付鹏:全球化没了,未来5-10年资产定价逻辑发生改变,中国投资回报看两条线
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1、2008年金融危机以后,对于央行来讲,它是在主动地驱动利率的变动,但这次是一种“被动性”驱动央行改变,很多变量并不是由它来决定的,可能持续的周期、时间、维度都会很大,就会给市场造成非常剧烈的波动。
如果欧洲真的衰退了,反倒也缓和了,欧洲衰退之后的GDP与CPI会双降,商品型通胀以及全球总需求曲线中很大一块就会掉下去,这反倒是个好事。
中国有两个投资回报:一般来讲叫经济投资回报,一个叫政策扶持的远期投资回报。我们一定会出现两条线......
但一旦发生逆全球化了以后,就会出现非常典型的政治要素排在前头,阻碍资本的流动,甚至阻碍货物的流动,阻碍经济的流动。
11、中国资产就看我们自己国内政策了,因为外部的牌是定的。欧洲没有什么太多变量可以掌握在它自己手上,基本上是随着大格局走了。对于美国来讲,明年可能更多的是利率锚定下,它的资本市场跟着分子走。
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看似从微观上是通胀驱动,但深层次去剖析这次短端通胀背后的逻辑,则会发现,过去几十年发展到了一定阶段, 2008年金融危机后就已经开始了这种裂痕,我们以前也分享过,背后逻辑变得更为具体,这种源自于社会、政治、包括国家关系的大要素,它作用在了微观表象上,就是短端通胀偏离。
比如说2008年就属于典型的次贷危机引发,被动地流动性收紧,再到被动性的极度宽松,交易的波动会非常大。
这次是一样的,我认为是一种“被动性”驱动央行改变。而这个改变可能对于中央银行来讲,既然是被动性了,很多变量并不是由它来决定的,它可能持续的周期、持续的时间、持续的维度都会很大,就会给市场造成非常剧烈的波动,所以整体去看,我觉得确实是难得的“大年”。
而且我们现在还比较担心的是,这个大年是什么样的周期维度?它会比较偏短、偏中期,还是更长。我们担心可能是一个更长的维度。
因为现在看,无论是诱发它的变量和因子,还是它表现出来的一些要素,都已经超出了经济的简单层面。二战后这种全球的格局发展到了一个巨变的节点是吻合的。所以我们担心的是,如果是产生这种大周期变量的话,后边的持续时间会很久了。
付鹏:这一点我觉得,第一不要去猜。
你可能发现它要持续很长一段时间,保持着很紧的预期。但是你会发现,如果观察到有一些经济体快速衰退,或者出现这种衰退的风险。反倒你应该意识到,加息水平不会那么高。
所以过低、过高可能今年都会有两个错误,这真的是一种平衡的艺术。
举个例子,80度大家都能扛得住,那没关系,我可能不用水温了,我用持续时间。
你要知道,对于资产价格来讲,它对利率反应很快;但是对经济体,利率小去抑制总需求、抑制经济可没那么快。
大概过两个季度左右,这种“高温蒸煮“的作用就会穿透无论是房子、就业、居民储蓄;可能对西方社会,对美国来讲也开始产生影响。
所以就两个选择,高温不一定能有作用,但是高温保持长时间,这个作用就会凸显出来,这一次要做好准备,我觉得可能更多的是时间的问题,就是周期多长的问题。那目前大家对时间持续多久,还不是特别明确的状态。
Q3:付总对于未来美债的名义利率和实际利率的走势是如何看的?尤其是实际利率?
从6月份以后,更主要的就是短端了,因为中长端已经都到位了,基本上就在0%到1%左右。那么在过去的几个月时间内,随着短端通胀开始放缓,已经开始逐渐回落了。
那在如此大力度的全球货币紧缩的环境下,付总觉得哪些点是会成为一些脆弱的点,哪些风险的事件又是值得关注的?
比如,日本国债,当时国债期货市场的异动直到看到所谓的交易所零成交,但不是场外市场的零成交。所以这种新闻频发,它只能告诉你一个基本原理和逻辑,就是很担心这件事。
有点风吹草动大家就担心,但本质上,它距离类似于当时雷曼或者贝尔斯登,造成这种系统性风险差很远,证明大家在高温蒸煮的时候是很忧虑的。
所以你能不能再及时地在这些居民部门债务出风险,然后进一步向金融部门传导之前,就做放松,可能是至关重要的,高利率下,真正杀的是这部分,短端利率快速抬升的时候,看似金融波动很大,只要金融系统里没有太过于忽略的东西,问题不大。
两三年内,欧洲都会非常难过,美国韧性很强
Q5:付总前面也提到了,明年欧美的衰退是一个非常重要的关注点,对于衰退时间和深度,付总是如何看待的?
直至美联储这轮周期结束,美元会很强势
Q6:每一轮全球货币同步性紧缩以及美元指数大幅的升值,都对高杠杆的经济体是一场压力测试,这也会引发很多灰犀牛的风险,包括付总前面也提到的,对资产价格上面的一些特征或者反馈。
那这一轮当中,付总觉得美元的这种强势周期,维持到本轮美联储加息的终点之后,对美元未来的一个走势是如何看待的?
