美光科技，下行周期的受害者

我们（指代本文作者）从事半导体行业 30 多年，一直觉得上升周期通常比预期的要大，而下行周期通常比预期的要差。您所需要的只是供需之间在任何一个方向上都有一点失衡，并且该行业似乎开始了逃跑反应。

考虑到它的商品性质，内存总是最糟糕的。美光表示，我们正处于过去 13 年中最严重的内存衰退之一。

由于定价和需求都暴跌，他们的收入环比下降了惊人的 39%。

我们没有看到它很快会好转的迹象，美光也没有，因为他们宣布进一步削减资本支出至“生存”水平，削减晶圆产量和裁员 10%。我们在之前的笔记中预测了裁员以及资本支出削减。

看到情况在出现任何好转迹象之前变得更糟，我们也不会感到惊讶。虽然美光确实有现金，但其净现金状况并不好，特别是如果我们因亏损增加而流失现金。管理层清楚地意识到这一点，并且显然会采取进一步措施来减缓损失。

我们非常担心三星和其他大型内存制造商可能会利用行业疲软加上他们雄厚的财力继续支出以试图在低迷时期从美光手中夺取份额。三星在此时此地发挥其规模优势并非完全不合时宜。

毫不奇怪，世界上内存制造商的数量几乎总是在衰退周期中减少。

很明显，内存市场看起来更像是一个“L”或“U”形的下行周期。2023年将是疲软的一年，2024年显然成问题。

制造厂是一个复杂的故事，由于 PC / 服务器和高端芯片速度较慢，领先优势较弱，而低端和汽车仍然需要产能。设备制造商面临的问题是，需要容量的市场部分是生产廉价零件的老式 200MM 晶圆厂，而按船量购买 300MM 工具的内存市场疲软。

这显然不是半导体设备复苏的好兆头。如果没有内存制造商的参与，我们从未见过“真正的”升级周期。由于内存制造商的资本支出疲软，设备市场将无济于事。

最重要的是，在我们拥有“真正的”升级周期之前，内存必须变得更好。内存也不能仅仅通过减产来改善，我们必须让需求上升……与石油不同，你无法通过削减来达到供需平衡。

目前，感觉 2023 年将是“U”形下行周期的底部。

我们最近访问了硅谷，与行业参与者会面。我们感觉到制造商仍在疯狂地重新安排他们的订单，以应对中国禁运和其他订单取消。

试图弄清楚什么是真实的，什么不是。我们认为没有人清楚地了解业务的最终、底层会是什么样子。

这表明我们仍然不清楚底部在哪里。这也意味着我们仍然不清楚我们到达那里还有多长时间，或者我们在底部停留了多长时间。一旦取消订单和订单稳定下来，我们应该更好地了解我们在哪里结束以及持续了多长时间……。

到那时，所有的赌注都没有了。

我们认为短期内没有充分理由接近美光。在减产、裁员、资本支出减少和新项目进一步推迟方面，情况可能会继续恶化。我们仍然担心现金的保存。

这显然不是行业其他公司的好兆头，因为英特尔与其他公司一起削减和延迟。宏观经济形势在短期内并未推动半导体需求，至少不足以刺激上升周期。

我们当然对该行业的长期前景非常乐观，因为强劲的长期增长依然存在，但未来一两年可能会很艰难。

其中一个问题是，该行业在相当长的一段时间内没有经历过“真正的”、“清理的”下行周期，因此许多投资者和参与者认为这只是一两个季度的短暂波动，然后又回到了比赛中。

我们认为这不是一个短暂的现象，裁员、减产和取消就证明了这一点，而在其他方面强劲的增长模式中，这些现象在之前的短暂现象中并没有发生，这是一个明确的方向变化。

我们宁愿袖手旁观，如果有些事情做得过火，也许是机会主义，但通常不在半导体领域。

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