产业LP年度大盘点：万亿产业LP成出资支柱，但“长尾化”趋势增加募资难度

人民币基金经历了近20年的发展，走过了美元基金到个人投资者狂欢的时代，在一番结构性出清的洗礼后，产业资本逐步进入了大家的视野，并在私募股权投资市场占据了重要的一席。

2022年，产业资本出资规模占股权投资市场4成以上，且连续4年出资最为活跃。作为市场最为重要的资金供给端之一，在“强链、补链、固链”的大环境下，产业资本作为中坚力量为私募股权市场提供了大量的活水。然而，产业资本出资连续性不强，呈现“长尾化”的投资趋势。

一边“大放水”，在股权投资市场大规模布局，不仅直投了琳琅满目的项目，还作为LP投资了多支基金，成为众多GP的金主；一边“长尾化”，出资1次后就保持观望的态度，产业资本出资稳定性明显低于政策型LP或金融机构。

面对大量产业资本“撩1次就跑”的特点，投资机构往往需要花费额外的时间精力寻找下一位“真命天子/天女”入局。当市场处于寒冬之下，GP如何吸引产业型LP的长期关注，变成了一场专注内功的长期修炼。

“高频化”投资之下，直投与LP投资互为补充，加深主营业务布局

近几年股权投资行业活跃度下滑明显，产业资本成长速度反而很快，连续4年为最活跃出资，平均占比达到41%。从出资规模占比来看，产业型LP的资金体量没有政策型LP大，但超过了金融机构、财务型与公共型LP的出资规模，不仅出资频次高，出资体量也非常可观。

根据FOFWEEKLY的统计，截止至2022年11月，产业资本总体出资6009次，占全部LP出资笔数的41.49%，出资规模达到4052.14亿元，占股权投资市场规模的26.25%。产业资本延续过往三年出资笔数第一的名次，今年主要投向生产制造、企业服务与医疗健康领域。

产业公司做投资最主要的诉求是实现战略布局，加深主营业务的范围，提高公司核心竞争能力的同时得到一定程度的财务回报。一直以来，产业型LP通过母公司或旗下子公司进行投资，往往投资流程繁琐、风险大、经营成本也较高，近两年，越来越多的产业资本往LP投资分化。

根据FOFWEEKLY数据（对市值高且出资较为活跃的产业资本进行不完全统计），截止至2022年，已经有超过半数以上的产业资本选择作为LP投资基金，只做企业直投或独立公司直投的产业资本极少，分别占比0.5%、2%。选择做企业直投/独立公司直投的产业资本集中在传统行业，2022年直投活跃度一般，更倾向做LP投资实现战略转型。

产业资本选择做LP主要出于以下三种原因。第一，扩大产业链布局，更精准地把握优质项目；第二，实现非主营业务的“第二增长极”，扩大财务增长点；第三，与政府资本、其他社会资本建立桥梁，提高产业资源储备量。

通过作为LP投资，使产业资本均摊出更多风险，较早进入主营业务相关的赛道，扩大了主营业务的覆盖范围，还能够更精准地布局产业链。

产业资本作为LP出资主要通过两种形式。第一种是与金融机构、国有资本、财务型LP共同设立母基金/并购基金。长虹电器、洋河股份、东海农业、江苏新海诚集团、江苏筑富、连云港市农业发展集团、连云港市金融控股集团、凤凰传媒、华泰紫金等企业纷纷抱团设立母基金。

第二种是通过母公司或旗下子公司作为LP直接投资某单支基金。根据FOFWEEKLY的数据显示，2022年，制造业领域的上市公司作为LP出资占比最高，本年度出资近300次，出资金额近500亿元。

直投或是LP投资不是互相对立的角色。产业资本很少选择只做LP、或是只做直投，通常会同时承担这两种投资角色进行布局。根据FOFWEEKLY数据（对市值高且出资较为活跃的产业资本进行不完全统计），63%的产业资本选择同时通过企业直投/独立公司直投/LP投资布局产业链。不同类型的产业资本会根据企业自身的战略诉求、发展周期、投资策略、资源能力或是市场环境等方面做出综合选择，直投与LP投资往往互为补充。

当市场进入了窗口期，宏观环境动荡不安，直投项目成功率一般的情况下，作为LP投资可以参与不同的投资组合，帮助产业资本降低投资风险，更大范围地扩充产业链资源。当LP投资效率不高，面临着投错行业与团队不稳定等问题，直投使产业资本获得更多的话语权，通过培养自己的专业投资团队，在行业选择与内部人员控制等方面更具备优势。

产业资本作为LP与其他资本抱团成立基金对投资机构提出了更大的挑战。不同类型的LP带着不同的投资诉求，如何平衡诉求的差异化，实现投资效益的最大化，对投资机构提出了更高的专业能力水平。产业资本往往围绕公司战略与主营业务进行相关投资，更关注GP所擅长的投资领域是否与其公司主营业务相关，未来是否能拓展更深的产业链合作，加强自身在行业内的优势，对相关赛道有深入了解并深耕实践的GP情有独钟，与背景相似、专业相近的GP更容易产生合作。

“长尾化”投资难解，GP需提高自身产业吸引力

产业资本出资活跃，市场上大部分投资者也更倾向选择产业资本的资金实现双赢。产业型LP通过投资布局相关主营业务赛道，拓宽产业链布局，扶持更多中小企业的同时，可以巩固自己的市场地位与竞争力。创业者、投资者接受产业资本的资金，能够实现技术互补、业务协同增长、品牌影响力以及管理运营等方面的辅助建设。尤其是产业龙头的资金，在当前突出产业价值链的大背景下，创业者往往会掌握更多的优质机会。

