值得长期配置的新核心资产

橡树资本创始人霍华德·马克斯曾说，我们如果懂得周期，就可以顺应周期的趋势把投资做得更好，当赢面对我们更有利时，我们可以投入更多资金买入资产，提高进攻性；相反，当赢面对我们不利的时候，我们可以退出市场，增强防守性。

而在所有关于周期和资产配置的研究中，有一个非常著名的理论——美林时钟。该理论能告诉投资者，在当前节点下，什么品种或许会更值得投资。

据测算，在美国，美林时钟在大类资产表现方面的整体正确率为88%。而在国内，其应用准确性却稍显不足。这是因为国内的资产市场受到各类非经济政策的影响较大，从而会出现与宏观经济相悖的表现，例如05年的股权分置改革、14年的杠杆资金入市和16年的供给侧改革等。

为了提升周期对资产配置的准确性，海通证券对美林时钟进行了改进，通过引入代表货币政策走向的名义利率，以及实际利率（名义利率与通胀率的差值），将传统4个经济阶段的美林时钟划分为7个阶段。其中，将衰退、复苏和滞涨划分了前期和后期。

根据这一框架，从通胀和经济增速数据来看，2022年我国经济处于衰退期，PPI当月同比数据从2021年11月到2022年11月呈下降趋势；经济增速方面，克强指数从2021年1月到2022年1月持续下跌，直到现在处于低位震荡的状态。

基于改进版美林时钟展望2023，我国经济正处于从衰退后期转为复苏前期阶段，股票牛可能即将到来，A股有望占优。

进攻还是撤退？向何处进攻？接下来我们将围绕这一永恒的投资命题作一些探讨。

把握结构性机会

一个市场的真正底部，低换手率天数占比要足够高，市场要足够低迷，当大家都不关心这个市场时，往往可能酝酿着反转行情。统计相关数据，我们可以发现，当市场持续下行时，上证综指月内低换手率天数占比会明显上升，且持续较长时间，历史上共有2011H2-2014H1、2016H2-2017H2、2018H2、2019H2几个阶段符合这一特征。2022年至今，上证综指月内低换手率天数占比均较低，且无明显上行现象，当前很难有指数级别的反转表现。但这并不意味着市场没有反弹行情，把握结构性机会仍然是投资的重点。

怎么把握结构性机会？寻找“符合时代特征”的核心资产。

“核心资产”，顾名思义是具有核心竞争力的企业。其既包括“剩者为王”类，即传统行业竞争格局大分化带来的优质蓝筹龙头，也包括“赢家通吃”类，即科技创新、产业升级领域最优质成长股龙头。

如果从市值龙头来看，回顾20多年来A股市值Top20企业的变迁，会发现A股的市值龙头频频易主，其行业分布也更加多元化，彰显出在经济快速发展的时代背景之下，中国产业结构的兴衰与更替。

数据来源：Wind，数据为当年底数据

从2013年-2015年的TMT“盛世”，到2016年-2017年的大金融崛起，从2019年-2020年的白酒医药大放异彩，到2021年以来碳中和产业链的星光熠熠，可以看到，没有核心资产的时代，只有时代的核心资产。每一个时代的核心资产都是由与这一时代发展趋势高度匹配的产业所孕育。投资时代的内核，是与匹配时代发展趋势的产业共成长。

那么符合当前时代主题的核心资产，又是什么呢？

二十大后，新的产业趋势发展已经越来越明晰，符合新时代发展要求的核心资产也在同步变迁。放眼全球欧美的各种制裁导致全球产业链问题不断，世界经济形势趋于严峻复杂，在全球供应链割裂的背景下，身处百年未有之大变局中，安全、数字经济、绿色将是新的时代关键词。

• 数字经济：物联网、工业互联网、智能汽车、VR、AR、可穿戴设备、智能家居

• 安全：农业安全、信息安全、工业产业链安全、专精特新、军事安全

• 绿色：新能源汽车、光伏、风电、储能、电力、传统能源转型

如何布局核心资产？

答案或许在创业板。

从最初的“两高六新”，到如今的“三创四新”，创业板关于创新行业的定位已然趋向成熟。既大力支持发展“创新、创造、创业”的创新型公司，亦兼容并包与“新技术、新产业、新业态、新模式”深度融合的传统行业公司。

