大热必死的谶语在今年的私募策略冠军身上又应验了？

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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

今年上半年，在股票市场泥沙俱下的情况下，有两类策略的表现令投资人眼前一亮：其一是CTA策略，其二是量化中性策略。尤其是量化中性，在情绪低迷的4-5月份，竟能不断创出历史新高，令不少投资人感受到了对冲的魅力，纷纷配置或加入观察。但随着7月份至今策略的回撤幅度达到年内新高，9月份更是单月下挫接近3%并创下近三年来最大的单月跌幅（数据来源：朝阳永续），不禁让今年新配置和计划配置中性策略的投资人犯嘀咕：难道真的是“大热必死”，中性也不香了吗？

风云君觉得，事情还是要更系统地看：从策略历史到管理人，再到此次回撤的逻辑。

这样的局面和回撤，在过去3年间，发生过。中性策略的历史最大回撤，就发生在今年上半年那段高光时刻之前：从去年9月份开始，一波急剧的市场风格切换使得策略出现了长达几个月的修复期。风云君这么说，核心是想表达两层意思，其一是当前这种回撤幅度，还没有过于到达不可理解的程度；再者，即便像上次那么大的回撤，最终都能修复并创出新高，或许我们可以再从容一些。在曲折中前进，的确是资产类别和策略类别一般的规律。

而且此次的回撤，从管理人层面，其实是结构性的。风云君看了一下10余家有代表性的头部和腰部管理人，比如衍复、卓识、稳博、仲阳、明汯、诚奇等，多数管理人在此期间还是有很强的超额的，尤其是稳博、锐天等，这说明，在策略内依然有值得挖掘的投资机会。

但部分管理人，比如仲阳和量客等，的确在回撤层面刷新了记录。我们有必要深入进去，看一下逻辑。风云君鼓励大家从容，却也不能盲目从容。

其实中性策略的赚钱原理，风云君之前文章里有过同步，通过一个由多个子策略构成的量化模型，捕捉出符合条件的股票组成组合，然后通过期货卖空指数（对冲大盘波动），只赚取模型选取的组合超越指数表现的这部分收益。但因为对冲大盘波动这一步需要成本，所以中性策略的纯收益就等于组合超越指数的收益减掉对冲成本。

其实各家管理人面临的对冲成本通常是差不多的（虽说基差最近确实对收益有干扰，但作为长区间相对外生的变量，暂不展开），所以最终呈现出差异化的收益表现，一定是管理人的模型出现了不适。至于具体是如何不适，就需要具体问题具体分析了。就拿我们和仲阳沟通的情况为例，市场风格的频繁切换，是影响很大的一个原因；而且9月中证500的成交额只有2.39万亿，相较于3-6月份月均3.3万亿的成交额，萎缩不少，萎缩的同时波动降低，组合内的很多信号出现了不适。当然，管理人也在优化，就频段这个维度为例，原有日内策略过高，可能会丰富一下稍长周期的策略。

而对配置或有意配置中性策略的投资人来说，还是要坚定中性策略本身的信心，同时加紧跟踪自己关注的管理人。总的来看，回顾这么一段3个月的单策略表现，就需要这么多综合的信息和认知，是不是还挺有门槛的？但是不要怕！有一个地方可以解决这两部分投资难题，风云君觉得你可以考虑：雪球私募官方微信群——厚雪长坡俱乐部。

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风险提示：相关内容和数据仅供参考，不构成投资建议。文章内容仅对合格投资者可见。私募基金的合格投资者要求：具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。