陶冬：美联储暗示多加息，日本央行行长的任命又出人意料，资产市场很狼狈

2023-02-13 23:02

陶冬为中国首席经济学家论坛理事，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问

联储首次明确提出，如果经济继续炽热，会考虑更多的加息。交易员急忙调整对终极利率水平的预期，美国国债市场遭遇了今年以来最差的单周表现。联储的鹰派表述加上企业盈利不理想，美股报出十二月中以来最大的跌幅。受到继续加息的影响，对政策最敏感的两年期国债利率与十年期之间的差距拉阔到-78点，这是八十年代初以来所未见的，强烈暗示美国经济的衰退风险。据报日本政府打算提名名不见经传的植田和男担任下一任央行行长，市场大感意外，日元升、日债跌。在中国，社会总融资和信贷爆出天量水平，激起资金对未来政策刺激的期望。普京宣布削减石油产量，抗衡西方所设置的价格上限，油价反弹。受到美国加息预期的影响，美元指数上周上升。

联储主席鲍威尔上周在经济俱乐部的讲话值得关注，这是联储把加息幅度下调到25点并暗示不久可能停止加息、同时非农就业爆出超大增长后鲍威尔的第一次发言。鲍威尔的讲话主要有三点：1）遏制通胀还有很长一段路要走，2）联储准备暂停加息，但是如果有需要也不介意多加一两次，3）货币政策的走向取决于经济数据。鲍威尔也把话讲得很坦白，政策利率回到中性水平之后，未来的利率走势会取决于数据。

至于未来数据走势如何，其实联储自己也不清楚，于是在政策表述上越来越模糊。最近这次会议中，联储将加息幅度调降到25点，这是去年五月开启暴力加息后第一次回到正常的政策力度，但是鲍威尔又用坚决的语调否认近期减息的市场预期，鹰派地实施加息减码。这次演讲则是鸽派地表明加息未必很快结束。政策放缓时候，联储的语境变强硬；政策立场强硬时候，语境又变得温和了。

美国经济正在经历一场非典型的周期变化。高企的通胀、炽热的就业、转弱的经济和忽冷忽热的市场同时存在，令联储在拿捏政策力度上比较吃力，于是在对政策表述上趋于模糊化，在话语把握上寻求与政策的对冲。

笔者对联储政策的预期没有因为鲍威尔谈话而变化，三月最可能是美国本周期最后一次加息，但不排除五月再补加一次25点，降息要等到明年。从现在至五月还有很多个就业和通胀数据，所以五月份的联储政策，尚具有很大不确定性。笔者不太看重五月份加不加息，应该考虑的是加息周期行将结束时候的投资策略。

G7国家中，加拿大是第一个明确表示停止加息的，除了日本外其他央行在上半年都会作出类似的部署。如果加息周期即将结束，往往债市好过股市。同时科技公司这么裁员，美国经济下行的压力想必在水面下已经开始蔓延了，并可能冲击盈利。

日本媒体报道岸田政府决定提名植田和男在四月接任日本银行行长职位。这是一个意外的任命，一般市场预期现任副行长雨宫正佳会接任这一职位，但是据说被雨宫婉拒了。消息震动了日债和日元市场。雨宫与现任行长黑田东彦的思路接近，曾经在采访时强调，“没有任何迫切需要让收益率曲线控制政策更加灵活。”雨宫出局令市场措手不及。

日本政府预计在14日正式提交植田的提名，此提名需要得到日本上下议院通过方能生效。植田和男在1998年被任命为日本银行审议委员，是当时日本银行行长速水优零利率政策的坚定支持者，不过被官方和民间批评为对时事和民意不够敏感，在推进政策正常化上行动过缓。

植田和现届日本银行交集不多，相信在处理黑田遗留下来的政策时候没有历史包袱。从植田近来的言论上，看不出他是鹰派还是鸽派，思维上守着中间路线。不过这恰恰是市场的担心，市场忧虑他偏离黑田超级鸽派的路线。

植田曾经在麻省理工学院读博士，师从经济学泰斗、前联储副主席、前以色利央行行长斯坦利-费舍。在费舍门下，植田的师兄弟中包括前联储主席伯南克、前欧洲央行主席德拉吉。难怪他的另一位师兄弟美国前财长拉里-萨默斯，形容植田为“日本版的伯南克”。

比植田那些显赫的师兄弟阵容更有趣的，恐怕是雨宫拒绝了政府的邀请，不愿意在央行掌舵。估计雨宫眼中，也许这是“无法完成的任务”。黑田和雨宫持续了许多年的深度宽松政策，并在国债市场大举干预，务求把利率钉在零利率上。美国加息后，市场人士认为美日之间的利率差越来越大，不可持续，越来越多的资金沽空日债。日本央行一意孤行与市场对着干，如今造成了骑虎难下的局面。

植田上台后，一定要拆解日债市场上这个巨大的定时炸弹。日本银行如何管理市场预期，逐步地消解沽空压力，让政策改变的时候不至于制造太大的冲击，对植田是一个巨大的考验。用金融时报的标题形容植田面对的任务，“没有犯错的空间。”

本周关注点是美国一月份核心通胀，预计同比继续回落到5.5%，扣除租金部分后核心通胀环比可能只有0.1%，如果属实这将是一年来最振奋人心的宏观数据。欧元区通胀和FOMC一月会议纪要也需要留意。

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来源: qq

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