2023年1月20日，福建省地方国企厦门信达，向陕西最大民企迈科金属国际集团，公开“索债”。原来，厦门信达及子公司上海信达诺在2021年3月至2023年3月期间，与迈科集团及深圳迈科签订多份电解铜采购销售合同协议，但后者均未履约。无奈之下，厦门信达将迈科及其创始人何金碧列为被申请人，向厦门仲裁委员会提起仲裁申请，要求返还对应的货款10.29亿元、违约金5352.4万元。耐人寻味的是，公开反目前，双方一直是亲密“盟友”。早在2015年5月，厦门信达就豪掷2亿元增资迈科旗下的迈科金服。此后，厦门信达领导层几乎每年都会长途跋涉1800公里，来到位于西安的迈科进行项目交流。在中国的铜业江湖里，迈科集团的大名如雷贯耳。作为仅次于铝消费的有色金属材料，我国每年的电解铜进口需求在350万吨左右。而迈科一家，成交量就超100万吨，占到30%以上。迈科因此成为全球铜贸易领域至关重要的巨头，也是世界上最大的有色金属交易所——伦敦金属交易所的“坐上贵宾”。2019年，迈科成为陕西第二家营收突破千亿的民企。2022陕西百强企业榜单显示，迈科集团以2021年1598.78亿元的营收排在第5位，紧跟4家国企之后，力压东岭集团和明星公司隆基股份，蝉联陕西最大民企。厦门信达，本无意与昔日盟友交恶。但在现场催收、协商谈判、追加增信措施等手段，都失效后。它惊觉，这个看似庞大的帝国，竟然虚弱到连10亿元货款都不能体面支付了。此次暴雷事件，让历来低调的迈科，遭遇了一场巨大的债务危机。2020年以来，迈科的日子就不好过。因为其主营业务，涉及铜进口和房地产，而疫情封控与房地产下行，对其形成双重打击。在西安，无人不知的中西部陆港金融小镇、高新区迈科中心等商业地产，都是迈科手笔。有业内人士，在采访中称：“封城时几乎没有任何收益，银行又开始问他（何金碧）要钱。但是他手上没有那么多现金，所以房地产这块一下子就有个大洞，只能把酒店的未来收益也都抵押给银行了。”经营压力，清晰地反映在财务数据上。截至2021上半年，迈科集团总资产241.52亿元，总负债为177.08亿元，资产负债率高达73.32%。其中，一年内到期的短期债务合计65.34亿元，而账上资金仅有20.12亿元。从现金流方面看，2020年、2021年，迈科集团筹资性现金流净额分别为-4.99亿和-4.12亿元，凸显出外部融资环境遇阻。雪上加霜地，是2022年3月中旬逐渐停摆的上海港，其港口货物处理量一度暴跌近40%。迈科的货物被卡在港口，高度依赖进口的贸易链被打断，使得公司的业务循环和现金流周转，遭遇重大挑战。国际矿业大鳄必和必拓与全球最大的铜生产商智利Codelco，率先暂停了对迈科的销售。一开始，何金碧试图安抚市场情绪，罕见地主动接受采访。并回应，“影响了1万至2万吨，只占公司供应的很小一部分”。但现实更为残酷，缺货缺钱的迈科，不断诱发新的危机。诸多上下游的合作企业，相继暂停交易；连交情最久的工商银行，都直接将其作为贷款抵押的部分商品铜卖掉抵偿。迈科一直尝试自救，“纾困”二字在官网被反复提到。去年8月份以来，更是频频向金融机构进行资产出质、抵押乃至抛售等，来应对巨大的“暂时性困难”。不过，联合资信曾对迈科出具跟踪评级，不留情面地指出其业务结构单一，对电解铜贸易依赖度高，“整体资产质量一般”等风险因素。而迈科的资金窟窿，有媒体预估约为70亿元至100亿元。一个寒冷冬夜里，被安排在火车车厢的何金碧，看护着一家地方企业采购的铜原料，那是他第一次接触铜。此后，他从一个小小的分销商起步，成为国内最大的电解铜贸易商之一。在一手打造的铜业帝国，摇摇欲坠之际。何金碧是否还能像30年前的寒夜，紧紧守护住这份重担？1993年，29岁的西安小伙何金碧，拿着5万元贷款成立迈科工贸公司，从事铜加工贸易。但很快，公司就面临3个难题：没资金、没人员、没资源。头脑灵光的何金碧，没有被吓倒。他敏锐的意识到，要存活下去，必须求变。彼时中国城市化进程加快，提升了市场对原材料的需求。于是，他果断转入对废旧金属、电解铜等铜材料的销售经营，顺利打开了市场，并实现盈利。1998年，何金碧带领迈科进军上海市场，涉足金属期货贸易。