产业资本对垂直赛道或细分领域具备优势的项目或投资机构产生一定影响，累积到一定数量就形成了一个比较大的市场，但出资连续性不是很高，呈现出“长尾化”的投资特点。

在股权投资市场整体活跃度低迷的时候，产业型LP冲锋在前阵，提供了大量的资金来源，又为潜力极高的机构投资者提供了活水，满足市场差异化的需求，提高资金使用的效率。然而，相比其他类型的LP，产业资本的资金稳定性并不是最高的，投资连贯性不强，往往呈现点状式，较为零散，投资机构通常需要重复大量的时间跟精力寻找下一位LP进行投资，产业资本的资金稳定性还有待进一步观察。

根据FOFWEEKLY数据，近3年，大量产业资本仅仅出资1次。2020-2022年期间，投资1次的产业资本占比73%。相比之下，政策型LP的投资频复率最高，反复出资的LP数量多，其中出资1次的比例仅有58%，金融机构出资1次的比例则为62%。

产业资本出资频复率不高，主要是因为资金来源没有政策型LP或是金融机构稳定，金融市场股价波动大，企业主营业务利润率的增长也受当下宏观环境影响，同时，股权投资市场整体活跃度不高，在资本寒冬下，部分产业资本选择出资1-2次后就保持观望的态度。

虽然产业型LP在股权投资市场大面积试水，但许多出资过的产业资本并不着急退出基金，通常没有严格的退出期限。与VC/财务投资者相比，产业型LP的钱更有耐心一些，带着战略诉求的产业资本愿意给予项目/基金充分的发展空间，毕竟产业链布局与战略目标的达成不是一朝一夕就能完成的。

面对产业资本长尾化的投资特点，投资机构应“向上服务、向下赋能”，提高自身的产业吸引能力。向上服务，满足LP的客观诉求，深挖某一赛道的业务模式与成功要素，拓宽垂直产业链的资源，储备优质项目。向下赋能，提高综合能力水平，为被投企业实现充分的赋能，提供相关的战略引导、团队搭建或资源对接等工作，加强投资效率。

产业资本的“高频化”与“长尾化”是可以转化的天然矛盾

产业资本大放异彩是在2010年左右创业板开启的时候，互联网大潮随之到来，多家企业上市，市场热钱涌动，以“腾讯、百度、阿里”等为代表的互联网大厂在投资市场最为活跃。

近两年，随着互联网热潮逐渐消退与其他经济政策影响，制造业、先进制造等非互联网的产业资本逐渐取代了BAT等大厂在投资市场的主导地位，具备更理解科技发展与产业发展关系、资本市场如何与企业协同发展的特点，与我国科技创新战略导向与“强链、补链、固链”的大环境有着密不可分的关系。

产业资本将带动产业裂变升级，是引科技创新变革的重要“助推器”。我国正处于百年未有大变革之中，贸易战加剧、疫情反复叠加、全球经济加速下滑、产业链供应链加速重构，以科技创新引领的产业转型升级将有效提升我国的核心竞争力，带动各行各业的经济发展。

“产业造血，金融活血”，不管是哪种类型的公司在股权投资市场加码加注，产业资本利用自身的产业优势，融合金融市场的资源，优化了资源的配置，为私募股权投资市场注入了大量的活水，带动了资金的配置效率。在中国，已有近5000家上市公司，每年创造着60万亿以上的利润，资金体量非常庞大。

正当产业资本“放出亮剑、披靡市场”的时候，呈现出“长尾化”的特点，是市场发展演变出来的天然矛盾。根据“矛盾论”的原则，产业资本呈现出这样的反差主要受两个因素影响。第一，主要矛盾，即市场环境变化。第二，次要矛盾，即机构能力参差不齐。

当市场环境欠佳，资本进入寒冬之中，机构结构性出清之时，产业资本尽管弹药充足，却不得不保持着谨慎的态度，这也是其他类型LP近期呈现出的特点。

矛盾可以相互渗透，相互贯通，在一定条件下相互转化，意味着当资本市场进入暖春，GP能力步步升高的时候，产业资本“长尾化”特点将会随之减少。当下一个趋势来了，能力突出的机构可以让产业资本赚到更多的钱，自然而然就不会出资1次就不露面了。

在这期间，GP需要改变自身的管理方式。第一，关注产业政策发展变化，保持对政策趋势的敏感性；第二，加强对单一/多个产业发展、技术变化、脉络趋势的理解，提高自身战略定位与投资逻辑；第三，对被投企业深度赋能，充分利用LP或自身的产业资源，加强企业在战略、组织、运营等方面的能力提升，既要为其“锻长板”，又要“补短板”。

结语

“双创”时代驱动了产业资本的爆发式增长，大量产业资本，尤其是互联网资本积极参与到股权投资市场当中。尽管近几年经历了外部环境变化与自身策略调整，产业资本的投资金额与投资数量逐步放缓，但产业资本对我国股权投资市场起到了重要作用，连续4年出资最为活跃，投资规模仅在政策型LP之后。

近两年，产业资本转向由非互联网资本主导的市场，呈现LP分化、长尾化的投资特点。产业资本作为最重要的资金供给端之一，却附带着“长尾化”的属性，这种矛盾是由市场条件自然形成的客观形态。随着时间变化，矛盾在一定的条件下可以互相转换。如何解决两者之间的矛盾，则主要取决于GP的管理方式。

不论做LP投资基金，还是以企业直投的方式，产业资本都是主要围绕公司战略进行投资，明显偏好与主营业务相关的产业链，对财务回报也设置了一定的目标。GP想要长期吸引到产业资本的关注，需要在相关垂直赛道持续深耕，加强产业资源的积累，形成自身独特的优势，方能在同质化高的机构当中脱颖而出。

*本文仅代表作者个人观点。