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来源：经济学博士；作者：迷人的X博士；创业家；深蓝财经， 由全球投融圈综合整理，转载请注明来源
事情起源于一则公告。2月14日，京东拍卖平台信息显示，山东省济南市中级人民法院将于3月14日，对泛海控股持有的民生证券股份有限公司（简称“民生证券”）347066.67万股股权进行公开拍卖。遥想2014年4月，泛海控股拿下民生证券近15.9亿股股份，占民生证券股权比例近73%，其后又通过增资的方式再度扩大持股比例，一度达到87.65%。历经数次减持后，时至今日，泛海控股持有民生证券35.55亿股，持股比例31.03%，依旧是第一大股东。如果这次拍卖成功，泛海控股持股比例将降至不到1%，民生证券也将脱离“泛海系”标签。在此之前，民生证券一直是“泛海系”除地产外最为优质的资产，也是其融资的重要来源。这样一份资产，为何会被摆上拍卖台？这背后，源于泛海控股子公司与烟台山高弘灏投资中心（有限合伙）的合同纠纷，泛海控股被山东高速集团追债20亿。去年6月，民生证券董事长冯鹤年因严重违纪违法，接受纪律审查和监察调查。2023年1月，冯鹤年被开除党籍。市场普遍认为，冯鹤年的落马可能从侧面昭示“泛海系”存在管理、内控不到位的情况。至于本次追债泛海控股的山东高速集团，其背景也不简单。据财新此前报道，山东高速集团堪称地产界的“大金主”，恒大、融创、佳兆业、奥园等不少民营房企都曾从山东高速集团融资，其中，恒大许家印颇受山东高速原董事长孙亮赞赏。但成败萧何，孙亮于2022年8月因涉嫌严重违法和职务犯罪被查，被查的导火索即是地产。因此，随着孙亮的落马，山东高速也开始清算过去他主政期间的历史问题。此番对泛海的追债，也就显得合情合理。
1月20日，民生银行北京分行对卢志强及泛海控股、武汉中心公司和武汉中央公司发起诉讼。原因是泛海控股两家武汉地产开发公司，拖欠民生银行借款总计超过70亿，卢志强和泛海控股是上述两家公司的担保人。值得一提的是，卢志强正是民生银行的发起人之一，截至2022年三季度末，泛海仍为民生银行第六大股东，持有4.12%的股份。根据此前泛海控股的公告，除已披露过的诉讼、仲裁案件外，公司及公司控股子公司连续12个月内累计诉讼、仲裁涉案金额合计6.9亿元，占公司最近一期经审计净资产的11.94%。工商信息也显示，整个泛海集团股权冻结信息数量已超过90条。只是，卢志强可能没有想到，当墙倒塌时，竟没有一人上来扶一把。在泛海控股2022年三季报中，我们注意到，泛海控股还“信心勃勃”的表示：正在积极引入战略投资者，激活上市公司发展活力，激活民生证券、民生信托、亚太财险的发展...可显然，债主们并不这么想，他们只想起诉，拍卖，拿钱。71岁的卢志强，可能已经不再值得他们信任了。
看着昔日大佬被疯狂追债，很多人都好奇，“泛海系”的流动性危机到底有多严峻？截至2022年9月30日，泛海控股总负债达969亿元，资产负债率达89.17%。公司短期借款121.18亿元，一年内到期的非流动负债347.15亿元，而账面现金仅有24亿元。在泛海控股披露的2022年度业绩预告里，公司预计亏损70亿元-100亿元，上年同期亏损112.55亿万元。归属于母公司所有者权益为-36亿元至-6亿元。2018年底，泛海控股总资产还有2120.97亿元，净资产也有200多亿。短短几年，竟然走到了资不抵债的境地。泛海的没落，可以追溯到民生信托。从2020年，民生信托踩雷金凰珠宝造假案，再到民生信托踩雷房地产，泛海被拖下了水，至今深陷其中。2020年，泛海控股亏损46亿元，2021年亏损113亿元，2022年前三季度亏损22亿元，连续三年亏损，让泛海控股凶多吉少。为了缓解困境，这些年来，卢志强“变卖家产”累计回血300多亿元，遗憾的是，债务大山依旧压顶。回顾过去30多年来，卢志强构建起一个包含地产、能源、上市公司、金融机构、境外投资的庞大帝国。这是一个拥有金融全牌照、布局至少45家上市公司的资本帝国。尽管与柳传志、马云等大佬平起平坐，但卢志强极为低调。在变幻莫测的商海，卢志强和他的“泛海系”像一只若隐若现的巨鲸，游走在风暴中心。作为一代资金大佬，卢志强绝对可以称得上是时代的“弄潮儿”。
