少数派成为大黑马？国别QDII开挂，有产品规模暴增18倍！QDII基金经理如何抓取国运？

国别QDII基金被投资者视为对国运的理解，最新披露的基金一季报也显示，部分国别QDII成为市场中的黑马，规模两年暴增约18倍，同时，一些国别在QDII基金的投资权重数年间下降90%。

然而就像A股基金经理的行业投资方法论，在落幕的成熟行业中去抓取最具优势的个股机会，以个股的强势战胜所在行业的衰微，部分QDII基金经理也强调在那些发达国家中选取最具全球优势的行业龙头，以此战胜“国运指数”的低迷。

最新披露的2022年基金一季度报告显示，尽管中国公募QDII的海外投资对象涉及31个国家，但截至目前，基金公司开发的国别QDII产品却仅涉及美国、日本、德国、法国、越南、印度这六个国家。与单一市场的国别QDII基金对应的是，综合类型的QDII都以一篮子国家作为投资对象。

Wind数据显示，截至2022年第一季度末，除美股市场以外的QDII基金中，越南是中国公募基金投资的最大国别市场。天弘基金旗下的天弘越南市场基金截止今年3月末的规模已高达37.5亿元人民币。天弘越南基金成立于2020年1月，初始募集资金仅约2亿元，最新的规模数据意味着，这只国别QDII基金在在两年时间内，规模增长接近18倍。

天弘越南基金的成功，可能也对其他基金公司开发QDII产品带来启发，此前基金公司在QDII上采取“FOF模式”，即将多个国家作为一篮子投资对象，在国别QDII基金上布局较少，而且仅有的少量国别QDII产品，也主要以传统意义上的经济大国作为单一对象，但越南QDII的成功，颠覆了许多基金公司的认知。

事实上，天弘越南基金的规模，已比除美国以外其他国别QDII基金的总和还多。截止今年一季度末，华安德国ETF基金规模为6.49亿，华安法国ETF的规模仅约0.6亿，此外，上投摩根日本精选基金规模约1.35亿，工银印度市场基金规模约2.67亿，泰达宏利印度基金规模约0.6亿。也就是说，除针对美国的国别QDII外，天弘基金旗下的这一只越南QDII，已是德国、法国、日本、印度四大国别QDII基金总规模的3倍。

与新能源、半导体等行业主题基金的逻辑类似，买QDII基金实际上就是买“国运”。

华南一家基金公司市场部人士认为，国别QDII基金事实上可以理解为押注“国运行情”，但基金公司也没有预料到越南这个名不见经传的东南亚国家，能够在连续数年的国别指数中位居前列，并吸引到如此之多的国内资金参与申购。

券商中国记者了解到，事实上在国内公募基金刚刚涉及QDII基金产品时，上海一家基金公司也曾有计划推出越南QDII，彼时正处于2007年、2008年，这家基金公司的QDII开发部门多次关注越南市场。

在该公司一份关于越南国别QDII基金的研究报告中，这家公募基金强调，越南股市目前（2008年）市场容量仍然很小，因为市场值得投资的股票太少，买卖之间的价差又常常超过5%，加上各企业对于现金资源的使用效率不高，市场投资人很难判断企业未来盈利，因此不只QDII基金，几乎大部分海外发行的亚洲基金，目前都没有投资越南。目前看好越南的外国资金多半以直接投资(FDI)的方式进入当地，但该基金公司发现这样的长期资金流入越南速度虽有放慢，但趋势并没有逆转，全球资金看好越南的态度并没有发生根本变化。

但极为可惜的是，尽管上述基金公司早在十四年前就意识到，越南QDII基金可能是一个极具潜力的单一市场QDII产品,但该公司最终却与越南QDII失之交臂，以至于在十年后，这家公募基金才正式推出第一只国别类型的QDII,且该QDII所押注的国运，指向了日益落寞的发达国家日本。

日本“国运”的衰落，不仅反映到日本的国别QDII基金规模迷你，同时也从中国公募所推出的“一篮子”类型的QDII中的权重变化大致看出。

统计数据显示，在三年前，日本还位居中国公募QDII一篮子投资中的四大国之一，投资日本的股票市值占比全部QDII约为0.82%，而在三年后的今日，最新的一季度报告显示，日本在中国公募QDII海外各国投资中，仅位居第九大国别市场，所占比例降至0.08%，这意味着日本在公募QDII中的权重影响几乎下降了90%。

