒挂，预示经济衰退风险。美债收益率曲线倒挂通常是经济衰退的前瞻性指标，尤其是如果多种期限结构的美债收益率曲线皆发生倒挂，且倒挂的程度深、持续时间长，则对经济衰退的警示意义更为强烈。

2022年4月初，美国2年期和10年期国债收益率出现疫情以来的首次倒挂；7月初以来，2年期和10年期国债收益率持续倒挂，且两者利差不断走阔；10月25日以来，3个月和10年期国债收益率也发生倒挂。美债收益率曲线倒挂，一方面意味着市场对于长期经济增长前景不乐观，暗示经济存在衰退风险；另一方面意味着金融机构的短端负债成本超过长端资产收益，尤其是美债收益率全方位的深度倒挂，会显著侵蚀金融机构的盈利空间，并可能导致金融机构减少长期资金供给，对实体经济产生实质性冲击。

综上所述我们可以看到：首先，美国三季度增速回升，主要还是得益于贸易逆差大幅收窄，而贸易逆差收窄直接与俄乌冲突局势相关。在此背景下，全球石油价格暂时上涨，同时俄罗斯石油出口欧洲受阻，伴随美国对欧能源出口大增。但这一特殊因素对于美国经济增长来说其可持续性存疑。其次，反观美国内需，其已经连续两个季度负增长，随着美联储凌厉的加息政策开始传导至实体经济，内需还将进一步收缩，这意味着美国3季度增速只是暂时性反弹。

作者杨子荣为中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员；徐奇渊为中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长、研究员

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