万亿级赛道突然爆发！万字重磅解读来了

中国基金报记者 方丽 曹雯璟 孙晓辉

受到多重利好刺激，近期一度低迷的大消费板块重回风口！

随着多地密集调整疫情防控措施，叠加传统消费旺季来临，11月初以来,大消费板块实现大反攻，涨势十分亮眼。Wind数据显示，截至12月9日，申万一级行业指数中,食品饮料上涨29.35%,商贸零售上涨21.66%,社会服务、纺织服饰、美容护理等也表现突出。 与此同时，不少消费主题基金净值也迅速“回血”。

那么,本轮消费反弹行情将如何演绎？未来是否还有成长空间？哪些相关赛道值得关注？

对此，中国基金报记者采访了七位资深基金经理，他们是：

广发中证主要消费ETF基金经理 姚曦

南方新兴消费增长股票基金经理 郑诗韵

嘉实基金大消费研究总监、基金经理 吴越

国泰消费优选基金经理 李海

中欧核心消费股票基金经理 成雨轩 

创金合信消费主题基金经理 陈建军

长城基金权益投资部基金经理 余欢

核心观点：

姚曦：从海外情况来看，日常消费板块是疫后复苏受益最为明显的板块。以美国为例，根据摩根大通数据，2022年2月到10月美国食品消费名义金额增了134%。亚洲国家方面，韩国、日本等国家开放后1-2个月，餐饮、酒吧等日常消费行业也是是恢复最快的板块之一。因此，我们对日常消费板块的投资机会保持关注。

郑诗韵：从当前位置来看，消费领域利好因素多于利空因素。短期来看目前需要关注的是本轮复苏的节奏和时间跨度。复盘海外防疫优化后都将有一波一个季度左右疫情高峰带来的不小的冲击，消费场景仍然可能出现短期的触底形成阶段性的利空，若能顺利度过短期冲击将为明年的经济恢复打下更好的基础。

吴越：长期而言，消费是一个永久都具有投资机会的板块，从全球的比较优势来看，也属于更好的资产。消费板块投资看两个方面：一是估值位置，二是方向感。当前消费板块估值偏低，极具风险收益比，一旦基本面发生改善，估值向上修复的可能性就比较大。消费行业的基本面和景气反转，主要从社会活动和宏观经济两大维度进行观察。当前出现向上拐点，由此将开启为期一两年的大级别行情。

李海：经过过去较长一段时间的调整，我们判断当前大消费板块的整体估值水平已经回到合理偏低的区间，具备了较好的投资价值，值得去挖掘中长期的投资机会。从细分赛道的角度，最看好的方向是创新药，创新药是消费升级最为重要的领域，而且创新药兼具消费和科技的双重属性，是未来非常重要的投资方向。

陈建军：急涨后可能出现回调，但我们认为不必太过担心，当下消费板块正处于中长期的历史大底部，回调时更凸显投资机会。不过短期的大涨，已经部分反映了明年复苏的预期，持续性行情还依赖明年国内复苏基本面以及国际宏观因素，比如美元加息、美债利率、人民币汇率等变量。

成雨轩：压制板块基本面的因素正在逐步消除。首先，疫情防控多项优化措施，带动消费场景逐步恢复。经济复苏迹象显著、居民收入预期提升，加之消费品企业今年普遍面临业绩低基数的情况，在此基础上，看好明年的投资机会。其次，大消费板块目前整体估值处于合理偏低位置，存在未来估值反弹的基础。

余欢：后续消费行情是否能持续，主要取决于防疫政策放开后国内疫情的演变情况，以及受此影响的消费场景恢复程度和国内经济的复苏进度。参考海外各国防疫政策放松之后的表现，疫情可能会出现反复，不过消费场景恢复的大趋势基本不会发生逆转。而随着明年经济企稳回升，消费需求侧也会逐步修复。

