美元强势反弹告终

2022年是美元表现精彩的一年。用市场流行的广义美元指数衡量，美元在9月底升至2002年以来的最高水平。自此之后又经历了从高峰到谷底的下跌，跌幅超过9%，并继续呈下行趋势。从下图可以看出，美元的又一轮强势反弹已告结束。现在仍有一个问题：华尔街真的已看到美元见顶？

对许多人来说，答案可能是肯定的。美元的这波创纪录行情可以归结于三个主要因素：中国的疫情反复、欧洲令人挠头的能源危机以及美联储遏制畸高通胀的决心。

这些问题带来太多风险，促使全球投资者在美元这个传统避风港寻求庇护。德意志银行的外汇研究全球主管乔治·萨拉韦洛斯(George Saravelos)指出，这三个因素表明11月份的峰值确定无疑，反过来也使美元的大幅回调成为可能。之前巨大的美元风险溢价现在远没有那么高，与之相伴的是投机性持仓转向中性。

自疫情暴发以来，美元风险溢价在经历了几次戏剧性的转折后，似乎越来越趋于正常。今年的峰值已超过2020年疫情时期达到的高点，但此后一路下行。下一个问题是美元会继续下跌吗？答案是可能不会。

美国的总体前景数月来一直保持不变。投资者预计经济将陷入衰退，通胀将会降温，终端的联邦基金利率将徘徊在5%左右，根据相应的欧元区市场预测，欧洲央行的目标利率最高将达到2.8%左右。这一切本应支撑起相当强劲的美元。但在Evercore的斯坦·希普利(Stan Shipley)看来，世界其他地区宏观经济形势的变化改变了这一格局。他认为，对于欧盟和英国来说，夏季的能源（主要是天然气）价格大涨使2022年末或2023年初发生严重衰退几乎已成定局。但自9月中旬以来频繁发布的经济数据总体上好于预期。

希普利写道，这可能促使欧洲央行和英国央行较外界预期更快地上调政策利率。这与夏季时认为能源形势将迫使该地区央行在更长时间内保持更宽容态度的看法大不相同。

希普利还给出了美元暴跌的四大影响：首先，海外收益的美元价值（占标普500指数成分股每股总收益的43%左右）和自由现金流会增加。其次还关系到疲软的经济增长；资本从美国外流会拖累实际和名义经济增长。再次，进口价格上涨将增加通胀压力，尤其是大宗商品的涨价压力，因为两者之间的时滞大约不到一年。最后，海外敞口大的行业带来利好，海外成本高的行业则面临不利因素。

不过，德意志银行的萨拉韦洛斯认为，美元将继续作为长期债券/股票投资组合的完美对冲工具，“市场的美元现金配置调整压力不大，因为它正在实现预期目的。”事实上今年以来，美元几乎完美地反映了股票和债券投资组合平衡所带来的恐惧，在很多资产配置者遭受损失的时候美元走高。

由实际利率和令人信服的股市低位推动的收益率曲线趋势将进一步印证他的观点。他说：“这两个指标过去都是重要的美元利空指标。”他指出，从历史上看，股市的低谷几乎往往出现在美元的高点。因此，如果你认为股市已经触底，那么美元也已经见顶了。按照萨拉韦洛斯的说法，美联储备受期待的暂停或转向低利率将进一步侵蚀美元作为高收益货币的地位。

综上所述，随着年底临近，我们对美元持中性看法，这符合今年趋势的L形拐点，而不是V形拐点。随着外汇市场进入一个更加动荡的阶段，这为外汇的特殊波动留下了更大空间。

随着有关美联储政策对经济增长和企业盈利影响的担忧日益加剧，瑞银集团全球财富管理的首席投资官马克·海费尔(Mark Haefele)认为投资者可以这样交易：“我们看好防御类股和股市里的价值股；优质债券及投资级债券的收益机会；美元和瑞士法郎等避险资产，以及通过替代方案寻求不相关的回报。”

所有恐惧的总和多以美元计价。风险依然存在。德国近期发生政变未遂的消息，加上俄罗斯总统普京拒绝排除使用核武器的可能性使得风险再明显不过。但目前，投资者似乎相信，他们需要担心的风险总和正在下降。他们很可能是错的，有很多方式可以让感知到的风险再次开始抬头。但当投资者继续松一口气时，我们可以预计美元将继续下跌。

转载自《商业周刊/中文版》