1984年，年仅33岁的卢志强已经成为了潍坊市技术开发中心的办公室副主任，适逢当年政府正在大力推行启动价格双轨制改革，联想、万科、海尔等民营企业先后成立，嗅到了风口的卢志强选择辞去了人人羡慕的“铁饭碗”，风风火火地加入到了创业大潮中。1985年，卢志强创办了山东通达经济技术集团公司，开始进入教育和培训行业；3年后，中国推行住房改革，地产行业开始爆发，卢志强没有错过这个风口，凭借此前在基层官场积累下来的人脉，其从北京一家信托公司借来500万元开始进入房地产行业，并赚到了第一桶金。1988年，卢志强的地产事业开始向全国迈进，也是在那一年，中国泛海控股集团正式成立，注册资本高达40亿；1994年，卢志强成立光彩事业投资集团有限公司，并因此结识了联想的创始人柳传志，在介绍之下，卢志强加入了大佬云集的泰山会，为自己积累起更广的人脉。
从一名政府基层官员到拥有40亿元注册资本，卢志强只花了三年。在媒体的报道中，卢志强的第一桶金来自于房地产，但究竟如何取得，却始终是一个谜。1998年，越做越大的光彩事业投资通过收购上市公司南油物业，以借壳上市的方式成功登陆资本市场；2000年，中国第一家民营银行——民生银行准备上市，卢志强通过自己的手段，花了1.6亿拿到了1.3亿股，成为了民生银行的前十大股东之一。在成功入股民生银行之后，卢志强开始了更大的谋略，意图打造出一个庞大的金融帝国。据介绍，卢志强是借着增资黄河证券的机会，成为其第一大股东，没多久黄河证券改名为民生证券；后来，卢志强又发起成立了民生人寿保险，完成民生担保、民生典当的组建；2012年，趁着政策允许，卢志强又成功地拿下了信托的牌照，一个“全牌照”的金融帝国就此诞生。左手是完整的金融帝国“民生系”，右手则是庞大的地产集团“泛海系”，随着金融帝国顺利完成组建，卢志强则开始了更为激进的扩张。泛海集团的负债之路从2012年开始在2015年到达融资巅峰，但是在2016年开始泛海控股的资金链开始出现问题，2020年泛海控股在财务上出现重大危机。对于2020年的亏损，泛海集团在财报中讲到：泛海控股称受多方面因素影响，包括对美国地产项目、印度尼西亚电厂及相关商誉计提了减值准备、武汉中央商务区项目结算收入未达预期、民生信托针对个别风险项目计提减值等等。泛海控股的美国子公司项目名为泛海国际，是泛海控股的全资子公司，2020年泛海国际曾向弘毅投资出售旧金山土地项目，泛海国际持有的位于美国旧金山First Street和Mission Street的相关境外资产，交易总金额为12亿美元（约合85.08亿元）。除了国外的不动产遭到泛海控股抛售，国内武汉商务区的资产也受到泛海控股的抛售。1月5日泛海控股（000046.SZ）宣布公司控股子公司武汉中央商务区股份有限公司拟30.66亿元出售武汉中央商务区地块。比较尴尬的是不久后，泛海控股的公告中出现了一起关于，武汉商务区因偿还债务困难，土地资产被武汉中级人民法院查封的公告。2020年泛海控股债务暗雷炸开的，不仅是泛海控股这一家公司， 整个泛海系都受到了不同程度的波及。其实泛海系在暴雷之前就有不少质疑直指，民生信托和民生财富都属于泛海控股旗下，那么这两家公司在互相融资中如何做好尽职调查？奇偶派在天眼查发现，泛海控股反复质押股权133次，其中不乏已经到达平仓线的质押股权。在质押报告中，中国泛海控股集团有限公司，大量的质押都在自己旗下的民生证券和海通证券。