▲易同投资董事长 党开宇

如何看待当下的宏观形势和市场状况？接下来市场的超额收益将来自哪里？投资者应该如何应对？

近日，易同投资董事长党开宇接受了券商中国记者的专访。早在2001年就踏进市场的党开宇，曾于诺安基金、嘉实基金任职。2014年，党开宇组建深圳易同投资，正式“奔私”。

在党开宇看来，当下面临着错综复杂的局势，看上去状况虽然很不好，但市场从来不和当下的基本面有正相关关系，风险已经释放，在这个位置应该乐观起来。从三年维度看当下的市场，优质公司会带来相当可观的收益。

“这时候个股可能比行业更重要。之前长期看好一直没机会买的个股—若它们的长期竞争力和增长逻辑都没有变化，跌下来就提供了好的买入机会，当下是精挑细选个股的好时机。”

党开宇认为，国内煤炭股开始加大分红比例，当中可以挖掘到优质标的；互联网预期最差的时刻已经过去，但估值很难回到以前；新能源行业前景广阔，但其中一些纯价格驱动的股票还是估值偏高，需要精选。

回顾过去，党开宇坦言，A股几乎三年一个大逻辑，照搬过去三年的领跑行业，接下来三年可能会很痛苦，组合管理比找到牛股更重要。

券商中国记者：今年市场大幅震荡，投资者情绪悲观，各大板块全线下跌，怎么看待当前的宏观形势和市场状况？

党开宇：4月份的宏观数据压力不小，从金融到房地产、消费等数据全线下滑，内外都面临着错综复杂的局势。从全球宏观来看，在美联储收缩流动性的大背景下，叠加能源价格居高不下，欧美通胀爆表。

从过往来看，美联储收紧货币，美元开始上涨，日元快速贬值，其他国家的货币没有跟进贬值的话，一旦日元贬值到位开始升值，就是收割其他国家的时候，基本每次都是这个套路。我们看到这一次人民币迅速的贬值到位，到达中枢6.7。实际上市场的风险已经释放。目前看上去状况虽然很不好，但市场从来不和当下的基本面有正相关关系，在这个位置一定要乐观起来。

全球最值得担忧的是能源问题。美联储加息缩表只能影响需求，影响不了供给。欧洲过去多年一直灌输碳中和的思想，导致目前供给侧出了问题，能源价格居高不下将导致结构性的滞涨，能源价格涨两三倍，欧洲的取暖成本将大幅上升，能源价格的问题很难解决。

券商中国记者：近期，股神巴菲特不断的抄底能源股，您怎么看待能源周期类的股票？比如，煤炭等周期板块的行情能否持续？

党开宇：从周期的角度来看，没有需求旺盛导致量大幅增长的故事，纯粹是价格驱动，实际上空间不大。即纯从周期的角度看，估值难以大幅提升。

但从红利的角度看，以央企为代表的高分红能源股的价值仍然没有被充分挖掘。巴菲特买西方石油，他的评价是“西方石油董事会做的每一个决定都很完美”，西方石油的董事会所作的事情，就是减少资本开支，增加分红。从红利股的角度去投资，而不完全是依赖于石油价格的大幅上涨。

国内煤炭基本上都是国企，已经有不少公司表示会加大分红比例，这是一个好的现象。分红带来了安全边际，比如某龙头煤炭过去6年平均股利分配率接近100%，去年盈利全部分红，具有表率作用。同时，不少煤炭股近几年都在消减资本开支，自由现金流大幅改善，若拥有良好的治理结构，叠加管理层重视股东回报，将成为相对理想的投资标的。

券商中国记者：您觉得接下来如何应对，市场的超额收益将来自哪里？看好哪些行业的投资机会？

党开宇：市场已经跌到这个位置，过去估值特别高的成长股跌下来了，价值股和大蓝筹估值也不高。这时候个股可能比行业更重要，行业仍然有不确定性。

市场下跌往往泥沙俱下，之前长期看好一直没机会买的个股，若它们的长期竞争力和增长逻辑都没有变化，跌下来就提供了好的买入机会。首先买好公司，在行业的配置上反而比较均衡，新能源、半导体、消费，在这些长期仍然有成长空间的行业，挑选个股。

