投资与赌场悖论——我对当下市场的理解

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作者：敬畏知止

来源：雪球

记得吴敬琏老先生曾说，中国股市连赌场都不如，当时，我深不以为然。我的理由是，如果你不是赌徒，不去参与市场任何与赌博相关的行为，自然这个市场是投资者的天堂，而非赌场；然而，时至今日，我却不得不说，这几年的市场变化，确实使得目前市场不如赌场。

我们讲，做投资，要有个估值的锚；就是公司的合理价值是多少，有了这个锚，还要有一批价值发现者、价值兑现者。这样，我们做价值挖掘和发现才有价值和意义，我们讲资本市场三大功能——融资功能、价值发现、价格传递。但目前的资本市场除融资功能外，其余两个功能丧失殆尽。所谓的股票基本上沦为赌桌上的“筹码”。客观的讲，18年底、19年初的市场是有价值投资的，价值发现功能在外资的指引下得以实现，但悲剧是，中国的基金经理却将未来N年的价值预期打的满满的。

在目前的世道下，估计所有的市场参与者离开白酒、医药基本上都不会做股票了。毕竟，只有这两个行业从长期看是确定性增长的，其中白酒主要体现在随通胀价格增长方面；医药则受益于老龄化和老百姓对健康的需求增长方面。但目前是问题在于白酒估值至少还需要2年左右的时间消化估值，白酒股投资者面临的另一个巨大不确定性是估值周期影响。毕竟，自有股市以来，从来没有任何一个行业摆脱这一类似“地吸引力”的影响。医药行业太复杂，我个人没有能力研究透这个行业，再加上集采政策的持续影响，想从这个行业找出敢拿，重仓拿的股票确实已经超过我的能力范畴了。

在所有的大类行业中，除银行、煤炭、化工、部分环保、新能源及部分核酸、抗原检测类医药股外，几乎所有的行业都是高估的，不仅是高估，而且是高估的离谱。这说明目前A股市场只有交易价值，没有太大的投资价值。这个市场对拥有资金优势的“价格决定者”实在太友好了。我实在不敢想象在一个零和博弈，负零和博弈的市场那些价格追随者能赚到钱，这不太符合常识。相反，在一个需要流动性实现融资功能的市场，对价格决定者的容忍本质是实现财富从穷人手里向更有钱的人手里的财富转移。最近幻方量化共计向慈善机构捐赠2.2138亿元。除此以外，公司员工“一只平凡的小猪”个人向慈善机构捐赠1.38亿元的新闻刷屏，在一个负零和游戏背景下，这些钱从哪儿来的？量化交易究竟是市场价格操纵还是套利交易——是个值得研究的问题。说实话，我们的市场对散户投资者实在是太不友好了，无论是谁，都想从散户投资者身上挖块肉。

经过去年一年煎熬，虽然艰难的取得微弱的正收益，但这个收益和我年初的预期相差甚远，最糟糕的是我现在不太确认这个预期差是外部的无法预料的因素造成的，还是我对市场的理解偏差造成的。依据公开信息，我仓位比较重的一家公司的管理层对去年能够达成的目标也过于乐观了。

鉴于目前市场估值状态，虽然我不太确认我对市场的理解是否已经不适合目前市况，但毕竟去年还是大幅跑赢上证指数15%以上的，这个和我在历史上的诸轮熊市的业绩表现基本吻合。对于今年的市场，我的投资策略将更趋于谨慎，这主要是基于虽然经历过去一年的下跌，但市场估值的中位数和绝大多数股票的估值可能还是上涨的这一基本认知。

总体而言，虽然今年自开年以来，市场涨的还不错，但这只不过是基于泡沫之上的再泡沫化，聪明的投资者不应基于价格变化改变基于价值的客观判断。

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