今年8月，北京市第二中级人民法院将在阿里拍卖平台对6笔民生银行共计3.888亿A股进行公开拍卖，起拍总价13.68576亿元。天眼查App显示，该公司已多次被法院冻结股权，冻结股权数额上亿元，同时其存在多条终本案件及法律诉讼，当前被北京市第二中级人民法院强制执行的总金额超89亿元。泛海控股作为国内庞大大金融机构，旗下公司有耳熟能详的，民生信托有限公司、民生证券股份有限公司、亚太财产保险有限公司、民生期货有限公司、民生保险经纪有限公司、北京民生典当有限责任公司、民生财富投资管理有限公司；参股的金融机构则有中国民生银行股份有限公司等。但是随着泛海控股财务上大肆融资，泛海控股旗下民生系公司也相继出现滑铁卢，民生信托也被行业内部人成为“踩坑王”去年年初，民生信托就紧急向北京第三中院请求对尚未到期的新华联26.8亿元信托贷款申请强制执行，但是新华联由于债务危机，根本无力偿还这笔贷款。2020年6月武汉金凰珠宝80亿元假黄金事件爆发，民生信托、东莞信托、安信信托等多家信托公司卷入其中，而民生信托对其提供的融资规模达40亿元。2020年7月底，业内流传一份据称是来自泛海集团的名为“组合投资资产处置专题报告”内部邮件似乎也指向这点。该报告显示：民生财富资金池是目前市场中最大的私募资金池之一，要采取措施化解，否则实控人要承担法律责任。另外，要求民生财富尊基金2020年底规模降至140亿元以下，2021年6月降至60亿元以下，2021年清盘。2020年最后3个月，民生信托多个信托项目出现延期，包括至信516号证券投资集合资金信托计划、至信681号中集车辆IPO投资集合资金信托计划、至信828号铂首商业地产集合资金信托计划。报道还称，据不完全统计，由民生信托作为原告的诉讼纠纷或发起的执行金额达156.328亿元。2021年1月5日晚间，泛海控股发布公告称，公司控股子公司武汉中央商务区股份有限公司拟向武汉瑞坤房地产开发有限公司（买方）出售武汉中央商务区不动产权证号为“鄂（2019）武汉市江汉不动产权第0008198号”宗地的国有建设用地使用权资料显示，上述地块坐落于武汉市江汉区，为商服、住宅、公共设施、公共建筑，土地使用权面积8.37万平方米。本次地块的转让总价为30.66亿元，接盘方为绿城，经初步测算，本次交易预计产生资产处置收益约12.51亿元。今年1月底，民生财富尊逸9号投资基金再次出现逾期，民生财富也表示“延期半年，泛海国际正在处置资产”。但是疯狂的投资人并不买账，2019年民生财富出现逾期承压为240亿左右，2020年底虽然降低至170亿，但是并未达到预期。今年6月疯狂的投资人直接冲进民生财富南京分公司，向资产再次逾期兑付的民生财富开始了打砸疯狂发泄。面对民生财富240亿逾期事件，泛海控股的创始人不得不站出来平息风波。近日，泛海控股董事长卢志强发布了对民生财富、民生信托道歉公告。卢志强在《致投资者的一封信》中提到，由于企业融资偿还逾期出现问题，民生财富正在加速引入战投，计划将在2021年7月，10月和12月三个节点完成兑付，民生财富对于市场和企业信誉带来的负面影响我像每个投资人深感歉意。泛海系航行33年的巨轮频繁出现问题，其背后的原因也令人深思。泛海系掌舵人卢志强，是国内顶级富豪俱乐部泰山会的成员。这个1995年成立的组织，聚集着联想柳传志、四通段永基、万通冯仑、巨人史玉柱、百度李彦宏、步步高段永平等众多商界大佬，几乎是中国商界最强力量之一。泰山内部运作机制外界一直无从得知，但是浙江商会，晋商的操作模式却有在网上公开。浙江商会就是一个互助资源的小圈子，介绍中加入浙江商会圈子的人能够获得更多的人脉。据悉，泰山会作为国内高端商会，除了可以获得更多人脉，还可以帮助会员企业资源整合、交流行业信息、判断市场风向和危难的时候得到救命援助。例如，史玉柱在经历债务危机后，2015年11月，世纪游轮复牌，迎来了20连板，史玉柱身家暴涨280亿。