标普500“熊口脱险”，但抛售还没结束

2022-05-23 11:05

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股市触底迹象正在显现。

上周五（5月20日），标普500指数一度入熊，临近尾盘时上演了“熊口脱险”的惊险一幕。不过，这并不意味着该指数的底部已经探明。

标普500指数上周累计下跌3%，已从1月3日历史高点回落18.7%；道琼斯工业平均指数下跌2.9%，该指数已连续第八周累计下跌，创下1932年以来最长连跌记录；已处于熊市的纳斯达克综合指数又跌了3.8%，从1月初高点回落28.2%。

看到这样的跌势，一些投资者可能会认为肯定是有什么特别糟糕的消息触发了这样的抛售，然而上周股市遭血洗并非单一因素导致，而是多方面消息叠加带来的压力。美联储主席鲍威尔上周谈到了继续加息的必要性，塔吉特(TGT)和沃尔玛(WMT)公布的财报不仅不及预期，还发表评论称美国消费者终于感受到了物价上涨的影响。

也许如果上周哪家零售商的财报表现不那么糟糕会是一个好消息，但在美联储需要放慢经济增长步伐来压低通胀的环境中，这样的好消息也只会成为坏消息。

股市上找不到可以藏身之处，甚至之前表现强劲的领域似乎也终于投降。受航运业陷入衰退的担忧拖累，道琼斯交通运输平均指数(Dow Jones Transportation Average)在之前一周下跌12%后，上周进一步下跌6.7%；交易所交易基金Consumer Staples Select Sector SPDR (XLP)上周开盘时基本与去年持平，但上周暴跌了8.1%，其中宝洁(PG)下跌7.7%，好时(HSY)下跌8.4%。Wellington Shields市场分析师弗兰克·格雷茨(Frank Gretz)说：“当连好时这样的安全性较高的股票都在跌的时候，可以说投资者基本上已经无处可藏了。”

这么说是因为，沃尔玛和塔吉特都是非常重要的大公司，它们不是估值高得离谱、还没有盈利的科技公司，也不是勉强度日艰难求生的公司，它们是美国运营最好的公司之一，而就是这样的公司也很难在高通胀、供应链中断、劳动力市场供应紧张和消费者偏好快速变化的环境下维持良好运营。

不过，如果之前上涨的股票大幅下跌说明投资者终于投降、股市距离那个难以捉摸的底部更近了的话，那这也可以说是一个好消息。

Ned Davis Research首席美国策略师艾德·克利索尔德(Ed Clissold)说：“当投资者开始害怕无处可藏时（包括一些曾被视为不可撼动的公司），悲观情绪才真正到了恐慌的程度。”

股市接近触底的其他迹象也开始显现。目前标普500指数12个月预期市盈率仅为16.6倍，低于年初的21.5倍。法国兴业银行(Société Générale)美国股票策略主管曼尼什·卡布拉(Manish Kabra)在研报中写道：“标普500指数的预期市盈率仅略高于长期平均水平，这次回调实际上已经蒸发了该指数的估值泡沫。”

此外，目前市场人气非常低迷，这通常意味着到了买入的时候。美银证券(BofA Securities)首席投资策略师迈克尔·哈特尼特(Michael Hartnett)指出，美银牛熊指标(BofA Bull & Bear Indicator)最近从2.0降至1.5，释放出“明确的逆向买入”信号。

但哈特尼特认为股市还会进一步下跌。他指出，在过去140年里，美国熊市平均持续时间为289天，平均跌幅为37.3%。按此推算，标普500指数将在3000点上下触底，比上周五收盘点位3901.36点低23%。

不过，底部可能比3000点更近，特别是如果从“瀑布式下跌”而不是熊市的角度来看的话，因为这正是这次抛售与这种下跌的相似之处。Ned Davis的克利索尔德对“瀑布式下跌”的定义是：持续的抛售，然后出现短暂的大幅反弹，然后又是更多的抛售。从历史上看，这样的下跌持续40天左右，平均跌幅为24.6%，交易量也会激增。目前的下跌时间够长，但还不够深，所以克利索尔德现在还不建议买入股票。他说：“不要空手接飞刀。”

克利索尔德等待的信号是，股市在几个交易日里都出现强劲买盘，上涨股票数量和下跌股票数量比例为10比1，而且期间没有出现下跌股票数量和上涨股票数量比例为10比1的交易日。他说：“抛售压力必须转变为持续的买入压力。”

在判断股市是否触底时，投资者还可以看其他一些信号。Evercore ISI策略师朱利安·伊曼纽尔(Julian Emanuel)指出，VIX恐慌指数超过40、看跌期权和看涨期权之比超过1.35、某个交易日成交量巨大（比如超过1月份的峰值），这些迹象都表明抛售即将结束。如果零售额数据持续表现强劲（因为目前推动零售额增长的是物价上涨，而不是消费者购买量增多），或者有其他迹象显示美联储不得不加大力度收紧政策，则意味着股市还要跌。伊曼纽尔说：“美联储在压低通胀和避免经济衰退之间找到平衡的难度极其大。”

到了股市反弹真的到来时，反弹幅度会非常大。拿标普500指数来说，该指数已经连续七周下跌，Instinet首席市场技术分析师弗兰克·卡佩勒里(Frank Cappelleri)称，在标普500指数之前三次连续七周或更长时间下跌后，该指数平均上涨了39%。他说：“虽然历史样本规模很小，但当之前的长时间连跌行情结束时，无论当前市场的整体趋势是什么样的，随后出现的反弹都异常强劲。”

让我们拭目以待。

文 |《巴伦周刊》撰稿人本·列文森(Ben Levisohn)

编辑 | 郭力群

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2022年5月22日报道“The Stock Market Has Avoided a Bear. But the Selloff Isn’t Over.”。

（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）