券商中国记者：您在选行业和个股有什么样的具体标准？最喜欢什么特质的公司？一般持股时间如何？

党开宇：我们重点关注行业中竞争力突出的龙头，建立长期模型，随着对公司的理解深入不断的精进调整模型，给出一个目标空间预测，空间的大小基本上构成了候选的排序。模型架构搭建好之后，具体的预测数字会动态调整，毕竟在做预测中不可避免的存在线性的思维，而现实情况总是并非那么理想。

券商中国记者：近期，互联网行业龙头的预期有所扭转，比如摩根大通意外上调阿里、腾讯评级，13F中外资抄底中国互联网企业，您怎么看待互联网行业的发展前景和投资机会？

党开宇：第一，从政策的角度，我认为最差的时候已经过去了，政策将转向支持平台经济。

第二，从社会属性的角度，对互联网的重新定位还没有结束，从无边界增长到兼顾效率公平。大平台完了成提高社会经济效率的历史使命，进入下一个发展阶段，即适度让利社会。从二级市场股东单方面的角度看，这显然是不利的。

第三，从业绩的角度，各大互联网公司由于收入的停滞和成本的刚性，加上投资收益的负面影响，业绩还在向下的过程中，恢复最快也要明年。

券商中国记者：如何看待新能源产业的投资前景和机会？不少人认为新能源行业长期的确定性和空间最大，您怎么看？

党开宇：新能源汽车给了国产品牌弯道超车千载难逢的机会。电动车与燃油车相比，两者的技术完全不在一个层面上，燃油车的发动机和变速箱都是高壁垒产业，而电动车的动力系统相比之下要更标准化和简单，未来的科技含量体现在智能驾驶上。

从大的产业链前景来看，空间最大的可能就是新能源，未来可能还有几倍甚至是10倍的空间，中国的企业在行业中占了先机。

光伏和新能源车是我们难得的在国际市场有竞争力的行业，所以国际市场不能丢，一旦丢失将失去一半以上的成长性。

券商中国记者：您是怎么理解价值投资的？最近两年，有哪些新的投资感悟？

党开宇：基于基本面的判断，都可以认为是价值投资。我从2001年开始入行，经历了很多轮牛熊，投资方法也在不断变革，背后有投资者结构的变化。2001年，券商资管比公募基金大，采取重仓持股的模式惨遭失败，才发现有稳定现金流的公司才有价值。

2003年，开始各种估值模型，DCF模型等，探讨一个公司该如何估值，是价值投资的启蒙年代，机构投资者开始调研公司的基本面。一直到06年和07年大牛市，又开始混乱了，出现了PEG的估值模式，2008年大跌开始反思，是不是市场的机构投资者比例太低了。

2015年是一个重要的转折点，经历了熊市的洗礼后，北向资金开始涌入A股，资金纷纷关注质地优良的价值股，要求“三好公司”，即治理结构好、财务状况好、估值低，一直到2018年，这一段时间可以称为教科书式的价值投资时期。2019年以来，则主要是成长股赛道抱团。

回顾过去，几乎是三年一个大逻辑，每当你以为自己掌握了真理，接下来三年可能就是痛苦的教训。这几年我会觉得组合管理比找到牛股更重要。希望能做到让组合在控制一定的波动范围内带来稳定的回报。比如，增加组合中资产的不相关性，降低组合的波动性和风险，因为绝对收益产品时刻面临着净值波动压力。

只有把组合做的更加分散，视野放得更宽一点，眼光更长远一些，才能既有进攻性又有防守性，在每一次机会中不至于落下太多。

曾经我偏爱逆向投资，认为逆向投资是低风险高回报。这两年我有一个新的感悟，在投资中，不管是对市场的理解还是对公司的理解，找到真相，是非常重要的一件事情，需要勇于挑战自己、剖析自己、否定自己。因为一旦买了一个标的，很容易站队，听对它有利的观点，需要改变这种思维，才能真正的看懂和认清。投资确实是很难的一件事情，挫折很多需要不断的学习和提升自己。能真正做到实事求是，那就可以称之为一个成熟的投资者了。