经济基本面修复预期确立

消费行业中期复苏趋势

中国基金报：11月以来，大消费板块全线“大反攻”，不少消费主题基金业绩也强势回升。此轮大消费板块迎来一波反弹行情，主要原因是什么？

姚曦：2021年以来，消费板块整体表现不佳，主要由于在多方因素影响下，居民消费场景与意愿受限所致。11月以来，随着优化疫情防控各项措施的落地，消费场景有望逐渐恢复，为行业注入了中期复苏的预期，从而推动了板块整体上涨；中途虽有阶段性回调，但这并不改整体复苏大趋势。

郑诗韵：本轮消费“反攻”行情与三点有关，一是十月份消费板块出现了一波恐慌性的急跌带来了整体估值水平的下移，估值性价比进一步凸显；二是整体国内的防疫政策在十一月出现明确调整带来消费场景的释放；三是十一月地产政策“三支箭”齐发带来经济预期的扭转，提振消费信心。

如果从短期的表现来看，十一月消费的走势也有一定的波动，11月11日“二十条”防疫优化措施的出台提振消费情绪，但此后两周时间内各地政策理解、落地执行有差异导致消费板块行情有所波动。直到11月28日，以广州、北京等地开始放松防疫限制为标志，全国各地陆续跟进，12月7日本周三国家发布“新十条”，对封控、核酸、隔离等防疫措施做出进一步的优化，疫情防控政策迎来更加实际调整，长期压制消费的场景限制解除。

吴越：首先，我们陆续看到了以疫情政策、地产政策为代表的政策大幅转向，其次，无论外资还是内资关于宏观经济复苏的预期进一步强化，之前市场过度担心的因素逐步消解。所以，从11月份开始至今，以消费为代表的内需板块出现了一轮非常明显的反弹。

李海：今年以来市场持续调整，A股已积累反弹动能，大盘得以见底企稳。近期市场的博弈已经得到基本面的支撑，国内外压制因素看到了趋势性的反转。各省市相继优化有关核酸检测、出行、就医等疫情防控措施，有助于确立经济基本面逐步修复的预期，前期受压制的消费领域出现了修复性反弹行情。

成雨轩：压制板块基本面的因素正在逐步消除。首先，疫情防控多项优化措施，带动消费场景逐步恢复。经济复苏迹象显著、居民收入预期提升，加之消费品企业今年普遍面临业绩低基数的情况，在此基础上，看好明年的投资机会。其次，大消费板块目前整体估值处于合理偏低位置，存在未来估值反弹的基础。

陈建军：最近的消费板块走势，一开始是超跌反弹，所以涨幅较小而且走势很犹豫，而国庆节后，随着防疫政策持续优化，叠加二十大之后中央传递出强烈发展经济的信心，市场情绪提振，对消费的预期由悲观逐渐转向乐观，板块反弹力度及持续时间超出了预期。

余欢：近期板块有所反弹，一方面是因为消费板块的估值经过前期的调整已经处于合理偏低的位置，从中长期来看具备较强的性价比；另一方面近期各地疫情防控措施不断优化，市场对未来消费场景修复及消费需求释放的预期逐步加强，对未来板块的基本面反转出现了积极预期，这是刺激近期消费板块回暖的重要原因。

行业基本面和景气拐点向上

大消费或将开启一两年的大级别行情

中国基金报：大消费板块重回风口，如何看待反弹的可持续性？中长期看，利好和利空因素各是什么？

姚曦：本轮消费板块的反弹主要源于疫后复苏的预期。从海外经验来看，疫情防控措施调整后，消费板块的超额收益往往会持续2-3个季度。以美国为例，其封控指数从2020年5月起便开始高位回落，带动消费复苏并推动疫情受损板块跑赢市场，一直持续到2021年一季度末。从日本的复苏经验来看，随着2022年二季度开始日本防疫调整，疫情受损板块也开始跑赢大盘并持续至今。

中长期来看，消费板块的发展主要取决于人均可支配收入以及居民储蓄率。从可支配收入来看，随着我国经济的持续发展，2021年我国人均可支配收入已接近9万元，相对于2010增幅近一倍，而我国个人消费支出占GDP的比重仍然较低，消费结构中用于满足生活基本需求的消费支出占比仍然较高，未来仍有较大的优化空间。而从储蓄率来看，近年来我国居民防御性储蓄有所升高，随着未来消费场景以及居民消费信心的恢复，储蓄率提升对消费的制约有望边际减弱。

