700亿的明汯，还能做出什么样的超额？

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进入2023年，量化股票策略又火了，这回，火的似乎很不一样。上次大火，我记得是2021年一、二季度的时候，当年伴随着中证500一波凌厉的上涨，500指增动辄30、40个点的超额，可以说各家机构、渠道只要卖指增，投资人就“买账”。

但今年量化的大火，不再是跟风追捧，更多是大家在熊市中看到了超额，是理性认知后的思考和选择，这是一种很好的迹象。开年两个月，明汯、幻方、九坤等等大厂纷纷在募资上发力，很多关注量化的朋友又有些不知所措。风云君就这几天大家问最多的明汯和它家的全市场选股谈谈自己的一点想法。

明汯作为头部量化大厂，关注量化的朋友想必都不陌生，作为在2020年国内首家规模突破500亿的量化私募管理人，其在量化圈的大佬地位、投研实力毋庸置疑，而大家当下最关心的是700亿的明汯，到底在未来还能否做出依然有竞争力的超额？

在过去的2022年，我们其实看到了一些积极的变化——大规模的量化机构超额重回高光：在超额排名前十的主流量化机构中，百亿量化占比达到90%，值得重视的是我们看到400亿以上的头部量化多数在22年发挥稳定，超额前排（超额基本都做到了20个点以上）。这其实是很值得思考的，一方面这些量化大厂在2021遭遇大幅超额回撤后积极管控规模，另一方面也在不断地优化迭代策略，在2022年极端的行情下超额反而表现出众。

所以，到底该如何理性地看待量化的规模对超额的影响？

一方面，规模的增长确实对超额会产生一定的负向作用，业内通常认为规模翻倍会带来年化超额3个点的下滑，这个对超额最敏感的参数其实是规模的增量变化，而非规模本身。而就规模本身而言，风云君在之前的文章中也多次提到只有达到了一定的管理规模，才能养更好的投研团队，招募顶级人才，覆盖掉人力和IT、数据等巨额成本，这些都是孕育好的超额必不可少的条件。这也是为啥会说选择50亿以上的管理人通常面临的风险相对小一些。

而另一方面，也是老生常谈但确实很重要的事——管理人能否不断进取，策略不断迭代精进，做出一些不一样的东西。比如提升策略的丰富度，寻求低相关的ALPHA来源，能做出不一样的信号，包括对一些细节的把控和钻研，都是当下各家ALPHA发力的源泉。

因此，很多朋友一直以来认知的大规模量化就不如小规模的超额能力强，是不够客观的，那比较合理的认知是啥？

一要看规模增量，短期内大幅扩张规模的机构很多都出现了超额大幅下滑，因此各家一定要积极做好规模管控；另一方面，就是上面提到的能否不断迭代做出有竞争力的超额，这一点大家只能多跟踪观察，短期一两个月超额做的不行我们是可以接受的，如果一年都没有表现的话可能就要重新评估一下了。综上，大家可能就理解了，为啥2022年的量化“大部头”们大多做的不错，规模没怎么涨的前提下，策略又跟得上，整体就有了一个不错的表现。

厘清了上面的对规模的困惑，投资人还会比较介意明汯2021年一季度经历的超额回撤，这个事儿的前因后果是什么？

2021年一季度明汯旗下500和300指增产品遭遇了一定的超额回撤，究其原因，主要是2020年明汯突破500亿后受到投资者追捧，规模增长过快带来的短期策略跟不上容量引发的问题。这一波超额回撤持续了3个月，其实从回撤时间和幅度来看都不算夸张，只是因为2021年一季度各家来看，都有大概2-7个点的正超额，所以就显得明汯这一波着实被大家“关注”了。

后面迭代升级后的模型上线后叠加主动控了规模，自2021年二季度开始 ，后面的超额是大幅修复的，并且在9-12月的超额回撤周期内，是为数不多的几家正超额的机构（超额回撤3%左右）。后面看从21年2季度至今，明汯的超额就比较稳定了，我看了下数据，以主流500指增为例，它家的超额是500亿以上量化的第一，百亿里面成绩也不错，如果看小盘量化赛道（1000指增和全市场选股）的话则要更出色。

那么，朋友们问最多的明汯家的全市场选股能不能买的问题，风云君只做相对客观的评价。

首先啥是全市场选股？全市场选股与指增产品的底层模型没有区别，在底层的ALPHA研究上也并无差异，区别在于全市场选股放开了跟踪指数的约束，从长期看更能够发挥模型自身的选股优势，说白了就是哪些股票有更强的alpha，能涨的更好就选出来，而不是非要受到指数的选股限制。

我们发现这两年500成分股的alpha有所下降，而500指增由于对标500指数，会被迫选择一些超额不强的成分股。但有的朋友肯定会问，明明感觉这两年1000指增整体上更强一些，确实，在某一风格在一段时间持续占优的时候，这一赛道的指增会有更好的表现。但市场风格很难预判，所以全市场选股未来会是一个还不错的赛道，也是各家策略成熟后的一种主流趋势。

最后说回到明汯，人才、策略储备、IT算力、数据这些每年投入的体量在那里，而这些综合决定的是投资能力。还有一个影响超额的变量就是规模，而这块更重要的是规模增量。因此能否不断迭代提升投资能力，同时管控好规模增长，做好平衡是最终决定超额的关键因素。

来看明汯的话，过去两年总的管理规模没有发生大的变化，增长主要是来自于产品净值的增长，据说今年股票策略也要全面管控规模。近两年明汯在规模管控和投资能力上平衡的较好，未来希望还能一如既往为大家创造稳定的超额。

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