证监会：改善募资环境，为市场引入更多源头活水

长期以来，私募股权市场饱受募资困扰，尤其是去年以来受疫情等多方因素冲击，LP出资谨慎，抱团明显，市场感知资金压力更为明显。

为改善募资环境，近年来政策及监管部门持续发力，推出支持政策以解决市场痛点。

对此，证监会提出：“加大以社保基金、保险资金、养老基金等为代表的长期资金对股权创投基金的投资力度。”

长期资金不足

经过二十余年发展，我国私募股权行业进入了一个新时期，在支持科技创新和产业结构调整发挥的作用日益凸显。截至2022年末，我国存续私募股权投资基金31550只，规模10.94万亿元；2022 年新备案私募股权投资基金3330 只，备案规模2445.58 亿元。存续创业投资基金19354 只，规模达2.83万亿元；2022 年新备案创业投资基金5395 只，备案规模2020亿元。

市场在快速发展的同时仍面临着制约因素，较为突出的一点便是长期资金来源不足。证监会表示：一直积极推动引入长期资金，改善行业募资环境，具体有以下几点：

一是先后推动银保监会取消保险资金开展财务性股权投资的行业范围限制、取消保险资金投资创投基金“单只基金募集规模不超过5亿元”限制，为引入保险资金提供制度支持。

二是配合发展改革委等出台《关于进一步明确规范金融机构资产管理产品投资创业投资基金和政府出资产业投资基金有关事项的通知》，放宽创投基金两层嵌套要求，为资管产品投资创投基金提供便利。

三是与相关监管部门、行业协会、市场机构积极沟通推进社保基金、商业银行理财资金、保险资金等与股权创投基金合作，努力推动解决影响双方合作的难点痛点问题。

近十年来，我国私募股权市场发生结构性的变化，一方面是政府资本参与股权投资的步伐加快，另一方面是资管新规出台后，金融机构出资额大幅下降，但存量资本依旧可观。

资金存量充足与市场感知资金缺乏间存在错位，背后是长期以来缺乏长钱和大钱造成的，长期资金活跃不足，进一步加剧了资金结构性错配问题，募资难题进一步凸显。

险资出资要求三稳定，社保出资长期稳定

2018年资管新规以来，金融机构出资受限，出资规模大幅下降，近几年的出资频率整体也并不高，多倾向业绩好、回报高、资产配置合理的精品机构。

FOFWEEKLY《LP全景报告》指出：从近10年股权投资市场LP出资情况来看，金融机构于2013年-2017年之间的出资占比维持在30%以上，随着2018年资管新规发布，其针对资金嵌套和通道业务的强监管导 致股权投资行业上游资金端收紧，金融机构LP出资开始大幅削减，近年的出资规模与活跃度都较低。

不过随着政策及监管的持续松绑，去年以来险资、券商等金融机构的出资热情正在加深。

据不完全统计，截止至11月，2022年金融机构LP出资272起。其中，险资在金融机构出资中排名第一，其出资次数占比为30%，其次是券 商及券商子公司和资产管理公司，占比分别为24%和23%，出资次数最少的是银行及银行子公司，出资占比仅为9%。

今年开年，市场活跃度稳步提升，募资案例频出，金融机构LP出资动态也频繁刷新。

据FOFWEEKLY不完全统计，开年以来，已有苏银理财有限责任公司、中航信托股份有限公司、渤海国际信托股份有限公司、恒安标准人寿保险有限公司等超20家金融机构LP出资超30笔，其中不乏首次出资的LP。

1月13日，南京纪源宏明股权投资合伙企业（有限合伙）成立，背后LP现多家金融机构，而中韩人寿保险有限公司则为首次出资的LP。

据我们观察，近期有出资行为的金融机构多为信托、险资和券商，以及部分AMC，其中泰康人寿、中国信达、东方资产、和谐健康保险等均已出资超10亿元。

资金端来看，金融机构手握大钱、长钱，但资金性质决定了LP的诉求，金融机构对GP的业绩和管理规模有较高要求，因而限制了整体出资步伐。

以险资为例，典型的特点就是流程复杂，耗时较长。某机构IR向母基金周刊透露：“险资关注的重点是稳定，不投太过初期的基金”。

此处的稳定不单指业绩稳定，市场声誉、多方协调是否具备优势等都是险资LP考虑的重点方向。

2022年受疫情等多方因素影响，市场LP出资偏谨慎，险资等金融机构也呈抱团趋势，但整体出资较为稳定。

《LP全景报告》指出：2022年险资出资较为稳定，大部分出资的机构全年出资不会超过3次，从LP组合来看，险资的出资组合大部分是险资和知名的市场化母基金，这样的组合诉求一致性较高，保险私募基金管理人作为GP也更便于管理。

事实上，抱团态度持续到今年，直观来看是抱团，但某种程度上，这种趋势也意味着符合出资标准的GP并不多，背后依然是金融机构对GP的高要求。

不同于金融机构，社会保障基金和养老基金作为稳定的长钱代表近年来一直稳定出资，投向的领域主要是金融、医疗健康、生产制造、企业服务、政府及公 用事业以及信息技术6大类；未来随着基金会收益要求的提高与资金使用效率的要求，慈善基金必然在权益类资产投资中持续发力。

去年全国政协委员张懿宸对解决私募股权行业“募资难”提出了三大建议，包括对险资、养老保险、商业银行出资方面的建议。此次即证监会对提案的答复。

答复中，证监会再次强调推进社保基金、商业银行理财资金、保险资金等与股权创投基金合作，努力推动解决影响双方合作的难点痛点问题。为私募股权市场引入更多源头活水。

结语

当前，我国私募股权市场已经进入机构专业化发展的关键转型期，从以配置型、财务型LP为主导的市场进入多元化机构LP百舸争流的阶段。市场资金端呈现出以“政策型LP、金融机构LP、产业资本LP、财务型LP、公共型LP”为主要结构的特征。

据母基金周刊统计，2022年，产业资本与财务型LP活跃度最高，出资事件分别占比41%与26%，政策型LP出资活跃度虽然不及产业资本与财务型LP，但出资额占比达到50%。

《LP全景报告》提出：整体来看，一级市场资金总体充足，但结构性错配导致资金供给存在堵点，资金属性与资金使用未实现高效匹配。而长钱的涌入会缓解错配问题，但需要市场与GP的双向发展，共同修炼内功，打造更加成熟的市场环境。

未来，随着市场进一步回暖以及政策和监管持续推动和松绑下，或将迎来更多金融机构等长钱流入市场，缓解市场募资问题。

*本文仅代表作者个人观点。