郑诗韵：消费板块今年以来持续低迷，我们认为，基本面主要受到场景缺失、消费力和消费意愿下滑两座大山的压制。此外，从资金面来看，美债利率高企也带来海外增量资金的匮乏，北向资金在10月甚至出现单日大幅度的流出，作为北向资金最青睐的行业之一，消费从2021年初迄今持续回调。

站在当前时间点，以上三个因素都出现了明确的拐点信号，防疫措施在十一月实质性优化，叠加近期地产和消费的一系列稳增长措施，都体现出在当前外需偏弱的背景下内需稳增长的迫切性。从全球资产的比较下，各国疫情管控优化后都能迎来一波中期的经济复苏，相较于欧美当前所处的经济周期，我国具有较强的相对优势。我们观察资金面在11月明显回暖，尤其是在近一周体现明显，北向资金净买入食品饮料64.15亿元。因此我们认为本轮反弹具备持续性。

从当前位置来看，我们认为利好因素多于利空因素。短期来看目前我们需要关注的是本轮复苏的节奏和时间跨度。复盘海外防疫优化后都将有一波一个季度左右疫情高峰带来的不小的冲击，消费场景仍然可能出现短期的触底形成阶段性的利空，但如果我们能够顺利度过短期冲击将为明年的经济恢复打下更好的基础。

中长期来看，随着消费场景影响因子消退，影响板块成长性的主要矛盾仍然是消费力和消费意愿。前几天的中央政治局工作会议中明确提到2023年要重振消费，再次体现出了政策的决心。

但当前中期来看外需仍然相对疲弱，对内需的托底需要更多的政策助力。同时，当前人口出生率、地产销售等影响中长期经济增长的变量仍未看到实质性的改善，这将成为我们后续核心的观察点。

吴越：长期而言，消费是一个永久都具有投资机会的板块，从全球的比较优势来看，也属于更好的资产。

消费板块投资看两个方面：一是估值位置，二是方向感。当前消费板块估值偏低，极具风险收益比，一旦基本面发生改善，估值向上修复的可能性就比较大。消费行业的基本面和景气反转，主要从社会活动和宏观经济两大维度进行观察。当前出现向上拐点，由此将开启为期一两年的大级别行情。只要老百姓追求美好生活的愿景不变、优质企业的盈利能力不变、国家经济发展的目标不变，消费板块就是中长期必须配置的板块，同时这一板块未来也有望诞生出众多的新兴消费投资机会。

李海：全社会正在逐渐走向新的共识，要继续保持以经济建设为中心的主基调，重建市场投资主体和消费主体的信心，寻求全社会的普遍性发展。中国在人均GDP的水平上，仍然存在巨大的发展空间，一旦全社会达成全副精力聚焦发展的共识，各行各业都仍然存在巨大的发展空间。大消费领域长期成长性突出，也诞生了一大批优秀的企业，因此，一旦市场企稳，大消费领域仍然是非常值得关注的领域。

中长期看，随着人们生活水平的持续提高，消费升级仍然存在巨大空间，大消费领域的优秀企业仍然有望继续成长。我们需要关注的风险因素分为两个方面：一方面需要警惕那些没有壁垒的企业；另一方面需要警惕那些估值偏高的企业。

成雨轩：利好因素方面，当前板块估值合理，符合戴维斯双击基础。利空因素方面，人口数量增速下降趋势将抑制消费市场的规模增长。此外，一些行业空间接近饱和（人均消费量已较高）以及竞争格局固化的消费品行业，未来进一步增长空间有限。

陈建军：急涨后可能出现回调，但我们认为不必太过担心，当下消费板块正处于中长期的历史大底部，回调时更凸显投资机会。不过短期的大涨，已经部分反映了明年复苏的预期，持续性行情还依赖明年国内复苏基本面以及国际宏观因素，比如美元加息、美债利率、人民币汇率等变量。