进入新的领域，精力过人的何金碧一边求知，悉心钻研各种期货理论；一边力行，多次飞往欧美考察有色金属市场。他随即对公司进行了大刀阔斧的四大战略改革：从瞄准地区市场到经营全国市场、从国内贸易走向国际贸易；从单一贸易方式，转向内贸外贸、进口加工等多种贸易方式，并以期货和现货结合的模式，消化市场波动的风险。腾笼换鸟后，迈科的规模和战斗力都上了一个台阶。但真正让迈科成为铜业传奇的，是何金碧极具胆识的一次豪赌。2005年，在“第二届上海衍生品市场论坛”上，巴克莱资本旗下全球排名第二的女分析师斯特恩柏一开口，就引得全场哗然，“现货铜的目标价位，将在每吨4000美元触顶”。上海中期交易三部总经理胡凯西，直言不讳：“在3000美元的历史高价区，发出这种预测，简直像天方夜谭！”当时，伦敦金属交易所历史上铜价超过3000美元/吨的行情不过5次。因此，人们普遍认同高盛分析师提出的，铜价将进入又一次下跌区间，年底跌至2500美元。不出意外的，斯特恩柏受到全场冷落。主持人甚至调侃，“今天竟来了一位看多者”。而在遥远的中国西部，一家同样看多的机构早已暗中发力，成为上海期货交易所每日多头持仓榜前三。它正是，何金碧率领的迈科期货。一位业界操盘手，对迈科在一片看空声中逆行，十分疑惑。便专程找到何金碧，询问缘由。何金碧给出了通俗的解答，“10年前你的房子多少钱？你拿多少工资？中国用铜量已经涨了两三倍，到现在的四百万吨，为什么就不允许铜价上涨呢？”他大胆提出，3000美元不是高价，而是起步价。如其所料，2005年10月铜价飙升到4000美元，国际国内分析师都看懵了。多空分歧，仅是中国铜市乱斗的序幕。赢下第一局的何金碧，面临着更复杂凶险的博弈。2005年11月9日，国储局主管部门国家发改委发布通告，宣布为抑制国内铜价，将向市场抛出一定数量的储备铜。对持有大量多头仓位的迈科而言，铜价下跌将是一次重击。而且，国储局抛售的2万吨铜中，有7000吨铜在华东地区。“中国铜价看上海，上海铜价看华东”，谁拿下华东，谁将对中国的现铜价格拥有发言权。就在拍卖前夜，迈科集团连夜商议对策，最终决定：无论什么价格，都要吃下。但随后，国储局再次抛售2万吨铜。这已超出迈科的承受能力，上海期货交易所铜价（沪铜），顺利被打下，甚至一度跌停。市面传言，因为受到国际基金的“逼空”压力，国储局试图打下沪铜价格，带动伦敦金属交易所铜价（伦铜）走低，以解套其海外做空的巨额亏损。国际期货的多头主力，自然不肯放弃到手的猎物。穷追不舍下，硬是将伦铜打上高位，并带动沪铜上涨，国储保卫计划最终失败。时任中国银监会主席刘明康坦言，“付出了惨痛的代价”。没有什么，能再阻止疯狂的铜价。整个牛市行情，从初期伦铜价格1800美元/吨，到2006年5月11日最高价8800美元/吨，累计上扬近4倍。每1000美元价格的攀升时间，从一开始的4个月，到最后仅用10天。戏剧性的是，铜价冲到8000美元的最后阶段，并不是多头买上去的，而是空头到期买回合约对冲头寸，从而再次推动价格上涨。相比打碎了牙往肚子里吞的空头，看多的何金碧及其迈科期货，从铜牛行情之初，一路跟到最高峰，获益数亿元以上。“迈科期货的获利水平，在国内期货历史上是开天辟地头一个。”自1992年以后，亲历数次期货大涨行情的分析师盛先生回忆道。他认为，无论是人民币升值还是国储抛铜，迈科从未改变多头信心，“这波行情做得很有气势。国内也有其他公司做多，但坚决地一路跟上来的，不多。”在国储保卫战里“稳坐钓鱼台”，却让何金碧饱受质疑。对此，他辩解说“有人说我们没有跟国储一起抛铜，就是不爱国。我认为从商业角度看，必须理智。”是投机还是理智，留给外界争议。而胜利，只属于何金碧。甚至于，期货并不是他获利的主场。“迈科一年铜现货贸易量近15万吨，每吨平均盈利200美元，是个什么数字？”，何金碧笑言。2006年，迈科年仅在陕西销售收入就达116亿元，以10亿元纳税成为陕西民企年度最高。当时，诸多国内贸易商，在行情风浪里纷纷垮台。何金碧的“中国做铜第一人”，说是在期货江湖的腥风血雨里杀出来的，并不为过。谈起感受，他多少有些风轻云淡：“也算不上得意。不过，对于我们这些做期货的人来说，确实一生中也许很难遇到一次。”