据统计，截至2022年三季度，近5000家优质公司在创业板登陆上市，总市值超95万亿元，其中80%属于战略性新兴产业。这些公司在2022年前三季度的平均营业收入达102.6亿元，同比增长8.6%，平均净利润达9.32亿元，同比增长2.3%，平均研发费用达2.1亿元，同比增长20%，展现了极高成长性和创新性，与创业板定位契合。

那么，如何分享到这些企业的成长红利呢？

在一个充满变化的经济体里，即使围绕创新、成长投资，也并不意味着一帆风顺。选股，依然是一件极具挑战的工作。

回顾我国A股市场，以最具代表性、大众认知度最高的沪深300为比较对象，过去3年里，只有36.6%的个股可以跑赢沪深300；过去10年间，仅有29.2%的个股能跑赢沪深300，可以看到，个股投资很难打败市场。而随着注册制的推进，上市公司数量激增，个股筛选难度将更大。因此，对于没有时间和精力去做研究的普通投资者来说，投资贯彻优胜劣汰、龙头增强准则的指数，或许是一个更好的选择。

为了使普通投资者能获得参与投资一揽子主题股票的方法，深交所近些年编制了许多与创新相关的主题指数，如大数据指数、云计算指数、ESG指数等等。但在一系列指数工具中，与创业板兼并包容特色尤为契合、跟随整个创业板共同成长、更聚焦核心资产的指数，还是创业板50指数。

创业板50：A股新核心资产聚集地

创业板50指数，简称创业板50，是从创业板指数的100只样本股中，选取考察期内流动性指标（主要是日均成交额）居前的50只股票组成的样本股指数。

创业板历经13年沉淀，十几万亿的市值中凝聚了很多经过了长期检验的优质龙头，因此指数能在其中有优中选优的空间。此外，创业板50指数在编制方案上进行了创新，采用行业剔除法，将不符合创新、成长定义的股票进行剔除，如温氏股份、金龙鱼等农林牧渔行业龙头。更加凸显科技属性，是创业板50与创业板指最大差别之一。

在创业板三创（创新、创造、创意）四新（新技术、新产业、新业态、新模式）定位标准下，创业板50指数主要在新能源车、生物医药、电子、光伏和互联网金融五大科技赛道中筛选出含金量较高的龙头企业， 充分体现了综合科技的特征，而不是一个细分行业的科技指数。相比而言，投资在综合科技难度相对较低，波动相对较小，中长期收益相对较稳健。

资料来源：Wind，截至2023.03.03

• 新能源车：“碳中和”政策支持下迎爆发性增长

2022年新能源汽车已经从补贴驱动跨越至市场驱动，行业从0-1的导入阶段步入了1-N的成长阶段。2023年以来，新能源车市场累计零售44.5万辆，同比增长9%，渗透率继续创新高。海外方面，目前欧洲已经正式通过《2035年欧洲新售燃油轿车和小货车零排放协议》，提高2030年燃油轿车较2021年减排目标至55%，加速欧洲市场汽车电动化进程，进一步推动行业高速发展。

• 光伏：行业高景气仍在持续

2022年以来，我国光伏制造行业仍保持快速增长态势，各环节产能均处于加速扩张阶段。政策上，2023年全国能源工作会议中指出，加快风电光伏项目建设，计划2023年风电装机规模达到4.3亿千瓦左右、太阳能发电装机规模达到4.9亿千瓦左右。随着本轮硅料环节博弈的阶段性结果陆续落地，产业链价格将正式开启下行通道，刺激行业需求爆发，行业景气度持续向好。

• 数字经济：驱动我国经济发展的关键力量

主要包括以半导体为主的基础设施建设领域，以及IT服务等应用领域。2021年，我国数字经济发展取得新突破，数字经济规模达到45.5万亿元，较“十三五”初期扩张了一倍多，同比名义增长16.2%，占GDP比重达39.8%，较“十三五”初期提升了9.6个百分点，成为经济增长新引擎。

• 医药生物：消费升级与老龄化趋势不可逆

2021年7月-2022年9月，医药板块经历了持续15个月的深度调整，目前利空因素化解出清较为充分，将进入新的盈利增长周期。着眼未来，人口老龄化将带来医药需求增量，叠加经济发展居民支付能力的提升，支撑行业长期成长空间。创业板50指数凝聚了优质的CRO、创新药、医疗器械、疫苗龙头，具有较高壁垒。

