【广发策略】基金四季报配置:从配置景气g,到配置弹性△g
● 数据口径。以公募基金的“主动偏股+灵活配置型基金”作为考察对象。
● 资产配置:仓位历史高位,赎回压力仍存。截止22年Q4三类重点基金持股市值约4.1万亿,市值增长源自于股价上涨而非份额扩张;权益类基金仓位升至87%-89%的历史高位。四季度小于10亿规模和大于百亿的基金均有 “净赎回”压力。
● 板块配置:港股显著加仓,A股增配双创。基金增配沪深300、减配中证500,对创业板和科创板的配置比例上升,风格上主要减仓大盘价值、加仓小盘价值。我们22.11.13发布《港股“天亮了”》“19年以来做出的第三个最重要判断”;22年四季度,基金对港股配置的广度深度显著提升。基金对港股配置比例大幅抬升2.7pct,仓位达到9.9%,回升至20年末的水位;结构上基金于Q4大幅增持传媒、计算机、医药板块,与我们《港股天亮了》以来持续推荐的“三支箭”方向基本相符。
● 11大新兴产业链:配置思路转变,热门高景气赛道降温、更关注23年环比改善领域。Q4减仓高景气热门赛道新能源车、硅料硅片、军工等,转向流入23年预期复苏的半导体设计、医药、数字经济、储能、风电等。我们在1.18《23年买景气g,还是买环比△g?》详解交易因子的转变,当前【强预期】时刻仍是△g占优,继续关注低估值的△g行业。
● 行业配置:继续减仓赛道,点状加仓各复苏链条。剔除Q4股价因素,Q4加仓最多的是医药生物、计算机、机械设备、建筑材料,而煤炭、通信、有色金属、房地产减仓最多。目前仓位处于2010年以来90%分位数以上的二级行业,大多在Q4股价表现不佳:酒店餐饮、化学原料、非金属材料、物流、工业金属、军工电子、电机、金属新材料、光伏设备等;仓位处于2010年以来10%分位数以下的行业,反而在Q4大多实现了超额收益:保险、计算机设备、股份制银行、生物制品、光学光电子、白色家电等。具体来看,周期:资源品全面减仓,加仓中游材料、机械、公用事业、交运;消费:大幅增配医药,食品饮料减白酒、加休闲食品及调味品,其余消费点状加仓社服、免税、医美、家具等疫后修复链条;成长:继续减仓新能源车及电子,加仓计算机;金融服务:加仓非银、银行,大幅减仓地产。
● 个股配置:持股集中度明显下降。持股分散,集中度是近一年来最低。
● 风险提示:基金四季报仅披露十大重仓股,反映信息不够全面;灵活配置型基金中股票配置比例不稳定;基金配置对未来的指引意义有限等。
核心结论:港股配置回暖,行业思路切向△g
1.1 主动偏股型基金持股市值回升,但仓位已达2010年以来新高
截止22年Q4三类重点基金持股市值约4.1万亿,权益类基金仓位87%-89%是2010年以来历史高位,已达到偏上限水平;因此23年初北向资金对市场的增量影响有所上升。重点三类基金仍拥有机构投资者的最重要话语权,持股规模超过保险持股规模(保险资金用于股票和证券投资余额3.2万亿,截止22年11月末最新数据)和北上资金持股(截止12月末2.2万亿)。四季度市场回暖、但基金仍然面临一定的赎回压力,在10亿以下、和百亿以上的基金产品中均有体现。
1.2 港股“天亮了”,Q4基金对于港股配置的广度深度均有提升
我们在22.11.10发布报告《破晓,AH股光明就在前方》,22.11.13发布报告《港股“天亮了”》,提示“这是我们2019年以来第三个最重要判断”“港股迎来战略机遇”,此后连续发布七篇深度报告鲜明看多港股牛市。
22年四季度来看,基金对港股配置的广度深度均有显著提升。基金对港股配置比例大幅抬升2.7pct,仓位达到9.9%,基本回升至2020年末的水位;结构上基金于Q4大幅增持传媒、计算机、医药板块,与我们《港股天亮了》以来持续推荐的“三支箭”方向基本相符。我们建议继续积极关注港股牛市。
1.3 Q4的罕见之处:“人最多”的领域跑输、“人最少”的领域跑赢