有人形容，中国大宗商品市场曾像是一个混沌的江湖。那是一个疯狂而动荡的时代，许多贸易商浮浮沉沉，何金碧却始终稳如泰山。他自述第一次与银行打交道，就非常重视互信关系。哪怕企业资金再紧张，银行的贷款到期必定如数归还，决不拖欠。为弘扬这种精神，何金碧将迈科的经营理念，总结为“敬畏规则，崇尚诚信”，并写进员工手册。有色金属对冲基金红风筝联合创始人大卫·莱利，从20世纪90年代就与迈科打交道。他说，“过去20年，我们合作了大量业务。金属贸易市场真的如同蛮荒西部，但他一直言出必行。”善于审时度势、大胆进退，则是何金碧带领迈科不断巨变的底色。那时，从金融服务和市场结构上看，西安还不够成熟。他不再留恋故土，率领迈科进入上海、深圳、香港、新加坡等地发展，实现了销售收入从250亿元到350亿元的飞跃。但到了2011年，何金碧又决定折返西安。如此折腾，是基于他的“爆米花理论”。何金碧认为，北上广深已经是火热开发，“爆”了的状态。而西部，还是个没有爆开的米花。无论金融还是贸易领域，都有非常大的潜力。回归后的第一个大手笔，是投资建设中国西部大宗商品交易中心。不仅填补了西部乃至国内大宗商品交易市场的空白，且预计交易规模将达到万亿，并以每年1000亿元的速度增长。一出手，就是30亿元的跨界投资，风险不言而喻。有记者询问“世上有百分之百的事吗？没想过做减法吗？”。何金碧不假思索地抛出一连串反问：“我这个年龄，到了做减法的时候了吗？现在开豪车、住豪宅去享受，就是一种幸福吗？”“风险最小时，成本往往是最大的。”永远亢奋、只做加法的精神，支撑着何金碧与迈科，从有色金属领域的矿产、贸易、物流、期货、金融服务等，到商业地产的全面扩张。而这种激情燃烧最多的，只能是“资金”。1998年刚涉足期货贸易的何金碧，就不断经历着借钱、发展、还钱，再借钱、再发展、再还钱的循环。2008年，百年一遇的金融危机横扫全球，迈科也遭到波及。有媒体报道，被逼急的何金碧，甚至跑到行长办公室，“要不咱俩一起跳楼，要不继续给我贷款！”危机中爬出来后，他暗下决心，要做到“保障资本、稳健获利与超额收益”之间的平衡。最终，何金碧为迈科的资金周转，摸索出了一条巧妙的“捷径”。原来，迈科长期以亏损做铜进口业务，来维持行业龙头地位。2020年，迈科电解铜进口量135万吨，约占到全国进口量的40%，但毛利率水平仅为1.01%。何金碧的算盘很明白，铜的市场流动性极高，现货不愁找不到买家，因此库存积压和买卖价差大的风险极低。而凭借着行业龙头地位的信用加持，迈科只需支付很少的本金，就能够获得无抵押贷款。亏损采铜维持行业地位、以行业信用借贷，然后投入房地产等业务盈利、并反哺铜贸易亏损。如此布局，让迈科的资金链从模式上就留有风险。在房地产市场繁荣的时代，一切相安无事。但在疫情黑天鹅和房地产下行的双重打击下，整个游戏变得破绽百出，直到寸步难行。有媒体称，这种游戏“相当于十桶九盖，一直把盖子挪来挪去用。整个贸易链一停滞，那就没办法玩下去了。”2017年8月，在首届世界西商大会上，何金碧与柳传志、张朝阳、王传福等一众大佬，同列“十大最具影响力西商”。春风得意的何金碧，接受采访时谈到经营心得，痛心疾首地说：“很多民营企业，容易盲目扩张，没有量力而行，走着走着就掉队了。我们走过了24年，可以讲如履薄冰。”他声称，现金流就是企业的生命，每走一步，都要考虑现金流风险。即便是项目再好，也要坚持底线，不应该贪大求快、乱投资，“专一、执着、危机感，是我的法宝”。言犹在耳，迈科却在2023年成了那个即将“掉队”的民企。有市场消息称，迈科集团正在谋求重整以脱困。2月3日，何金碧公开表示：“我们集团重组一定会在政府的主导下，积极引进各种有意向投资迈科的产业和财务投资者。”对于迈科的“坠落”，一些业内人士有不同看法。其认为，迈科以亏损进口铜精矿的行为，不仅是将铜变成一种金融资产，与其价值基本面背离，且导致一部分贸易公司无法生存。
参考资料：
[1]. 陕西最大民企迈科金属集团被诉拖欠10亿元货款 巨额债务浮出水面，财新
[2]. 迈科不神秘，金碧铸辉煌，时代人物
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