2022美股最大风险是通胀，今年就会变通缩？

上周（1月9日至1月13日），美股市场连续第二周上涨，三大股指均创下2022年11月11日以来最大周涨幅，其中道指上涨2%，标普500指数上涨2.7%，纳指上涨4.8%。 

美股市场正在尝试打破去年的下跌趋势，这背后是美国通胀数据降温带来的有关美联储今年将放慢加息步伐的预期。

通货膨胀是去年的关键词，一些经济学家和市场观察人士认为，在美国经济更多领域的价格下降之际，今年的关键词变成了反通货膨胀、甚至某种程度的通货紧缩，这将成为股市面临的最大风险。一些策略师认为，在价格下降的环境中，投资者应随之对投资组合做调整。 

美国高通胀三大诱因已发生逆转 

之前推动通胀大幅上涨的三个主要因素分别是：疫情期间供应链中断造成的“成本推动型通货膨胀”、美国政府实施的刺激措施造成的“需求拉动型通货膨胀”和美联储放松货币政策造成的通货膨胀。 

现在，这三个因素都已经发生了逆转。多项衡量全球供应链压力的指标显著改善，其中衡量全球航运和经济健康状况的重要指标——波罗的海干散货运价指数最近降至两年半以来新低。

与此同时，自2021年夏季以来，美国财政刺激对实际GDP的贡献一直在收缩，有分析认为，预计未来七个季度还会继续收缩。

最后，过去一年美联储加息和缩表后利率大幅上升、M2货币供应量长期以来首次出现负增长。 

最新通胀数据显示，去年12月美国消费者价格指数(CPI)同比上涨6.5%，涨幅连续第六个月放缓，回落到一年多以来最低水平，而且两年多来第一次出现环比下降。 

宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学教授杰里米·西格尔(Jeremy Siegel)近日在接受媒体采访时说，如果美联储根据实时住房数据、而不是具有滞后性的住房数据来看待实际通胀率，美国已经处于通缩模式中。 

价格持续下降影响正在显现，关注利润率有弹性的公司 

虽然高通胀问题依然存在，但可能不会再持续太久，价格下降的迹象越来越多。

以大约4000万美国人租住的公寓租金为例，根据美国劳工统计局(Bureau of Labor Statistics)的数据，去年公寓平均租金同比上涨约7%，高昂的租金让想搬家的美国人望而却步。

房地产服务提供商RealPage指出，到去年年底，需求已经“全部蒸发”。一名房地产投资者说：“只有租金下降，人们才会再次考虑搬家。”

再来看汽车价格。美国汽车市场研究机构Cox Automotive的数据显示，去年12月美国新车均价达到创纪录的49507美元。高价开始影响需求，汽车公司也开始想对策，特斯拉(TSLA)就是其中之一，由于库存积压和订单率大幅下滑，过去一周特斯拉将部分汽车的价格下调了20%。

除此以外，钢铁、铝、铜、石油和玉米等商品的价格都在下降，平均比去年触及的高点下降了30%。 

唯一没有下降的是工资，这主要是因为美国的劳动力市场依然强劲，职位空缺数量保持在1000万到1100万之间。 

企业产品价格下降和强劲的劳动力市场加在一起对投资者来说是坏消息，因为企业不得不因为劳动供应紧张为员工支付更高的工资，而销售的产品带来的收入将变少。Fundstrat全球投资组合策略主管布赖恩·劳舍尔(Brian Rauscher)说：“企业利润率绝对会受到挤压。” 

需求面的不确定性也开始显现。劳舍尔指出，新订单（衡量需求的领先指标）正在下降。美国供应管理学会(ISM)的制造业新订单指数在过去七个月中有六个月为负值，去年12月，ISM服务业新订单指数自2020年春季以来首次降至负值。 

劳舍尔说：“需求下降后，企业定价权就会出问题，虽然今年股市开局强劲，但这一点可能会给整个股市带来麻烦。”

美银证券(BofA Securities)股票与量化策略主管萨维塔·萨勃拉曼尼亚(Savita Subramanian)持相同观点。她在研报中写道：“需求存在不确定性，定价环境也变得更严峻，标普500指数成分股2023年盈利被高估了15%左右。”

劳舍尔看好有能力提价、有效削减成本、或同时能做到这两点的公司，它们的利润率不会受到太大影响。 

美银证券的萨勃拉曼尼亚正在寻找能够创造“更高利润”的公司，她认为医疗保健板块中这类公司最多。萨勃拉曼尼亚看好波士顿科学(BSX)、医疗器械公司Intuitive Surgical (ISRG)和医院运营商Tenet Healthcare (THC)等。 

劳舍尔还建议持有高质量、资产负债状况更好、管理团队强大的公司的股票。对任何市场来说这都是一个可靠的策略，尤其是在物价开始下降的时候。

上涨动能还不足以摆脱熊市

另外从技术指标来看，虽然最近股市尝试扭转下跌趋势的迹象令人鼓舞，但股市还没有摆脱困境。

目前标普500指数今年的涨幅略高于3%，但仍比历史高点低近20%，继续处于熊市区域。 

最近两周上涨后，标普500指数正在4000点附近这一关键水平徘徊。这一水平之所以重要，是因为2022年1月初该指数从历史高点下跌后，“下行趋势线”移到了4000点左右，如果能突破这一点位，就意味着该指数的跌势正在逆转。 

这样的“突破”还没有发生，而且也不是能让华尔街变得更加看涨的唯一理由。自去年5月下旬以来，标普500指数基本持平，一直在当前水平上下剧烈波动。去年春季以来该指数曾小幅突破“下行趋势线”，但反弹持续时间很短。  

与此相一致的是，标普500指数持续从200日移动均线下跌，这说明没有多少投资者有足够信心以符合其长期趋势的价格买入股票。

要想说服多头买入，标普500指数必须升至更高的水平。Cappthesis.com创始人弗兰克·卡佩莱里(Frank Cappelleri)称，4100点是一个更有说服力的水平。自去年5月以来，标普500指数几次尝试朝4100点上涨均以失败告终。 

卡佩莱里说：“虽然一些人看到了上涨模式正在形成，但指数必须涨到上行目标水平才是走势明显发生变化、接下来会继续涨的迹象。” 

目前还没有足够的变化能让股市走出熊市。  

文 |《巴伦周刊》中文版撰稿人 郭力群

编辑 | 彭韧

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