我们发现四季度基金持仓拥挤度与行业表现之间存在罕见错配,即“人多”的领域跑输、“人少”的领域跑赢,这与22年10月“市场底”的特殊性相关:估值分化程度不低,因此底部右侧资金优先填补“估值沟壑”。
1.4 最大的变化,配置由景气投资(高g)到买环比弹性(高△g)
基金四季度配置思路迎来改变,就是从景气投资(高g行业)到买环比弹性(高△g行业),这在新兴产业和传统行业中均有体现。
资产配置:市场回暖驱动加仓,赎回压力仍存
22Q4各类型基金普遍加仓,权益类基金的仓位基本上达到2010年以来新高。普通股票型仓位相较于22Q3上升1.0pct至89.1%;偏股混合型基金仓位上升1.7pct至87.4%;灵活配置型基金仓位上升1.5pct至87.7%。
板块配置:港股显著加仓,A股增配双创
从大小盘、成长价值维度来看风格板块配置,22Q4基金减配大盘价值,其余风格变动不大。小盘价值22Q4小幅加仓,配置比例小幅上升0.1pct至1.4%。其余风格仓位均有不同幅度降低,大盘成长配置比例下降0.2pct至31.4%,大盘价值配置比例下降0.7pct至5.1%,小盘成长配置比例下降0.4pct至4.0%。
新兴产业链:减仓新能车、光伏上游、军工,加仓医药产业链、半导体设计、计算机
具体来看,基金减仓22年高景气赛道新能源车、硅料硅片、军工、半导体材料及设备等,转向流入23年预期复苏的半导体设计、医药、计算机、储能、风电等。
大幅扩产引致格局恶化、叠加23年预期降速之下,新能源汽车产业链继续遭基金减仓。新能源车22Q4基金配置比例继续下行0.9pct至12.8%,不过仍处于历史88%的高分位数。产业链内部各环节来看,锂矿、正极材料、锂电设备减仓幅度较大,其余环节仓位相对稳定。其中,矿产资源、正极材料、锂电专用设备仓位分别下滑0.8pct、0.2pct、0.04pct至1.2%、0.3%、0.2%。
硅料预期降价之下,基金对光伏产业链上游硅料硅片大幅减仓,但对中下游环节仍保持着加仓趋势。公募基金22Q4大幅减仓光伏产业链上游的硅料硅片、光伏加工设备,仓位分别下降0.9pct、0.3pct至1.7%、1.0%。不过继续加仓光伏电池组件、逆变器、辅材,仓位分别抬升0.1pct、0.2pct、0.2pct至1.8%、1.7%、0.8%。
23年景气预期稳定,风电/储能在22Q4获基金进一步加仓。22Q4加仓风电零部件及储能,其中储能加仓幅度较大。
医药产业链估值低位,创新药、CXO开始获基金大幅加仓,但医疗器械遭小幅减仓。创新药、CXO仓位分别抬升0.3pct、0.7pct至1.0%、3.4%,医药器械仓位下滑0.1pct至2.6%。
23年信创发展提速及下游需求回暖预期之下,数字经济获基金大幅加仓。云计算、网络安全、金融科技仓位分别抬升0.8pct、0.1pct、0.2pct至2.3%、0.2%、0.7%。
军工遭基金减仓。航空航天、军工信息化仓位分别下行0.1pct、0.1pct至0.3%、2.9%。
行业配置:继续减仓热门赛道,点状加仓复苏链条
5.1 行业概述:加仓医药、计算机、机械,减仓电力设备、煤炭、有色
从二级行业角度看,软件开发、医疗服务、化学制药、装修建材在Q4加仓最多,能源金属、煤炭开采、通信设备、房地产开发在Q4的减仓幅度较大。
目前仓位处于2010年以来90%分位数以上的二级行业,这些行业大多在Q4股价表现不佳。22Q4仓位创2010年以来新高的板块有:医疗美容、酒店餐饮、化学原料、非金属材料。其余90%分位数以上是物流、工业金属、军工电子、城商行、饲料、航空装备、电机、金属新材料、光伏设备、家电零部件。
5.2 周期:减仓上游资源,加仓中游材料、机械、公用事业、交运
随着上游资源的利润率空间向中下游转移,Q4基金减配资源品。
煤炭结束22年以来的加仓趋势,Q4遭基金大幅减仓,剔除股价因素的减仓幅度为一级行业第一。煤炭的基金配置比例从22Q3的1.4%下降0.7pct至0.7%。