这个游戏中间没有交易对手。所以原则上说这轮美元会强到什么程度,就是看美国经济什么时候放缓的问题。
如果你初步判断,它到明年的二季度左右才能够让美联储喘口气,这种强势货币就像水温一样,加到所谓的美元指数110,就相当于水温到了80度。那么在这80度上保持着,可能到明年一季度,也差不多就是100、110这个水平能保持住。
这次美元汇率和债券都不是V字形,都是一个U字形的,汇率强势至少要持续到这种状态。
长期看,国际政治地缘因子可能会影响资产定性,从而影响定价
欧洲天然气市场这2个月发生转变,价差完全不同了
Q8:今年俄乌冲突的爆发,以及欧洲能源危机也是一个很严重的问题。那对于明年欧洲天然气的供需及能源结构,付总是如何展望的?
你想解决基本面问题需要两到三年,但我想解决价格可能只需要一年。
那这些价差结构告诉你:第一,举个简单例子,比如说欧洲危机刚爆发的时候,你的这些价格很简单:
其一,欧洲价格比国外高;其二,欧洲价格拽着全球涨,因为你缺,大家都把价格提高卖给你,我也缺一点,那我的价格也涨,你涨我涨。同时欧洲的价格涨得会更高,就是典型的高Back挤仓,这是说明什么?欧洲缺了导致全球缺,
但这一轮看价格的波动,尤其到了五六月份,也有过一次价格的上涨对吧?但价差完全不一样。
第一,过去的六个月大家拼命的生产,因为不赚欧洲人钱白不赚,就像印度人一样,这个时候不要去想什么政治因素,开足马力炼化柴油往欧洲卖起来,一桶加工成品油,赚这么多钱,不干白不干。全球都在拼了命在赚欧洲人钱。
这时候说明什么呢?就是除欧洲外的供给快速恢复,而由于高利率已经带来需求的层面的影响了,所以海外率先平衡,然后欧洲买那么多为了防止能源危机,我把裤子塞满了,你的LNG船也卸不下来。
这个时候就开始反映到它的库存,反映到再气化的能力等。这时候,你就会发现欧洲价格开始回落了,并且欧洲的近月和远月的价差开始回落了,就说明满了也不缺了。
那你可以发现出现一种情况,你跌、海外跌更多,这个时候就说明,不再是供给缺的结果了。
那付总是如何看待这样的一种弱势的?未来在怎样的一个情况下,港股会迎来一定的配置机会呢?
西方的经济制度及金融制度,那么多资本在这里参与跨境流动。国内的资产,但是是西方的上市定价,所以这里确实形成了一个很典型的市场。
指数是一个综合性加权权重,在咱们的美股大师课里就讲过,美国市场的指数它是优胜劣汰的。你好你就进来,你差你就出局。中国是稀释性的,因为我们的大量的权重是国有企业,不可能被替代掉。
所以比如这家企业市值过万亿了,它可以进来去稀释指数,但不能替代,这就导致我们的指数不可能像美国市场那种指数反映。
即期就是经济,中国的宏观经济、GDP的增速,这些就是指存量、即期。而远期经济是什么东西?中国的远期经济就是哪些行业未来会发展好?有个特征也不是市场决定出来的,它是国家政策引导和支持出来。
所以我们一定会出现两条线。
但你要看的是,大概从2014年2015年开始,我们更多是在走经济质量。这是啥意思,就是我们的大部分行业能够获得的利润率是非常稳定的,出现高增长的几率较低。
所以指数怎么给予得很高?上证也好,沪深300也好,它跟着债券走,债券收益率往上就说明经济好,指数动。而大的经济总量盘子不好走,只能走这一部分的增量。
去年的4月份到10月份经济放缓增长,债券收益率3.31%一路到2.8%,但你的成长赛道股票翻着翻着往上走,为啥了?
但是过了10月份,美联储大手一挥,我流动性要收了,就算再好的资产、再好的赛道、再好的预期、再好的政策扶持,在钱多的情况下,大家买出来的价格跟钱少的情况下大家定出来价格是不一样的,虽然都高,但是钱多给80倍,钱少给60倍,这20倍差也够你跌的。
现在的行情往后怎么走?你就按照这个逻辑推。
第一,要么就是很快全球央行松口,假设现在全球央行松口,你也知道该干嘛了对吧?什么木头姐,比特币,黄金都该买了买了。但是刚才我们已经分析过了,我们担心的是时间持续很长久,这个就不做预估了。
那么只剩下一个结果能让国内市场表现好一点,就是经济。
它背后隐含的因子是一样的,就是经济增长。有没有可能有增长预期?如果有,那么我们就启动这种行情,如果没有,那就没戏。
未来5到10年一定是分持的5到10年,相互拉帮派的5到10年,两帮斗争激烈的势力。
但一旦发生逆全球化了以后,就会出现非常典型的政治要素排在前头,阻碍资本的流动,甚至阻碍货物的流动,阻碍经济的流动。
到目前为止信用还没消亡之前,它没有变化,你的定价逻辑也就没有变,那么这是第一。
我认为不会,因为有一个条件,就是持续消耗信用我转移不了风险。
不用看太远,200年,西方的政府信用最后靠什么搂回来了?你看看西方的发展史都怎么发展过来的,什么时候靠着自己勒紧裤腰带来的?所以MMT推导的假设恰恰的不是一个自然的信用崩塌的过程。
所以我们讲百年难遇大变局,就是在这。对方希望赢,因为赢了,信用可以继续往下扩张。大家都憋着劲儿,那这是非常难的一段时间。
中国资产要看国内政策,欧洲随着格局走,美国明年资本市场更多跟着分子走
Q13:那我们回过头来,如果看2023年全球宏观与大类资产。付总是对于美欧日或者说对于中国是如何展望的?在哪些地方可能率先迎来一些转机,或者是一些缓和呢?
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来源: qq
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