余欢：后续消费行情是否能持续，主要取决于防疫政策放开后国内疫情的演变情况，以及受此影响的消费场景恢复程度和国内经济的复苏进度。参考海外各国防疫政策放松之后的表现，疫情可能会出现反复，不过消费场景恢复的大趋势基本不会发生逆转。短期预计板块经过估值修复后会呈现相对波动的状态。但到明年二季度之后，预计居民已经充分消化疫情恐慌情绪，再加上经济企稳回升，消费板块基本面的改善或更为乐观，相关板块的行情预计也会有所表现。

整体估值处于合理偏低水平

当前大消费板块投资价值显现

中国基金报：消费板块行情向好基本成为市场共识，站在当前时点，如何看大消费板块的估值水平？消费板块未来是否还有成长空间？

姚曦：以中证800消费指数为例，截至12月8日，该指数动态市盈率PE（TTM）为40.14倍，位于近五年来70.98%的历史分位数，主要是由于部分疫情受损行业处在大幅亏损的状态使得PE（TTM）被动抬升，有所失真。如果结合市净率指标，中证800消费指数最新市净率PB为6.28倍，位于近五年33.73%的历史分位，整体性价比开始凸显。

另一方面，从机构持仓来看，最新公募基金三季报数据显示，主动权益型基金持有消费板块的比例为28.9%；相比消费板块21.3%的流通市值，超配程度为7.6个百分点。然而，这一超配水平在过去十年处于13%分位数，仅略高于2014年底和2021年底。总体来看，当前消费板块的机构持仓仍处在较低的状态，随着消费场景的复苏，机构持仓有望回升，或将推动消费板块的上涨。 

郑诗韵：目前大消费板块估值水平处在过去5年的40-50分位，过去3年的30-40分位。从PE视角看，消费板块3年/5年估值平均水平在P32/P40左右的位置，食品饮料板块1年/3年/5年估值分位数在P34/P22/P52水平，纺织服装在P43，汽车在P81。从PB视角看，结论和PE基本一致，消费板块3年/5年估值水平在P35/P50左右，食饮、纺服、化妆品等行业PB处在5年P40-60左右的位置。

整体来看消费板块的估值水平处于中枢偏下，仍有估值修复的空间。从基本面来看，消费与整体经济周期息息相关，同时长期来看消费升级和渠道下沉的空间仍然广阔，在经济复苏的背景下具备基本面和估值的共振条件。

吴越：从估值看，大部分的消费板块公司已经回调到相对比较底部的区域，无论是估值的角度还是整体市场情绪的角度来看，都已经回到了相对理性甚至可能已经回到偏悲观的状态，所以，我们认为过去几年牛市带来的股价泡沫风险已经出清。

从基本面的角度来看，展望明年及未来三年，我们认为在政策全面落地和执行的带动下，在整个稳增长的目标保障下，整体宏观经济将有可能过渡到弱复苏的上行态势中，而消费作为宏观经济的中后周期资产，它们的基本面、上市公司的收入和盈利也将伴随着宏观周期的企稳复苏迎来全面性反转。

李海：经过过去较长一段时间的调整，我们判断当前大消费板块的整体估值水平已经回到合理偏低的区间，具备了较好的投资价值，值得去挖掘中长期的投资机会。

大消费板块无疑是具有长期成长空间的领域，欧美国家的历史经验也证明了这一点，问题在于我们必须识别出哪些公司会成为长期的赢家，哪些公司可能会在激烈的竞争中被淘汰，只有在估值合理或偏低的位置买入并长期持有该领域中的优质企业，才能与行业共同成长。

成雨轩：从估值角度而言，2019年到2021年初，消费品跟随核心资产经历了一波上涨。到2021年初，商业模式较好的消费品估值水平出现了一定程度的透支，在当时的估值水平下，未来超额收益空间有限。因此，在估值水平高企和基本面转弱叠加作用下，消费品板块过去两年整体表现疲弱。

