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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

今年的商品市场无疑是跌宕起伏的，CTA策略在今年6月创了史上最大幅度的单周回撤，很多量化CTA管理人历经了这样的过山车行情后，全年收益不尽如人意。要知道，年初的时候，CTA策略收获了巨大关注，也吸引了不少投资人。那么今年始终出色的管理人就显得尤为突出，风云君也很好奇截止今年10月，今年的CTA冠军拿到这样的成绩，到底做对了什么事？带着这份好奇风云君最近与均成资产的创始人司维有了一次深度交流。

在量化CTA领域，均成是如何为投资人创造丰厚回报的？与同类型量化管理人相比有何优势或者劣势？

在今年的CTA暴跌中，均成是如何控回撤的？在风险管理中又有什么独到的见解和理念？

如何看待当下的CTA行情？对未来的CTA投资，给投资人哪些建议？......

01

从光刻机巨头辞职，

到进军量化投资领域是正确的事

Q: 你北大毕业后先去了全球著名的光刻机巨头，然后进入金融行业并创立了均成资产。在光刻机巨头工作和之后做股票基本面研究这两段经历对你后来的量化研究有什么帮助吗？

司维：好的，谢谢。我觉得帮助还是很大的，房子不可能只盖上面的顶楼，下面的楼都不要，它也是一点点搭起来的。

一方面通过在光刻机公司做很多关于计算、优化，在与量化相关的技能提升方面积累了很多经验，包括一直到现在我们做数据处理和很多模型的测算上都还是有持续帮助的。

另外是做基本面研究、行业研究，会更加直接，第一手地接触市场，会提供很多对市场的感性认知和理解。这些东西加深了我对于二级市场的理解。包括现在做策略我们也会强调需要有相应的逻辑，逻辑就是你对这个市场的理解。对这两方面是比较直接的帮助。

Q：你曾经多次提到公司管理和整体投资理念上相对都偏保守，那么在管理规模上会严格控制吗？

司维：对，其实我们是有例子的。2020年市场对CTA特别关注，很多资金都要投CTA策略，我们当时的规模增长速度确实偏快，从几个亿的规模一下子到了几十亿，对于这件事情我们比较审慎，如果继续接下去，后续资金管理能否跟上、策略是否能够支持，我们都有担心，这种情况下当时我们把CTA策略的产品线封闭，不再募集资金了，这确实是一个具体的例子，我们会主动控规模。我们希望管理规模稳定增长。

Q：当前，我们知道量化管理人在人员储备、策略储备和系统支持上都有非常多的投入，均成在这些方面是如何做的？相比其他同类型的量化管理人有哪些优势或劣势？

司维：打个比方，比如我们要算圆周率，你可以用很多机器，用特别好的设备去算可能会算得更快。但其实还有一个方法，你把算圆周率的算法进行调整和优化。因此，在人员和运维、交易研究用的设备上来说，我们更多是寻找更好的解决方案，比如更有天分的投研人才设计出更优的方法论。在比较少的投入下要有更高产出，这是我们公司投研体系上的建设思路。

02

做对的事和值得做的事才能拿到结果

Q:今年CTA的行情波动剧烈，均成也取得了比较突出的成绩，总结一下，可以说在1-4月的整体行情做得非常好，又在6-8月的回撤控制中相对比较好，能否做一下归因分析?

司维：当时市场持续上涨，很多管理人都有比较好的表现，我们的收益偏高一些，到了后来回调的时候，我们在交易频率上比较适中（5天左右），没有太长，在6月那一波回调我们的仓位能及时调整，所以这个交易频率下来亏损相对来说比其他长周期的CTA管理人小一些。另外我们以截面策略为主，在7、8月份高幅震荡的行情下会更稳定一些。

总体来说，各家策略都会有适应和不适应的市场环境，我们只能追求尽量平衡和多元化，通过持续尝试多元化策略，去适应更多的市场环境。我们量化策略其实就是逆水行舟，只有不断努力，才能在这条长河里不被甩出去。

Q:你刚说不管是什么样的策略都会遇到比较难做的阶段，那么均成在风控管理上有什么见解可以和投资人分享一下。

司维：这个事情我们做过比较多的研究，怎样才能控制好我们的产品回撤。

有几个点：

市场行情突然波动你是很难预判的，等它波动时你再去减仓和调整，操作往往是滞后的。有时候出现极端行情下的流动性不一定够，加仓减仓都会带来较高的市场冲击成本。

我们认为风控得在事前做，在做策略的时候就尽可能按照相对比较差的预期去做准备。当极端风险发生时，整体产品波动和业绩表现才可以相对可控，在投资人可以接受的范围内。

最后还是多元化。性价比最高的是把整体策略配置做的比较均衡，不要那么激进，这样整体能把风险控制得好一些。

03

对当下的CTA行情偏乐观，

当前是CTA合适的配置时点

Q：现在处于CTA大回撤之后的震荡阶段，您对接下来CTA的行情如何看2020-2022这两年时间段有几波商品市场的大行情，也让很多投资人从此关注到了CTA，在展望未来的角度上投资人对CTA的收益要抱以怎样的预期？

司维：大家直接把2020年的业绩剔除掉，因为没有参考意义，它是当时的历史性机会，以前没有，以后估计也很难再有。

相对来说2021和2022年的CTA策略我觉得还是有参考性的，和2016、2017、2018、2019年的整体市场环境并没有特别大的差别。CTA策略就是一年一波、两波行情。今年就是1-4月份有比较不错的收益，后面的10月、11月、12月是不是还有机会，按历史情况来看应该是有一个机会的，但这个东西毕竟有偶然性，留到明年1月份再开始表现也是可能的，这个不好说。但我个人比较乐观，从6月份开始到现在4个月左右，一般来说我们之前看回撤期也就是三个月，相对来说后面也是有机会的，现在也是比较不错的配置时点。

Q:作为一家量化管理人，关于公司未来的发展规划，你更看重什么？对管理规模有明确规划吗？

司维：我们的规划不在规模上，对于规模相对没有那么大的执念。如果说最看重的，那应该是给投资人带来实际收益，我们也确实是这么做的。虽然之前规模不大，但我们给投资人实际带来的收益是非常高的，累计已经给投资人带来了大概10个亿的投资收益。因为40亿也是最近一年的事，相对来说已经是非常高的收益率了，这是我们看重的，要看自己给投资人赚多少钱，我们其实主要靠业绩报酬赚钱，不靠管理费赚钱，这是我们的核心发展理念。

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