投资222家，天图上市背后的“消费真相”

在品牌兴起的每波浪潮中，资本一直是推动增长的催化剂。从天图投资的招股书中，可一窥中国消费前景。

消费狙击手

成立于2002年的天图投资是中国第一家专注于消费的投资公司。

2008年，天图投资率先打出差异化定位，将投资项目重点放在大众消费市场。如今，其所投项目涵盖创新消费、新型零售、消费金融三大消费升级方向。

据灼识咨询的资料显示，自2019年至2021年，天图在中国消费行业的投资项目数量在所有私募股权投资者中排名第三，仅次于腾讯投资和红杉资本中国；同期，天图在所有专注于消费的私募股权企业中排名第一。

截至2022年上半年，天图投资累计投资222家投资组合公司。其中，现有的192家投资组合公司中有158家处于消费行业，其余34家公司则处于生物技术或技术行业。

目前，天图投资共管理8只人民币基金及3只美元基金。截至6月30日，天图投资的总资产管理规模为247亿元，其中包括通过并表基金管理的116亿元、通过未并表基金管理的80亿元及直接投资52亿元。另外，来自外部投资者的募集资金达104亿元，其中机构投资者占95.5%。

天图投资的投资收益和经济周期相吻合，2020年新消费市场高速发展，天图投资的营收和利润也飞速增长。

据招股书显示，2019年至2021年，天图投资录得总收入及投资收益或亏损净额分别为5.45亿元、11.95亿元和4.95亿元；净利润则分别为1.76亿元、9.61亿元和5.92亿元。

和2020年相比，2021年净利润下滑38.4%。2022年上半年，天图投资录得收入0.2亿元，期内利润为3.94亿元，而2021年同期则为5.19亿元。

天图投资指出，净利润的波动主要反映公司投资组合公司的估值变动。2020年是资本市场丰收的一年，公众及私营公司(尤其是消费行业)的估值均增长迅速。2021年及之后，资本市场及估值水平逐渐降温。就已变现收益而言，该公司若干投资组合公司成功上市，于2020年及2021年上半年成功退出若干投资。所有相关因素促成了2020年的高净利润及此后的波动。

招股书显示，截至2019年-2021年及2022年6月30日，天图投资在管基金的平均内部收益率分别为23.3%、16.2%、17.8%、28.2%、20.5%。

截至今年6月30日，天图投资于30家公司中的投资已完全退出，其余的192家公司仍在投资组合中，21家公司的投资已部分退出。

此次，天图投资IPO目标集资额约33亿元。其中资金的约65%将用于为私募股权基金提供资金；约25%将用于为直接投资提供资金；约10%则将用作一般公司用途。

还值得注意的是，天图投资的股东阵容十分庞大。

截至2021年末，天图投资拥有多达369名股东。其中，最大股东为创始人、董事长王永利，持股40.35%，碧桂园参股的深圳市帕拉丁九号资产管理合伙企业（有限合伙）则为第二大股东，持有15.06%股份，天图投资CEO冯卫东持有1.35%的股份。

从周黑鸭到奈雪的茶

天图投资由原南方基金管理公司副总经理兼首席投资官王永华和毕业于清华MBA的冯卫东一同创立。

早期天图投资以PE起家，2012年，全民PE时代到来，本土创投转型，天图投资也逐渐明确了聚焦消费品领域的投资战略；2017年，天图投资进行内部改革，相继成立VC、PE和并购及控股投资事业部，形成全产业链投资布局。

天图投资无疑是最早一批入局并牢牢把握住消费风口的投资机构。

冯卫东作为天图投资的总经理，参与推动了天图投资聚焦消费、成立VC、PE和并购以及控股投资事业部等关键决策。他对于品牌战略深有研究，在消费领域投资经验尤为丰富。

冯卫东在谈及对新消费品牌的投资逻辑时曾表示：“天图用自己的消费品投资理论来判断企业价值。企业是否值得投资，首先品类的潜力足够大、天花板足够高、成长的速度足够快，在一个高速成长的大品类里，很容易实现高速成长，这就是所谓的风口。”

天图投资所有被投项目中，最被津津乐道的是周黑鸭。

2010年，主流投资机构基本无人投资休闲食品，但天图对周黑鸭进行了两轮累计8800万元的投资。拿到钱的周黑鸭对产品进行了升级，开创了新的“黑鸭味”卤味味型。同时，周黑鸭采用锁鲜装，在食品安全上进行了改进，推动了行业革新。