站在当前时点，经历过去两年的持续下跌和消化，很多消费品估值已进入到合理偏低的区间。基本面方面，随着疫情的逐步好转带动消费场景回归，房地产和经济周期也将出现弱复苏态势，我们对未来一至两年消费品市场充满信心。

陈建军：静态看估值意义不大，核心还是要看成长性及宏观环境中的无风险利率水平，即使同时期各子板块的估值水平也相差很大。经过本轮反弹，当前消费板块估值并不特别便宜，核心得看明年复苏情况，能通过业绩增长消化多少估值。新的防疫政策对消费信心的恢复是很有帮助的，所以在当前时点，我们还是较乐观地预期明年的消费好于今年，也就是说当下消费板块值得布局。而要进一步提升估值水平，还得依赖全球无风险利率的下降，这就要关注美元加息、美债利率变化的情况。

余欢：经过近两年的持续调整，消费板块整体估值目前处于合理偏低水平，已经具备不错的投资价值。但不同板块确实存在较大差异，比如食品饮料、家电、轻工等板块估值处于相对合理偏低的位置；消费者服务、交通运输等板块受到疫情影响较大，表观业绩相对较差，所以静态估值呈现出相对较高的水平，这种分化源于市场对于未来相关板块的看法及业绩的预期。

尽管受疫情影响较大，但消费板块未来仍然具有成长空间，消费的长坡厚雪性质基本不变。一是支撑行业长期成长的消费升级主题不变，这是消费板块永不落幕的投资主题。背后的逻辑在于人们对于更美好生活的向往不会发生变化。新技术、新产品、新渠道、新服务将不断涌现，而能够把握消费升级态势的公司都可能存在不错的投资机会。

二是困境反转逻辑会使得行业重回成长。由于疫情、原材料成本上升、汇率上升等多重因素影响，一些上市公司的经营出现停滞不前甚至下滑，但展望明年，部分因素预计出现边际好转，再叠加需求侧修复，公司的经营状况或出现反转，盈利及估值有望迎来戴维斯双击。

当下仍缺乏基本面支撑

跌幅最多的小市值公司或更有弹性

中国基金报：通常岁末年终会有一波消费股行情，本轮春节前大消费行情会如何演绎？

吴越：展望明年，我们觉得大部分消费子行业都将迎来至下而上产业层面的反转，叠加现在极低的估值，有可能会迎来新一轮戴维斯双击的行情。所以，我们建议各位投资者，站在目前时点，需要用一个动态的、更加乐观的眼光去看待消费，最终落实到自己的投资行为当中去。

我们重点看好三个细分方向。短期角度看，强烈看好疫后复苏的方向，中期看好整体消费龙头白马股的估值修复，长期看好消费在年轻人、女性叠加老年人带来的整个新兴消费的投资机会。所以，消费将是一个长期的、永久具有投资机会和吸引力的板块。

站在当前的时间窗口，从出行链条、餐饮链条、地产链条和白酒这四个细分赛道看，现在相对看好餐饮链条、地产链条和白酒。而以机场、酒店、旅游航空构成的出行链条，虽然逻辑上基本面受益，但由于预期一致，博弈过于严重，整体股价表现相对来说也比较抗跌。所以，它们的弹性相对有限。

郑诗韵：根据2017-2021年历史复盘，申万消费一级行业表现有一定的日历效应，其中12月和3-5月概率上有相对较好的表现，但也并不绝对。概率上12月表现较好主要由于估值切换以及春节旺季预期，3-5月表现较好主要由于财报季、白酒旺季反馈等因素。本轮的大消费行情的前期压制因素有一定的独特性，仍然主要关注疫情短期冲击和后续的恢复速度。

陈建军：经验值并不是特别好的投资依据，还得具体情况具体分析。当前消费的反弹恰巧在春节前，主要是三季度消费大幅回调，目前悲观预期逐渐转向乐观，再加上前期超跌，所以有一波消费行情。消费行情还是看反弹幅度，因为当下缺乏基本面支撑，更多是预期变化而出现的行情，所以总体来说，当期跌幅最多的小市值公司会更有弹性。

