旅游需求重新复苏，爱彼迎的“春天”回来了？

2023-01-17 10:01

作者 | Gary Alexander

编译 | 美股研究社

随着市场在2023年的头几周看到了生命的迹象，以增长为导向的投资者有一个绝佳的机会来购买标志性股票，这些股票在去年大幅回调后，从技术上讲仍处于熊市区域。

毫无疑问，爱彼迎(NASDAQ:ABNB)是互联网领域最知名的科技公司之一。这家住宿巨头的股价在过去12个月里出现了约35%的回调，尽管爱彼迎基本上已经从疫情中完全恢复过来，成为一家更强大、更盈利的公司。现在是投资者将这个名字添加到他们的投资组合的好时机。

Data by YCharts

对爱彼迎来说，这是一个充满活力的牛市

我看好爱彼迎，并将长期持有该股。该公司长期受益于P2P市场的增长、对真实旅行体验的日益欣赏，以及供应/房东的增长，因为在疫情后的世界里，越来越多的人追逐兼职收入，在某种程度上避开了正常的朝九晚五的生活方式。在未来的五到十年里，爱彼迎作为最大的住宿和旅游品牌不会比现在更有统治力。

以下是我长期看好爱彼迎的完整论点:

被压抑的旅游需求。随着人们重新开始旅行，爱彼迎处于有利地位，可以吸收这些需求并获得市场份额，这得益于其不断增长的房东数量、在不同地区更广泛的可用网络以及各种体验产品。
爱彼迎可能不再只是度假之用了。随着如此多的公司宣布永久的远程或混合工作结构，许多员工都抓住了成为数字游民的机会，可以在任何地方工作。本着这一趋势的精神，就连爱彼迎自己也宣布，它将允许员工在任何地点工作(包括最多90天的国际工作)。
在这一趋势下，爱彼迎可能不仅能从旅游需求中获益，还能从数字游民那里获得“租金”预算。由于这一趋势，平均行程长度正在大幅增加。
有机会通过促销活动吸收酒店业务。现在不是参与酒店游戏的好时机。在经历了两年的空置率上升后，酒店一直在通过Expedia(NASDAQ:EXPE)和Booking Holdings(NASDAQ:BKNG)等平台处理高额的第三方预订费用。
爱彼迎已经允许精品酒店在其平台上收费;随着时间的推移，爱彼迎可能会全力投入竞争，与高收费的在线旅行社巨头展开竞争。
考虑盈利能力。在大流行刚刚结束的时候，爱彼迎解雇了约20%的员工。虽然爱彼迎现在仍在继续招聘，但这种以利润为中心的心态，以及爱彼迎在结构上比疫情前精简的事实，使该公司获得了可观的盈利能力。

盈利能力

有一件事可能会让几年没有关注过该公司股票的投资者感到惊讶:爱彼迎现在利润丰厚。在11月初公布第三季度预订量放缓后，该公司的股价出现了小幅下跌，但代价是该公司正在释放大量调整后的EBITDA和自由现金流。在如今这个相对厌恶风险的市场上，爱彼迎丰厚的利润使其与许多其他成长型/科技公司区别开来。

爱彼迎 bookings (爱彼迎 Q3 shareholder letter)

首先，我们要讨论预订问题。如上图所示，爱彼迎的预订夜数和总预订价值仍呈现两位数的强劲增长，其中总预订价值同比增长31%至156亿美元。当然，这比2021年和2022年上半年的速度要慢，但这主要是因为随着我们远离大流行，比较变得更加困难。

此外，还需要考虑外汇方面的不利因素，因为爱彼迎55%的收入是以非美元货币产生的。爱彼迎的收入为28.8亿美元(收入率约为18%，与前几年持平)，同比增长29%，但如果按固定汇率计算，同比增长将达到36%，比去年高出7个百分点。

管理层继续表示旅游需求强劲，即使面临宏观逆风。首席执行官布莱恩·切斯基在第三季度财报电话会议上说:

首先，爱彼迎的住客需求依然强劲。在全球范围内，本季度我们的客运量超过了9000万人次，这是另一项纪录。现在，即使宏观经济逆风，“预订夜和体验”的数量也增长了25%。在本季度，我们还继续看到更长的交货周期，支持了第四季度更强劲的积压。

其次，越来越多的游客返回城市和跨境旅游。这两个领域都在继续加速增长。与去年同期相比，跨境预订总夜数增长了58%。高密度城市的夜晚预订量增长了27%。现在，即使这两部分人回归，国内和非城市旅游的需求仍然强劲。”

值得注意的是，该公司的GAAP净利润率为42%(是的，爱彼迎是少数几家真正公布了GAAP盈利的突出成长型公司之一!)，比去年第三季度的37%提高了5个百分点。

爱彼迎 key financial highlights (爱彼迎 Q3 shareholder letter)

估值

尽管爱彼迎实现了两位数的增长，利润率也大幅增长，但它的估值倍数仍然相当适中——与IPO时期完全不同。

以目前接近100美元的股价计算，爱彼迎的市值为635.5亿美元。在我们扣除爱彼迎最新资产负债表上的96.3亿美元现金和19.8亿美元债务后，该公司的企业价值为559.7亿美元。

对于当前的23财年，华尔街分析师预计爱彼迎将产生93.4亿美元的收入，同比增长12%。鉴于爱彼迎目前的营收增长在20%左右，我认为这个估计相当保守。然而，如果我们保守地假设爱彼迎目前的TTM FCF利润率为41%，当前调整后的EBITDA利润率为51%，那么该公司明年将产生38.3亿美元的FCF和47.6亿美元的调整后EBITDA。这使得该公司的估值倍数为:

14.6x EV/FY23 FCF

11.8x EV/FY23调整后EBITDA

爱彼迎绝不是一只价值股，但考虑到它目前的增长速度，加上它的品牌在全球的主导地位，我想说，买入这只股票的市盈率是相当安全的。

这里的底线是:随着旅游需求的健康，爱彼迎终于开始产生健康的利润，在你建立2023年的投资组合时，不要忽视这只股票。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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