从小作坊到连锁上市公司，周黑鸭上演了丑小鸭变白天鹅的故事。在完成初始投资的六年后，周黑鸭在香港联交所上市，自初始投资以来至周黑鸭上市，其市值增长超过20倍。

此外，在奈雪的茶只有16家门店时，天图就看好并重押，成为奈雪的茶最早一轮融资的唯一机构投资者；同时，天图也是小红书早期最大的财务投资者之一。

天图在招股书中强调，无论消费品有多少科学的成分，其成功归根结底是对消费者需求和行为的理解。

“通过我们的190多家投资组合公司，我们对来自各行各业的中国消费者构建了深入的理解，其中包括Z+世代消费者。由此获得了可帮助我们积累消费者洞察的第一手资料，以更好地识别下一波消费趋势。”

除了上述这三家企业外，这几年火热的新消费品牌都能在天图的被投名单中找到， 包括WonderLab、三顿半咖啡、钟薛高、德州扒鸡、锅圈食汇、爱果乐、江小白、兰、笑果文化、艺画开天、优诺中国、左点等等。

在冯卫东看来，新一轮消费升级的驱动因素包括需求升级和技术升级，消费者更加追求品质和便利性，社区便利店、精选零售和即时电商等业态将迎来机会。

据灼识咨询最近对消费行业超百名企业家进行的一项调查显示，超80%的企业家认为天图是“消费品投资专家”，近56%的企业家认为天图有助于中国消费品牌的升级。

穿越消费迷雾

冯卫东此前在接受媒体采访时曾表示，“上市是为了让天图投资跳出传统的GP和LP的资产管理模式。像巴菲特那样，不需要有基金到期的概念，自有资本投项目持有的期限能长一些。”

今年的消费行业“冰火两重天”，热潮散去、估值打“骨折”，财富肉眼可见的流失，LP的退出成了大难题。机构想再募资，更是难上加难。

上市的好处显而易见，充实资本能在竞争中更具优势，机构也更易向综合性的金融机构转型，一直以来中国的VC/PE都有很强烈的上市愿望。

同时，长期稳定的资金，也能更好地支持被投企业的发展。市场起起伏伏，但都离不开背后资本的支持。

新消费行业处于拐点，天图投资亦然。

数据显示，2021年，天图投资总负债107.3亿元，资产负债率高达61.87%。此前2019—2020年，天图投资资产负债率均超过60%。天图投资在财报中解释称，负债的增加主要是交易性金融负债的增加。

2021年，天图投资通过在管基金以及自有资金共投资了56个项目，较2021年增长51%；但全年合计完成投资金额16.29亿元，同比下降近10%。

新消费赛道投资降温，融资数量、金额开始下降，行业明显回归理性。

数据显示，中国消费相关的私募股权投资金额由2017年的1639亿元增至2021年的2175亿元，虽然期间投资热点不断变化，投资金额及案例存在一定波动。

但从长期来看，未来消费相关的私募股权投资市场有望进一步扩大，预计至2026金额将达3030亿元。

消费市场也是如此。尽管这几年受到疫情的影响，但根据灼识咨询数据显示，中国消费行业的规模仍由2017年的43.8万亿元增至2021年的55.5万亿元，年复合增长率为6.1%，预计于2026年将达到73.9万亿元，2021年至2026年的年复合增长率为5.9%。

建成庞大的“消费帝国”，天图用了10年时间，其投资理念及与之相对应的消费市场迭代，也都在被投项目中体现了出来。

今年年初，天图投资合伙人李康林在接受媒体采访时表示：“现在和过去最大的区别在于，消费者的底层逻辑发生了变化，消费者的结构也在变，他们对产品的要求跟过去不一样了，所以产品层面还有很多可以进步和迭代的空间。”

“在20年前，我们所有的消费品都是面向B端或者以功能性推动为核心。现在由于微信支付等移动支付手段的使用，每个人都成为了购买的核心，这是消费最大的驱动因素。”

天图投资在招股书中预计，科技的进步和消费模式的演变将为企业家和投资者带来新的机会，其将继续寻求与不断变化的生活方式直接相关的消费驱动的行业的机会，包括但不限于医疗保健、人工智能和生物技术。

没有5-10年做不出品牌，没有长期的成长陪伴也不可能获得高回报。不管是新消费品牌还是即将上市的天图投资，穿越迷雾，他们的路道阻且长。

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