肺部CT一号难求，民营体检医院的春天要来了？

前段时间本来打算去医院拍个肺部CT，但大家都知道医疗资源最近也比较紧张，肺部CT很难排到号。

体检这个行业应该可以说是比较刚性的需求，一方面是国民生活水平提高健康观念深入人心，大家对健康的理念逐渐从治疗转向预防为主；另一方面是阳过之后的体检需求在持续释放。

其实人口老龄化的大背景下，医疗服务的需求一定是只增不减的，特别是Reopen后不论是经济复苏带来的入职体检，还是C端的个人健康需求，新的增长应该是比较确定的。

从2011年到2018年，我国体检的覆盖率从25.5%提升至31.2%，至2021年稳定在31%左右，渗透率明显低于欧美国家，美国在2016年就已经达到74.2%，德国更是超过了95%。

从《中国卫生健康统计年鉴（2021）》显示的数据来看，2020年全国健康体检人次为4.31亿人次，按照人均350元计算，行业的规模超过1500亿元，而且行业客单价只会增不会减。

所以再回过头看张坤之前抄底美年健康(SZ:002044)，复苏的逻辑判断是成立的，但是低于预期的是之前放开存在较大的不确定性，这可能也是张坤选择在底部割肉的原因。

近期美年健康推出的阳康安心检，官网显示已经售卖出15万份（官方商城），可见阳过之后的增量逻辑是成立的。

体检以公立医疗机构为主，民营专业体检机构为辅的竞争格局比较清晰，公立医疗机构的占比在2018年就已经达到81.4%，而民营专业机构的占比仅为18.6%。

按照1500亿的规模来测算，民营体检的规模不超过300亿元，这其中美年健康是份额最大的一家。

美年健康于2004年成立，2011年并购沈阳大健康，2012年合并瑞格尔布局深圳、广州及东莞等市场；2014年收购深圳鸿康杰；2017年全资控股慈铭健康；2019年收购安徽诺一51%股权，发展路径类似爱尔眼科，都是通过并购来扩大市场规模。

到2021年公司旗下体检中心数量为613家，其中控股体检274家，参股体检中心339家。

2021年全年接待人次为3080万人，同比增长16.01%，其中控股体检中心接待人次为1860万人。因此2021年的扣非净利润也在连续亏损两年后首次转正，为7272.06万元。

真正压力大的还是2022年，3月份之后多地持续爆发疫情，华东、华北及东北等多个大城市封控限流，企业正常开工受到较大影响，团体及个人到检数量明显下滑。

同时全国有150余家体检中心平均停业时间超过了40天，特别是上海地区的22家平均停业时间超过80天。

所以上半年公司的营收下滑了13.67%至29.22亿，扣非净利润下滑84.84%至6.95亿元。

而三季度随着各地的风控逐步放宽，公司业绩回暖明显，三季度收入28.29亿元，同比增长14.52%，最关键的是扣非净利润赚了2.71亿元，同比增长66.54%。

四季度随着全面的放开，体检需求激增，全年扣非净利润大概率会转正。

根据IFind显示，机构预测2022年全年净利润为1亿元，对2023及2024年的预期也较为乐观，净利润预测值分别为4.23亿、5.68亿元，增速分别为323%和34.28%。

美年健康超过90%的收入来自体检行业，大众健康类的美年大健康贡献了76.7%的营收，慈铭和奥亚贡献了21.9%的收入，高端个人健康的美兆收入占比是1.4%。

团体客户的占比依然是美年的核心支柱，占比是76%，全面开工后这一块也会是复苏的重点方向，个人客户还是要看后期的品牌建设。

体检这门生意跟眼科扩张差不多，都是重资产行业，前期不论是并购还是自建买设备租场地都需要大量的现金流支持。

在美年的财报上也能看到，公司54.21%的资产负债率并不算低，短期借款16.4亿元，财务成本3亿左右。

费用端最大的支出是销售费用，毕竟品牌建设才是大头，美年一直保持20%以上的销售费用占比。

行业竞争方面主要是规模和品牌力，整个非公体检不到300亿的规模，美年一家的营收就占据了30%，绝对的头部优势，份额排名第三的瑞慈2021年收入为25.07亿元。

可以预期的是美年在行业的地位基本稳健，后期重点关注两方面，一是经济复苏情况；二是品牌建设。

首先是复苏，由于美年有超过70%的收入来自团体客户，而团检大多数情况是企事业单位给员工的福利，受制于企业预算，过去两年各大企业降本增效裁员降薪，影响较大。

2023年如果经济能全面复苏，企业盈利能力回暖，美年也会直接受益。

为什么要一直强调品牌建设，体检机构无非就是买设备、开店，然后服务消费者，所以服务品质和品牌信任度才是核心价值。

美年目前在规模和品牌力上都建立了绝对的优势，不出意外的话在2023年将看到实质性的复苏增长。

但账面的负债以及商誉值问题也值得担忧，比如过去几年因为收购标的盈利不及预期导致商誉减值，最终导致净利润亏损，这种情况对于靠并购扩张的行业来说也是无可避免的。

而亏损的本质实际上是企业开工率下滑，但这样的低谷期已经过去了，2023年将迎来新的反转。

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