◎作者 | 熊鹏
◎来源 | 整理自《熊鹏 | 全球宏观交易日记》已获授权
2023年全球资金最关注的事情，某过于美联储的一举一动。鲍威尔的一次发言，一个犹豫的眼神，美联储一个反常的数据，都能让美元、人民币、债券市场和A股，反复横跳。
到底是什么在真正影响资本市场里聪明钱的流动，美联储公布的各类数据，是信号还是噪声？下面分享来自熊鹏全球宏观的研判。鲍威尔讲话时提到，就业数据是美联储政策转向的一个重要指标。
但目前美国的就业市场，一边是互联网巨头在裁员，一边是公布的就业数据大幅超预期。美国劳动力市场到底发生了什么？WSJ最近有一篇深度报道，提供了最近美国劳动力市场的更详细的报告，可以帮助我们理解劳动市场数据。简单总结下来：受疫情影响的一些行业，正在全力以赴招聘新员工，他们抵消了其他行业雇佣下降的负面影响，这才是当前美国就业市场火爆，但是又分裂的真实原因。比如，医疗保健、教育、休闲和酒店以及干洗和汽车维修等其他服务的雇主约占所有私营部门雇佣的36%。在过去的六个月里，这些服务业总共增加了119万个工作岗位，占到了私营部门所有就业增长的63%，高于前一年半的47%。目前劳动力市场的变化，完全在我们的领先-同步-滞后分析框架之内。这里有一个非常重要的观察线索，那就是受疫情影响最大的行业，何时招聘完毕，那么，劳动力市场的负面影响就会开始呈现出来了。我接下来会自己开发这样一个指标，用来监测美国劳动力市场的变化。“与其去理解鲍威尔这个人，不如去理解鲍威尔怎么解读数据和市场。”美国东部时间2月7日下午，美联储主席鲍威尔在华盛顿经济俱乐部出席活动，40分钟的访谈内容非常丰富，也帮助我们进一步理解了鲍威尔对当前经济、货币政策、联储目标的认知。1、鲍威尔与前几任联储主席保持交流，与格林斯潘交流的时间还比较多；再加上鲍威尔处理过3次严重的金融危机，其实是一个相当灵活的决策者，他如果要改变货币立场，会非常快，不会扭扭捏捏。2、鲍威尔的政策立场是基于数据的，他对川普和拜登的点评恰如其分；所以，与其去理解这个人，不如去理解他对数据的解读；3、对1月份的非农就业数据并未做出太大反应，相比之前一些票委对数据的惊呼，鲍威尔显得很平常，这也是采访期间市场波动的一个表面理由；他认为今年通胀总体会有较大的下降，但是担心通胀重新抬头，在高位持续的时间过长。他关注的是剔除住房价格后的核心通胀数据，现在失业率很低，服务业价格仍然在较高位置，担心通胀会反复。鲍威尔认为当前的就业市场紧张有可能是结构性的。如果是结构性的变化，那就是长期持久的。至于原因，鲍威尔也提到了一些，例如疫情期间美国移民大幅下降，毕竟之前美国移民（包括非法移民在内）每年能补充30-50万的就业人口。而我们在就业数据的看法，与鲍威尔的认知有所不同。我们认为当前的劳动力市场依然是周期性的，虽然有重大的结构性因素，导致劳动力市场紧张状态所持续的时间大于很多人的预期。其实可以类比一下通胀。2022年下半年，在通胀持续上涨，很多人也喊出了全球通胀持续，滞胀时代卷土重来的话，但是事实呢？事实是通胀在全球范围内快速回落了，回落时间也就几个月而已，虽然现在还远远高于央行的目标，毕竟这是80年代以来最高的一次通胀了，风物长宜放眼量。6、美联储之所以在2月议息会议上，维持鹰派立场，关键就在于对劳动力市场的理解。他们认为劳动力市场出现了一个结构性变化，会导致美国长期处于就业人口不足状态、劳动力市场过热，从而通胀预期和劳动收入都很难回落，很容易出现通胀反弹。这就是美联储一定要看到就业市场疲软的原因，因为只有就业市场疲软了，通胀的威胁才真正被消除。
如果你对宏观形势、大类资产配置感兴趣，如果你是企业主、专业投资者、金融从业者...《熊鹏交易日记》可以为您的投资指明方向。欢迎下方扫码咨询（请附所在机构及名片）。
以上内容节选自《熊鹏交易日记》及熊鹏先生在《卧虎藏龙2023年全球宏观年会》上的演讲，《交易日记》每个交易日更新，记录一位全球宏观交易员的复盘与思考，持续监控全球经济周期、金融条件与地缘政治变化，对金融市场的影响，并提出对冲策略。