余欢：虽然年底是消费旺季，但参考海外各国防疫政策放松之后的疫情演绎情况，如果年末疫情峰值有所上升，居民外出消费的决心会受影响，叠加今年一季度消费行业的高基数，预计年底的消费板块基本面承压，短期预计板块经过估值修复后会呈现相对波动的状态。

但到明年二季度之后，预计居民已经充分消化疫情恐慌情绪，再加上经济企稳回升，消费板块基本面的改善或更为乐观，相关板块的行情预计也会有所表现。

老龄化和消费升级是长期趋势

挖掘创新药、食品饮料、泛消费等机会

中国基金报：随着多地密集调整疫情防控措施，叠加传统消费旺季来临，你认为大消费板块哪些细分赛道值得关注？后续哪些行业有望率先迎来反弹复苏的机遇？

姚曦：从海外情况来看，日常消费板块是疫后复苏受益最为明显的板块。以美国为例，根据摩根大通数据，2022年2月到10月美国食品消费名义金额增了134%。亚洲国家方面，韩国、日本等国家开放后1-2个月，餐饮、酒吧等日常消费行业也是是恢复最快的板块之一。因此，我们对日常消费板块的投资机会保持关注。

郑诗韵：通过主要影响因素划分，我们认为目前消费板块主要有三类资产，一是和疫情相关度较高的行业，如社会服务、食品饮料、纺织服装等，二是与地产相关度较高的行业，如家电、家居等，三是与自身产业周期相关度较高的行业，如汽车、农业等。

第一类资产中，虽然放开之后居民接受起新生活需要一些时间，基本面可能会有短暂的探底，但在一年维度中边际向好的趋势明确。而其中以旅游、餐饮、啤酒为代表的场景修复型行业会复苏速度更快，但当前在估值中也已经有所反应。

第二类资产中，地产销售/政策是板块估值的锚，竣工数据是板块业绩的锚，目前我们看到地产政策上有了明确的变化，但基本面还未看到实质性的拐点，后续政策仍有发力空间。

第三类资产中，2022年汽车板块受益于燃油车购置税减半政策刺激需求，整体基本面有一定托底。我们更加关注汽车零部件行业，在整个智能化电动化的浪潮中，零部件国产化和全球化的中期趋势明确，优质公司有望抵御行业的波动。农业板块的周期性较强，2022年以来养殖周期底部反转，经历了一波上行行情，展望2023年，我们认为板块目前基本面周期位置不如2022年,但股价也反应了一定的悲观预期。

吴越：疫情复苏后，有三层维度的机会值得关注。一是场景化方向的，即以餐饮链和出行链为核心，囊括餐饮、啤酒、调味品，以及机场、酒店、旅游航空等产业的消费服务业。二是汽车链条和地产产业链，在房住不炒的总基调下，老百姓对于居住条件依然是存有要求的，这就表明家电、家具这类地产后周期消费品依然存有空间。三则是酒店、白酒这类以商务需求驱动为代表的子行业。

如若再细分这三个维度，建议可关注五大线索，即强品牌、新功能、重感情、提效率、优服务。如白酒行业中的高端白酒就是强品牌的代表；而新功能和提效率就与科技产品相关；重感情则以精神类消费品为主，像中国文化崛起后的国潮产品等就属于此类；优服务顾名思义就是服务型消费。

李海：随着多地密集调整疫情防控措施，叠加传统消费旺季来临，很多消费领域都会迎来恢复性增长的机会，比如食品饮料和餐饮旅游等。但这些阶段性的复苏已经被市场所预期，并且快速反映在股价中，因此，我们认为根据这种阶段性的复苏来寻找机会是比较困难的。

我们还是认为需要自下而上地去挖掘各行各业中的优质企业。

从细分赛道的角度，最看好的方向是创新药，创新药是消费升级最为重要的领域，而且创新药兼具消费和科技的双重属性，是未来非常重要的投资方向。首先，人口老龄化是未来几十年中国社会最为确定的方向，创新药是一个长期成长的行业；其次，我国创新药过去几年获得了显著的进步，目前正处于加速发展阶段；再次，医药行业的政策正在发生调整，创新药可能会成为重要的政策支持方向；最后，整个创新药板块目前的估值水平处于历史底部。所以，我们最看好创新药板块。