• 互联网金融：“金融+科技”融合发展

财富管理转型是互联网金融发展的重要契机，在资管新规打破刚兑后，公募基金迎来大扩容。互联网券商依靠“金融+科技”的融合发展模式，着力发展智能投顾，触及长尾用户需求。

除了覆盖高景气赛道，汇聚众多优质龙头企业也是创业板50的一大亮点。例如第一大权重股宁德时代，连续多年位居全球动力电池厂商第一，自2018年上市以来，营收从不到300亿增长至2100亿，净利润从30亿左右增长至160亿，股价则实现了十倍以上的涨幅！除了宁德时代，创业板50成份股还有医疗器械龙头迈瑞医疗、逆变器龙头阳光电源、眼科医疗服务龙头爱尔眼科、疫苗龙头智飞生物等等，可以说，创业板50几乎汇聚了所有创业板“最能打”的公司。

创业板目前以“三创四新”为导向、支持高新技术企业成长。未来随着经济发展、科技创新产业更迭，创业板50指数也会随之完成自我进化，朝阳成长行业的龙头个股会不断进入指数成分股，使其保持“新核心资产”的特点，指数新陈代谢能力得以保证。

以价值投资眼光看创业50

巴菲特曾说，“我们的目标是以合理的价格买到优秀的企业，而不是以便宜的价格买进平庸的企业”。

什么是合理的价格？

当前创业板50指数估值在3年区间内处于7.19%分位，市盈率约38倍，较前期估值高点大幅下修，已经跌到2022年4月的水平。该指数上市以来，市盈率的中位数和平均值都在60倍左右。因此，参照历史经验，指数估值继续向下的空间有限，而向上则具有一定的弹性，安全边际较高，价格处理合理区间。

如何判断资产是否优质？

高景气赛道+个股有力支撑，创业板50盈利增长强劲。相比其他宽基指数，创业板50指数成分股过往三年的ROE和营业收入同比增长率均居于首位，可以称得上是“高盈利资产”。

高盈利能力带来的是可观的收益率。据Wind统计，自2019年1月1日至2022年12月31日，创业板50指数累计收益率133.61%，相较创业板指同期涨幅87.66%，超额收益达到45.95%。并且可以发现，创业板50指数在上涨市弹性较高，2019年和2020年年化收益率高达50.93%、88.74%。

创业板50ETF （159949）

创业板50指数由华安基金管理公司与深圳信息公司联合开发，属于华安基金定制指数。目前产品布局包括华安创业板50ETF（159949）和联接基金（A/C，160422/160424）等。其中，华安创业板50ETF不仅是跟踪创业板50指数规模最大的指数基金产品，也是首批被纳入融资融券标的的ETF，可参与两融交易，给了投资者更多的投资操作空间。

基金经理许之彦先生，具有16年以上量化及指数基金管理经验。2018年一季度，创业板指数走出一波反弹行情，市场对成长风格的关注度再度提升。华安基金适时提出“创蓝筹”概念，贴切地刻画了创业板50指数成分股兼具成长性和价值性的特点，创业板50指数及华安创业板50ETF成为了市场关注的焦点。成功树立“创蓝筹”品牌后，许之彦也常常与市场分享投资观点，帮助投资者理解产品业绩走势、把握投资机会。

华安基金作为国内富有经验的ETF管理团队之一，指数产品线布局全面，包括权益、债券、商品指数，权益类指数产品包括宽基指数基金、宽基指数增强基金、宽基Smart Beta指数基金、行业主题指数基金、国际指数基金等，品类齐全、全面发展。

指数与量化团队具有超过20年的指数与量化投资运作管理经验，截至2023年3月6日，共管理91只指数型公募产品，指数基金资产规模合计超1100亿元。许多指数产品均具有独创性，如“创蓝筹”创业板50指数系列产品、德国30（DAX）ETF、黄金ETF等，体现了团队在产品设计方面勇于尝试、别具匠心。

投资ETF，一是要选对指数，二是要选好管理人。创业板50指数作为“经济转型代表+时代Beta”，有效表征了我国优势产业的发展方向，与我国战略新兴产业的爆发高度一致，是未来新的经济增长点所在。创业板50ETF（159949）以兼具成长性和低估值的创业板50指数为跟踪标的，同时辅以业内最懂行的管理人，无疑是不可多得的投资好工具。

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