有色金属亦大幅减仓,主要减能源金属和小金属,结构性加仓工业金属;石油石化也减仓,主要受炼化及贸易拖累。有色金属配置比例下降0.5pct至3.9%,主要减能源金属和小金属,配置比例分别下降0.9pct/0.2pct至1.4%/0.3%。石油石化配置较22Q3下降0.3pct至0.6%,主要受权重子行业炼化及贸易拖累。
军工仓位下行0.4pct至4.3%,主要受航空设备拖累,仓位下降0.1pct至2.4%;
电力设备仓位大幅下滑1.2pct至17.5%,子行业中电池和光伏设备配置比例均下降0.1pct至7.9%、7.4%。
5.3 消费:大幅增配医药,点状加仓疫后各修复链条
医药底部获大幅增配,除医疗器械外各子行业均有不同程度加仓,其中医疗服务(CXO/医院)、化学制药为主要增持板块。
医药生物配置比例上行1.9pct至11.8%。医疗服务为加仓主力板块(加仓1.0pct至5.3%),子行业医疗研发外包(CXO)与医院(眼科口腔等)的仓位分别抬升0.6pct、0.3pct至3.4%、1.7%。化学制药、医药商业亦有不同程度的加仓,分别上升0.6pct/0.1pct至1.8%/0.4%。医疗器械配置比例下降0.3pct至2.4%。
农林牧渔主要减仓养殖业。农林牧渔配置比例下降0.2pct至1.7%,主要受养殖业配置比例下降0.3pct至0.6%拖累。
轻工制造配置上升,加仓家居用品、文娱用品。轻工制造Q4配置比例上升0.2pct至0.9%,其中家居用品和文娱用品配置比例均上升0.1pct至0.4%、0.2%。
疫后修复链条四季度继续点状加仓。社会服务全面增配。社服仓位抬升0.2pct至1.1%,主要子行业中酒店餐饮配置比例上升0.1pct至0.6%,旅游及景区配置比例也上升0.1pct至0.1%。
5.4 成长:继续减仓新能源车及电子,加仓计算机
电力设备继续自22Q3的历史高位减配,新能源车产业链减仓。电力设备配置延续三季度以来的下行趋势,仓位下行1.2pct至17.5%,其中电池配置比例下滑0.6pct至7.9%,结构上锂电池和电池化学品(锂电材料)均遭减仓,仓位均下滑0.3pct至5.9%、1.7%。
23年景气预期向上,储能及风电零部件作为新能源赛道的阿尔法,配置仍在抬升。22Q4风电设备配置比例下降0.01pct至0.5%,但核心子赛道风电零部件配置比例上升0.01pct至0.3%。储能延续加仓趋势,配置比例大幅抬升0.1pct至0.3%。
5.5 金融服务:加仓非银、银行,减仓地产
大金融方面,地产配置比例下降,银行和非银金融配置自底部抬升。房地产配置比例下降0.4pct至2.3%,是Q4减仓幅度第四的行业;银行配置比例抬升0.2pct至3.0%,主要受子行业城商行和股份制银行配置比例分别抬升0.1pct、0.2pct至1.6%、1.0%拉动。非银金融配置比例抬升0.3pct至1.3%,子行业中证券的配置比例抬升0.2pct至0.9%,保险的配置比例抬升0.2%至0.4%。
22Q4基金重仓股中top10的持股比例约为21.3%,持股集中度继续分散,是近一年来最低。基金重仓最多的公司中,新进入前十排名的重仓公司为阳光电源、爱尔眼科,而隆基绿能、保利发展退出前十大。
基金四季报仅披露十大重仓股,反映的信息不够全面;灵活配置型基金中股票的配置比例不稳定;基金配置仅反映过去信息,对未来的指引意义有限;部分投资产业类的基金(如医药基金等)规模日益增长,会对行业配置数据产生一定影响。
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本报告信息
对外发布日期:2023年1月27日
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