史玉柱借壳世纪游轮时，世纪游轮以发行股份方式购买巨人网络全体股东的股权，并且向泛海系的民生银行发布特定投资者配套资金。从历史来看史玉柱当年巨人网络溃败的时候，正是泰山会的关系，泛海系拉了史玉柱一把，巨人网络才从债务清算的边缘被拉了回来。但是随着时代与社会的发展，泰山会已经不是当年的泰山会。而泰山会的这些大佬们，最近这几年的日子似乎都有点不好过。7月12日，史玉柱还是被迫放弃了垂涎5年之久的博彩棋牌游戏巨头Playtika。此前，史玉柱，一直想通过其掌控的A股上市公司巨人网络将Playtika并表，并且让捆绑进来的泰山会好友们百亿资金尽早解套。过去的几年，他曾三度筹划将海外游戏资产Playtika装入巨人网络，均以失败告终。一个月前，巨人投资再欲以赠股的方式“曲线救国”，结果再度折戟。早前为了收购Playtika，史玉柱联合了柳传志的弘毅投资、卢志强的泛海资本等机构组成财团，耗资305亿元将其拿下。史玉柱之所以这么着急想要将Playtika装入巨人网络，就在于当初组建财团收购Playtika之时，捆绑了一票泰山会的大佬兄弟进来。结果四度注资失败，这一票泰山会兄弟的资产解套乃至投资增值的梦想基本宣告破灭。巨人网络的股价也一直一路从高点的77.41元跌至现如今的12.36元，暴跌84.03%除了史玉柱，王氏兄弟的华谊兄弟（300027.SZ）也是风雨飘摇。前几年经历了阴阳合同、影视圈严打风波之后，华谊兄弟元气大伤。虽然历劫之后，侥幸躲过退市，但是仍然资金问题频发。2021年5月，华谊兄弟公告称，根据公司发展的实际情况与实际需要，公司于2021年5月11日向深交所提交了《华谊兄弟传媒股份有限公司关于向特定对象发行股票并在创业板上市中止审核的申请》申请中止时间不超过三个月，并于2021年5月11日收到深交所同意中止审核的回复。而就在发布公告的前一天，华谊两兄弟和华谊兄弟（天津）投资有限公司才被曝出遭强制执行3亿元。除此之外，新华联的傅军、复星的郭广昌都曾经深陷资金疑云。6月底，傅军甚至沦落到被法院拍卖新华联所持有的长沙银行1.26亿股权的地步。泰山会连续多个核心成员所掌控的资本谱系的资金链出现问题，泰山会本身也已经日暮西山。今年一月泰山会持续运营27年后，向有关部门完成注销泰山会有关登记手续，这个持续运营27年的富豪商会就此瓦解。而卢志强的“能量”背后，与“红顶”属性也密不可分。在商界，他是千亿泛海系的掌舵者，是顶级商圈的核心成员；在政界，他是全国政协委员、全国工商联常委、山东省工商联副会长、中国光彩事业促进会副会长。更经典的是2016年10月16日，首届全国脱贫攻坚奖表彰大会上，卢志强和王文彪、许家印等人同获“全国脱贫攻坚奉献奖”。仰仗着清朝重臣左宗棠，这个安徽人成为了历史上第一个既戴红顶又穿黄马褂的商人。凭借着政商两界的关系，胡雪岩一度呼风唤雨、显赫一时。遗憾的是，在政治纷争中，这位“红顶商人”的结局并不美妙，最后落了个查抄革职、忧愤而死的下场。卢志强是否从中受到启发不得而知，但纵观泛海的发展历程，官场资源、金融版图和商帮兄弟，都是不可或缺的因素。一年多前，有消息传来，神秘的泰山会已经解散，卢志强的江湖变得更加隐秘和低调了。回过头来看，泛海的败局可以追溯到2017年开始的去杠杆大潮。飙车久了，有些人已经忘记了怎么踩刹车。那个靠着资源就能无限加杠杆的野蛮时代，已经过去了。这一点，无论是海航系、涌金系、明天系、安邦系，还是现在的泛海系，都感受到了。对于此事，您怎么看？ 期待您在留言区理性发布高见。投行君最近拉了一个资管业务交流群，仅面向保险、银行、信托、券商等业内资管同仁，实名免费入群，有兴趣的朋友可在文末扫码投行君的微信。
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