实锤通胀抬头？否极泰来反是机会

2023-02-28 11:02

来源 | 海豚投研

大家好，我是长桥海豚君，每周的市场组合策略又来了。关键信息如下：

1）CPI、PPI之后PCE定音“通胀反复”：1月核心PCE环比提速到0.57%，再一次重击了市场对通胀快速下行的美好愿景。对“顽固”通胀的担忧，推动市场对利率的定价再度上行，十年期美债收益率再达4%。导致上周全球股市普遍下跌，成长股明显回调；

2）利率+汇率双击，中概资产再受伤：随着美债利率上行美元也应声走强，导致中国离岸资产受到利率+汇率的双击，上周回调最为显著。不过，后续利率下行带来的可能收益和超预期上行风险之间的收益风险比也在走高，后续利率定价再反转的机会值得关注。

3）新能源车“三宝”交卷，关注车企毛利率变化：本周的财报主要集中在新能源车领域，由特斯拉引领的整车降价，和上游电池成本也降价对车企毛利率的最终影响是好还是坏值得关注。

以下是详细内容

PCE再抬头，

通胀真的回来了？

1.1）继前几周PCI和PPI上涨都超预期后，上周五美联储最关注的通胀指标--PCE也“如预期之内”的再度抬头。1月份核心PCE同比上升了4.7%，显著超过市场预期的4.3%。环比也上升了0.57%，较前两个月明显提速。

近几周，由于欧美的通胀指数和经济增长都比预期更坚韧，市场对通胀会有所反复，而不会一路下行的担忧越发确信。

由于通胀比预期的看来更加顽固，市场对利率的定价在继续上行，到上周五美债十年期利率已达3.95%，离4%的整数关口已咫尺之遥。

随着美债利率上行，美元也再度走强，美元兑人民币汇率重回6.98，同样逼近了7的整数关口。因此，在利率上行不利于估值，和人民币贬值的双重打击下，离岸中国资产回调的幅度最大。

1.2）而通胀抬头的另一面，是美国居民的收入和消费支出同样也比预期中更加强劲。1月份个人消费支出同比增长了7.4%，较前两个月进一步提速。分类型来看，除了偏可选的耐用品消费增速在走低外，日用品等支出增长相对稳定，而服务性消费更是在加速增长。

同时，美国居民的人均收入增速和当月结余资金（当月可支配收入-当月支出）也都在改善，将这三点结合美国居民的消费不仅尚无衰退迹象，甚至是一片欣欣向荣。虽然消费好减轻了对衰退的担忧，但也会让市场认为通胀难以走低。

由于先前市场抢跑通胀滑落，降息降至的预期再度被证伪，上周全球资产普遍在回吐先前的涨幅。其中离岸的中概和港股因为受到利率走高和人民币汇率走弱的双重打击，回调幅度最大。而A股市场则因受外部资金影响较小，走出了独立的上涨行情。

虽然比预期更顽固的通胀可能会促使美联储进一步抬高此轮加息周期的顶点、或延长维持高息的时间，美债收益率突破前期高点也并非不可能。但随着目前市场对利率的定价已接近4%，后续利率下行能带来的收益空间和利率超预期上行的风险也在此消彼长，值得关注后续利率预期再度反转后的机会。

分行业来看，美股和港股都是以可选消费和科技行业跌幅较大，而能源、材料等通胀相关和必选消费表现相对坚挺。

在南北通上，因为美元强势且利率走高高，海外资金明显呈现收缩的态势，北上资金上周净流出了41亿元，是2023年以来的首次净流出。同时因为A股逆势上涨，南下资金情绪更好，上周还是净流入了45亿元。

Alpha Dolphin组合收益

在2月24日这周内，受港美股整体下跌的影响， Alpha Dolphin组合下行2.9%，下跌幅度略高于标普500（-2.7%），但还是好于恒生科技-5.8%的降幅。

自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是12.5%，与基准标普500指数相比的超额收益为21.7%。

个股表现：

中概很受伤，电商再内卷

上周持仓股和观察仓中，除了因自身业绩指引不佳大跌的Unity外，中概资产普遍下跌幅度较大。其中因为京东高调宣战拼多多，导致泛电商行业的跌幅最大。

相比之下，国内资产则表现较好、特别是受益于房地产竣工预期改善的家电、家居行业（格力、美的、敏华等），和硅料价格再度掉头向下利好的隆基和阳光电源上周涨幅靠前。

对于涨、跌幅度较大的公司，海豚君整理的驱动因素如下，供大家参考：

组合资产分布

本组Alpha Dolphin组合无调仓，共配置了34只股票，其中评级为标配的7只，评级低配的27只，其余为黄金、美债和美元现金。截至上周末，Alpha Dolphin资产配置分配和权益资产持仓权重如下：

下周重点事件：

本周的业绩主要集中再新能源板块（理想、蔚来和A股的恩捷）还有B站。近期随着特斯拉领头降价，同时上游的锂电池成本也在下行，整车行业也迎来了一个比较重要的拐点，整车和原材料同时降价对车企的毛利率的最终影响到底是向上还是向下会是一个关键问题。对于本周重点财报的关注点可见下表：

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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