货币政策 | 最激进加息，朔尔茨访华，欧洲经济如何？

本周，欧洲央行最新决议将三大关键利率上调75个基点，基本符合市场预期，但需关注欧元区滞胀风险增强。

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加息· 75bp

史上最鹰欧洲央行

连续加息75个基点

当地时间10月27日，欧洲中央银行货币政策会议公布，欧元区三大关键利率均上调75个基点。自11月2日起，主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别上调至2.00%、2.25%和1.50%。

这是欧央行今年来第三次加息。7月欧央行提升三项主要利率50个基点，终结“负利率”时代；9月8日加大幅度提升75个基点；本次再加息75个基点后，欧洲央行存款机制利率升至2009年以来的最高水平。这意味着在本轮加息周期中，欧洲央行已累计加息200点，为有史以来最激进的一次加息行动。

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市场· price in

加息操作符合预期

欧元下跌欧债上涨

欧央行的利率决议并未超出市场预期，德法股市互有涨跌；国债上涨；欧元急跌。

当日，德国DAX30低开高走，欧央行利率决议公布后小幅反弹，终上涨0.12%，收于13211.23；也是延续了这周德指前三个交易日的涨势，虽然幅度不及此前。法国CAC40低开低走，下跌0.51%，收于6244.03。

欧洲国债普遍大涨，意大利、西班牙、希腊的10年期国债收益率均跌至五周来新低。意大利10年期国债收益率当日跌8.11%，收于3.978%。西班牙10年期国债收益率当日跌0.79%，收于3.000%；希腊10年期国债收益率当日跌3.95%，收于4.349%。德国和法国国债也小幅上涨。德国10年期国债收益率当日跌0.96%，收于1.963%，为10月5日以来首次跌破2%；法国10年期国债收益率当日跌0.96%，收于2.468%。

外汇方面反应较明显。决议公布后，欧元兑美元一路走低，最低触及0.995，收于0.996，跌幅1.17%。

通常，央行激进加息引致货币上涨、国债下跌，为什么欧元和国债反其道而行之？

原因是央行这次加息接近明牌，市场已经“price in”。就在10月26日，美元指数下跌，非美元货币大反攻，欧元借势提前上涨，而与之对冲的欧债则普遍下跌。如今，靴子落地，符合预期，欧元回吐前期涨幅，重回平价位之下，欧债则普遍上涨。

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欧元· 1.00

在通胀与衰退之间

欧洲可能陷入滞胀

不过，欧洲央行的挑战才刚刚开始。

通胀继续肆虐。10月19日公布的数据显示，欧元区9月CPI同比增长9.9%，预估为10.0%，前值为9.1%。德国9月份CPI同比增长10%，高于预期9.4%，也高于前值7.9%。

最新数据显示：法国10月调和CPI同比增长7.1%，远超预期的6.4%，前值为6.2%；意大利10月调和CPI同比增长12.8%，远远高于预期9.9%和前值9.4%。

欧元岌岌可危。继7月份被美国超预期通胀数据吓坏，欧元兑美元跌破平价至0.999、创下2020年12月以来的历史新低后， 8月与9月欧元仍然一路走低，尤其是9月第三周一周跌幅达到3.17%，9月28日再次刷新7月低位跌至0.953。

仍然居于历史高位的CPI数据和跌破平价位的欧元，必定需要欧央行维持较“严格”的紧缩力度。欧洲央行管委会多位成员早已明示，欧洲央行应该在接下来两次议息会议上加息75个基点。在本次欧央行决议的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，欧央行的最终目标是在中期实现2%的通胀水平，现在的速度可能还不能使通胀趋向正常化，更多的加息正在酝酿之中。并且，他们将在12月会议中考虑量化紧缩政策。

但是，欧洲经济在经历高通胀复苏后正在衰退，而欧洲央行连续激进加息定然加速经济下滑。

最新公布的数据显示：德国三季度GDP同比增长1.1%，高于预期0.7%，但低于前值1.7%；法国第三季度GDP同比增长1.0%，持平于市场预期，远低于前值4.2%；西班牙第三季度GDP同比增长3.8%，低于预期3.9%，低于前值6.8%。

部分数据显示，四季度欧元区经济还将进一步回落。

10月24日公布的数据显示：德国10月综合PMI为44.1，低于预期45.3，也低于前值45.7；制造业PMI为45.7，低于预期47，也低于前值47.8。法国10月综合PMI为50，低于预期50.3，也低于前值51.2；制造业PMI47.4，高于预期47.1，但低于前值47.7。这意味着德法制造业处于收缩态势。

本周最新公布的欧元区一系列经济数据均显示经济疲软：10月欧元区经济景气指数92.5，持平于预期92.5，也低于前值93.6；10月欧元区消费者信心指数为-27.6，持平于预期，高于前值-28.8；10月欧元区服务业景气指数为1.8，远低于预期3.2，也低于前值4.4；10月欧元区工业景气指数为-1.2，强于预期-1.8，但低于前值-0.3。

不过，欧元区消费者通胀预期弱于前期。10月欧元区消费者通胀预期达到37.4，低于前值41.2；10月欧元区销售价格预期达45.4，低于前值49.1。

对于欧洲央行来说，当前最紧迫的是拯救欧元区核心国。核心国家德国的制造业遭受能源危机的巨大冲击，钢铁、化工、汽车等传统优势产业产能受限，不少工厂停工停产、关闭倒闭，向中国及东盟市场寻求进口替代和产业转移。德国总理朔尔茨将于11月4日率领商业团队访华。德国工业力量是欧元和欧债最根本的信用保障。

拉加德认为，欧元走弱加剧了物价压力。欧元区的通货膨胀的风险前景主要是上行的，增长面临的风险显然是下行的，特别是在短期内。

拉加德此言反映了欧元区或陷入最麻烦的滞胀困境：经济停滞与通胀问题并存，保欧元与保欧债两难。

一旦滞胀风险临近，欧元和欧债的局面将更加复杂。欧元区核心国家的经济衰退抵消欧洲央行紧缩给欧元带来的提振效果，甚至导致欧元进一步下跌。

最易触发风险的应该是欧元区边缘国的债务风险。市场对于欧债危机的记忆还未远离。意大利10年期国债与德国10年期国债收益率差额突破了2.5%被认为是风险信号。目前，意大利10年期国债回落至3.978%，与德国10年期国债收益率差额在2%-2.5%区间。然而在欧央行重启紧缩的当下，欧元区经济衰退信号出现、通胀拐点未出现，边缘国债务风险定然上升。

滞胀易掣肘央行货币政策，即宽松政策推高通胀、削弱欧元，紧缩政策触发债务风险和衰退风险。预计，欧洲央行不会像美联储那样长期维持强势紧缩态势，可能给予通胀相对空间，试图在通胀风险与衰退风险之间、保债市与保欧元之间平衡。

不过，市场不是按计划走的。

说明：以上分析不构成投资策略与建议。