成雨轩：好赛道应具备三项特征：

第一，具备长期优质的商业模式，不能因为短期疫情反弹结束而昙花一现；

第二，估值水平应处于合理区间，比如一些与疫情相关度较高的板块，其股价已修复到较高位置。在这种情况下，未来进一步上涨空间也相对有限；

第三，未来一年的业绩延续其修复态势。

具体而言，食品饮料中的白酒、啤酒、餐饮供应链，以及港股中的新消费都有不错的增长潜力。此外，泛消费，包括消费互联网，也蕴藏着一定的投资机会。

陈建军：今年受疫情冲击最大的出行链，提前反映了复苏预期，所以已经领涨消费板块，接下来应该是受疫情冲击较小，但跌幅较大的白酒和医美板块，以及地产政策转暖后的家居、家电板块。

余欢：展望后市，个人会重点关注三条产业链。一是食品饮料板块，其中白酒行业明年二季度在报表端或会出现明显的好转迹象，再叠加品牌集中度的提升和消费价格带的上移，明年或会有一到两波的投资机会。其他非白酒行业中也会存在一些困境反转或消费升级的结构性机会，需要细细挖掘。

二是出行产业链，比如餐饮、旅游、酒店、航空、机场、免税等板块，过去几年基本面受损严重，但股价并没有太大波动，甚至出现了创新高的现象。这些板块基本面有望渐进式改善，可重点关注连锁酒店供给侧出清、集中度提升带来的机会，以及随着出行增多带来的免税行业机会。

三是地产产业链中的后周期板块，如轻工、建材、家电等。需要关注在政策持续发力下，需求侧会不会出现大的回暖；地产企业是否会出现供给侧改革，品牌集中度的提升，以及成本端下降带来的困境反转机会。

看好“后疫情”时代机遇

中国基金报：随着防疫政策的变化，市场积极布局“后疫情”时代的投资机遇。如何看待这一机遇？哪些板块最为受益？

吴越：过去三年市场被大家追捧的、涨幅最大的是所谓的核心资产，那是以白酒、消费龙头、医药很多各个子行业优质公司构成的核心资产为猛烈的进攻方向。经过过去三年，大家已经被市场教育，或者说已经丧失了对那波龙头的信仰。

立足当下看未来，我的判断是：第一，整体的消费板块有行情。第二，指数有行情。第三，更加重要的是这个行情的演绎和过去几年不一样，未来几年可以看到以当年的核心资产为代表的，以消费和内需为代表的板块重新开始王者归来，这是风格上的最大切换。最后消费领域我自己划分的话会分成出行链条、餐饮链条、地产链条，最后是白酒。现在相对看好餐饮链条、地产链条和白酒。

李海：我们认为，“疫情”可能很快就会被人们淡忘，人们终将回到正常的生活中，因此，“后疫情”本质上就是“前疫情”，也就是说，疫情前的常态是什么，趋势是什么，疫情后仍然一样。

就消费而言，我们认为老龄化和消费升级是长期趋势，这个趋势并不会因为疫情而发生变化，而这两个趋势的交叉点，就是创新药，创新药是最好的板块，我们的投资将聚焦在这个领域。

成雨轩：我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。对于消费板块投资，未来我们不仅看Beta，更要看Alpha。在行业渗透率普遍较高的情况下，市场已度过投资机会遍地开花的阶段。未来，我们会更关注新兴消费的投资机会，努力在低渗透率的行业中，选择优质的成长性公司进行投资。

就细分板块而言，我们看好食品饮料的发展前景。不管是白酒、啤酒，还是餐饮供应链企业，都与堂食等消费场景息息相关。疫情防控政策的逐步放松将利好这些行业。尤其是，这些行业中的大部分企业在过去一年中业绩基数也较低，因此，我们预计未来将呈现逐步修复的态势。