业内人士认为，日本在QDII中市场影响力的锐减，从日韩直接的产业竞争有莫大关联，一方面是日本在QDII基金中投资比例日益走跌，另一方面则是韩国市场在中国公募QDII中的投资比例不断上升，尽管中国公募基金对韩国的投资将作为一篮子的成员，尚未推出韩国的单一市场QDII。

数据显示，截止今年一季度末，公募基金在韩国的投资市值约为3.89亿元，这几乎是同期中国公募基金经理对日本市场投资金额的2.3倍。实际上，这恰恰反映着国运之间的变化，以人均GDP的角度观察，在1990年，韩国的人均GDP约为8355美元，仅为日本人均GDP的40%，而在2021年，韩国的人均GDP已达到3.4万美元，已接近日本人均GDP的88.9%。日本的研究机构今年初发布的报告认为，韩国的人均GDP最快在2027年超越日本。

“目前基金可以超配的市场主要包括韩国等”上投摩根亚太优势基金经理张军在一季度报告中强调。根据该QDII基金披露的数据显示，韩国为上投摩根亚太优势对外国投资的第一大市场，韩国占该QDII基金持仓比例高达14%。这一操作也显示出基金经理对韩国国运的看好。

显而易见的是，作为对国运的把握，不仅国别QDII基金将非常审慎的研究目标国的国情、国运，以决定是否开发国别产品。同时，定位于一篮子投资模式的综合型QDII，事实上在各国市场上的投资也异常谨慎。

Wind数据显示，截止2022年第一季度末，在QDII基金所投资的全部31个海外国家中，全球GDP第11大的俄罗斯在公募QDII投资比重中名列倒数第一，仅有中银基金旗下中银标普全球精选资源基金涉足俄罗斯股票，持有股票市值仅约6.53万元人民币，而在七年前，中国公募基金对俄罗斯相关股票的投资市值是该数据的接近十倍。

此外，作为最近两年内规模增长最快的QDII基金，中国的公募基金经理是如何分析越南的国运呢？

“尽管全球市场大幅回撤，但越南越南资本市场展现了一定的韧性，回撤相对较小。”天弘越南基金经理胡超在其2022年一季度报告中指出，俄罗斯与乌克兰的军事冲突短期内大幅压制投资人风险偏好，全球资本市场大幅回撤，但越南市场表现强劲。胡超认为，主要有以下几方面原因：一是在经历了2021年三季度的疫情严峻冲击后，越南国内自上而下对于经济复苏的 诉求较为强烈，政府于一月份批准了总规模约150亿美元的刺激政策，国内各项宏观经 济指标环比改善迹象明显；二是受益于越南上市公司盈利的快速增长，越南股市整体估值水平依然具有较强吸引力，外部冲击下的回撤亦可以慢慢修复。

胡超预计越南方面再度收紧疫情防控政策的概率不大。越南政府已经于3月中旬按照预定计划开通了国际游客入境，并与多个国家进行了疫苗护照互认，判断越南资本市场的动力依然是来自于自身经济的复苏。一季度越 南GDP增速初算结果约为5.03%，目前市场预期2022年越南GDP增速有望落在6.5%-7%之间，从微观数据来看，消费、生产、进出口环比改善趋势较为明确。经济复苏为上市公司的盈利增长创造了很好的土壤。当前越南主要股指的估值水平约为过去2年的均值，性价比依然较高，并保持对越南银行、券商、地产三大板块的超配。

在一篮子国家的投资中，一些QDII基金经理也给出了不同国别的具体分析，此前有基金经理曾直言，即便在最落寞的传统夕阳行业中，也能找出行业中最好的个股机会，而QDII基金经理对国别市场的投资，也似乎秉承了自上而下、具体分析的逻辑，比如对日本的投资。

“在日本市场主要关注精细工业，比如光学”嘉实全球价值组合QDII基金经理张自力在其一季度报告中将日本作为第三大外国投资目的地。他直言，该QDII的投资组合侧重于在传统发达国家各自的优势产业上进行配置，实现在全球范围内覆盖各地的强势优势行业。如大工业制造领域内的德国汽车、法国的电气化与半导体，以及环保制造业、工业配套服务，日本的精细工业等。

此外，他还强调，在消费领域，作为全球奢侈品领导者，法国多个顶级奢侈品集团的盈利能力在疫情期间反而高歌猛进。因此，在今年一季度期间，该QDII已在包括以德法为主的欧洲部分，以及欧洲外的英国、加拿大、澳大利亚、瑞士、日本等国建立部分头寸。而对全球聚焦的俄罗斯与乌克兰，这位基金经理强调投资组合目前未进入俄罗斯和乌克兰资本市场，不持有与俄乌冲突相关的上市公司股票。