陈建军：后疫情时代国内的重心就是抓经济复苏，而消费是拉动GDP增长三驾马车里最重要的因素，所以，我们可以乐观预计未来会有更多呵护和鼓励消费的政策，而不太可能出现让市场恐慌的收缩性政策，比如对白酒、医美等盈利性较好的行业。在后疫情时代，这些盈利情况和增速较快的行业能更好地修复被压制的估值，所以更看好白酒和医美这一类消费，然后是受疫情冲击非常大，但需求较为刚性的需求，比如国内景区、餐饮等。

中国基金报：如果普通投资者借道消费基金参与，应该如何筛选？优选主动还是被动产品？哪些风险点需要注意？

吴越：站在目前的时点，我们建议各位投资者对消费板块不用过度悲观，甚至也不用过度的恐慌。基于中长期，毫无疑问可以开始更加乐观一些，甚至有可能提升一些对消费板块投资的布局。

消费类资产是所有权益投资的行业赛道里仅有的“时间的朋友”。因为伴随着时间的流逝，消费品牌的品牌价值和行业价值在提升，消费者会愿意给它们溢价，具有正向的时间价值。

对普通投资者来说，想要挣到钱，必须建立起关于产品情感上的链接。基金投资的资金门槛很低，很多人买基金的逻辑非常简单粗暴，在投资之前并没有做研究。但基金不是一个没有标签和感情色彩的筹码，是需要建立情感和信仰的理财产品。

每位投资者在买基金之前要问自己三个问题：第一，是否了解自己；第二，是否了解市场；第三是否了解基金经理。要回答这三个问题，需要了解自己的投资偏好与未来三五年的资产情况，需要进一步补充专业知识，需要在专业的基础上理解基金经理的投资方法论，从而判断基金经理的性格与投资赛道是否匹配。

郑诗韵：消费基金是投资者参与消费行业投资非常好的工具，建议投资者关注基金经理本身的持仓理念，风格不漂移，换手率稳定。

主动和被动都是比较好的选择，由于消费基金的持仓公司大多都是投资者熟悉的公司，也可以通过关注其持仓的具体结构和公司是否认可做出选择。主要关注的风险点在于基金经理的风格是否明显漂移，同时作为行业型基金整体波动性比均衡的全市场产品可能更大，需要投资者关注自身风险承受力。

李海：消费是一个非常宽泛的概念，如果普通投资者想借道消费基金参与，我们建议首先要了解基金的主要投资方向。

其次，我们建议普通投资者进一步深入了解基金经理的投资理念和投资风格，看看是否和自己的理念和风格相契合，对于那些没有时间和精力去了解基金经理的普通投资者，建议可以通过被动产品去投资，比如一些行业性的ETF基金。

最后，投资者需要根据自身的风险偏好特征、投资目标和资金性质安排投资，只有长期没有急用的资金，才适合用于股权类投资，中短期有急用的资金最好别用，以免在市场波动中被迫卖出，产生不必要的亏损。

余欢：消费行业涉及的细分领域较多，且每个细分领域的发展阶段不同，成长逻辑有异，不同市场环境下的投资关注点也不相同。

个人认为,主动性基金有望会更好一点。投资者可以去寻找那些持续深耕消费赛道，对行业理解深刻，历史业绩优秀的主动型基金经理。但需要注意的是，在市场低迷时期，有些主动性基金的回撤可能会比被动型基金更大一些，所以,在挑选时需要结合自身的需求和风险偏好来进行选择。

陈建军：消费基金布局的板块差异较大，大消费本就是一个非常宽的范畴，人为限定投资范围也不可取。对基民来说，现在去布局消费，应该是看好受困疫情的消费未来有困境反转的机会，那当下食品饮料、家电、日用等传统消费都有这样的投资机会，如果消费基金主要是布局这些板块的，我觉得是符合基民朋友们当下诉求的标的基金。

编辑：舰长

2022中国养老投资论坛

养老新时代 投资新未来

👇进入视频号点击预约直播👇

瑞信证券总经理王菁，重磅发声！