“非典型科技基金经理”刘金辉：创新也是“生意”，信创值得长期关注

公众号新闻

2023-03-31 03:03

典型的科技基金经理是什么样？

大概是TMT（通讯、传媒、技术）相关专业出身、技术控，永远关心最前沿的科技变化，醉心于挖掘能够影响社会趋势的科技牛股。

从这个角度看，刘金辉大概是一位非典型的科技基金经理。

对于他来说，技术创新、商业模式创新，都是创新，最终都是生意。

金融专业出身的他，更习惯基于生意模式的底层直觉来指导投资，包括先看大盘，再选行业与个股，细查三张表。

这种思维方法，在TMT基金经理中不那么常见，但有用。

他管理的中欧电子信息基金，截至2023年3月1日，近6个月涨幅超27%。

数据来源：中欧基金，业绩已经由托管行复核，截至日期：2023/3/1。

虽然后续业绩表现还需要观察，但刘金辉已经足够引起人们的初步关注了。

他究竟怎么进行基金管理和投资的，又是如何看待科技行业后市？

波折的入行

刘金辉是个谨慎的人，这从他早年的职业选择就可以看出。

曾有人问他，如果当初不做投资，会做什么？

刘金辉想了想后说：“公务员。”2014年，刘金辉大学毕业，受环境影响他最初找工作的方向就是偏向国企。但后来实习的经历让他明白，心底里可能希望从事更有意思的金融类工作。

于是他最终还是选择了基金行业，开始自己职业生涯并在2015年就加入了中欧基金，进一步拥抱“主动权益投研”。

在中欧基金，他从研究员开始，以TMT为落脚点，从通信、电子和计算机行业开始，真正建立起行业与个股的研究思路。

2020年8月开始，他开始担任基金经理。

落点是生意

TMT行业在2016年后没有系统性的行情（除了期间的半导体板块），刘金辉的研究和投资生涯基本上在“熊市”里。

熊市入行，且并非科技相关专业出身，这让刘金辉身上没有强烈的新技术“信仰”。

他似乎更抽离出来，从金融视角偏向于看未来两三年内可以转化为业绩的机会。

“在TMT行业，技术的迭代、商业模式的创新，都是创新。做好TMT投资，要时刻保持好奇心。只不过在学习之后，有人会大仓位买技术创新，而我会比较在意是否能兑换为未来两年内的业绩。”

刘金辉刚入行的时候，也有过把东西研究得很细，希望与专业的人一样了解产品与技术的阶段。当时公司一位资深基金经理的话给了他很大的启发。“任何产品，最关键的还是分析商业模式、竞争格局、供需。”

对产品有更好的理解，肯定有助于了解这些要素。但这最终是一项生意。最终的问题是，是否能卖出去、获得利润、转化为现金流。

对于基金经理来说，最终还是要分析市场、产品，商业模式、供需、议价力、竞争格局。

个股好不如行业好

在组合构建方面，刘金辉会考虑一些自上而下的投资线索，先选择一些行业，再自下而上选择个股。

整体来说，刘金辉更倾向于挖掘行业性机会而非个股机会。因为，单独判断一家公司是否有很强的“阿尔法”，很难。

“一家公司的基本面很好，不如相关的公司都好。”

他目前主要关注三大类机会：

一是市场共识比较高的，行业自身有较大长期空间的细分行业，比如云计算、信创、半导体、互联网。

这一类行业从商业模式、技术方向、国产化空间等等，属于比较长期的赛道行业。这一块在任何时刻都要跟踪，作为股票池的一部分。

第二类，通过景气度比较来选择一些细分行业重点研究和布局。

刘金辉看景气度，并不完全是看高增长。他认为，趋势很重要。

在他的配置上，估值低的中速增长，比高估值、高增长的更多。

第三类，是根据财务报表或报告，自下而上去研究验证的个股。

宏观判断

对于上述各类资产的配置比例，他会基于宏观、流动性的判断做安排。

整体来说，如果市场更乐观，更愿意给未来以估值空间，他会重点关注第一类的资产；如果市场不那么乐观，他会更关注客户需求比较稳定，估值不太高的机会。

刘金辉坦率表示，单论一个公司技术产品的分析不是他的强项。他的优势是金融大势。

他的感受是，经济、金融很容易入门，但精通不易。只有长期的系统学习，才能够在脑子里形成相对准确的直觉反馈。

他学了六年的金融，对宏观趋势，有一些直觉的判断。这会帮助他自上而下地去理解和选择子行业。

2020年6月份时大部分人对经济相对悲观。但他在调研中发现很多制造业公司的反馈情况很好。

同时，他还观察到，新能源车一直在超预期，这肯定会拉动功率相关的需求。但受供应链中断影响，部分制造业环节的供应特别紧张。经济好的情况下，找供需矛盾最大的点，这往往是涨价幅度最大的点。而在紧缺时刻，价比量更重要，因为价直接影响毛利率、净利率。

结合种种迹象，加上他对于宏观经济的预期——经济可能比想象中的要好，他抓住了功率半导体的机会。

软件是TMT行业中的刚需

当刘金辉对宏观不够乐观，他会选择更有韧性的方向。

2021年的夏天，他再一次从调研中发现，行业的需求情况不太好。但对于这个结果，很多上市公司将此归为限电的原因，表达了“偶发因素”的看法。

但刘金辉通过保持跟踪发现，10月、11月数据仍然不及预期。结合宏观大环境，他对相关行业的看法明显转向谨慎。

此时，他把重点搜索对象转移至在总需求不太好的前提假设下，哪些生意仍然在这样的环境下愿意持续进行投入。

“必需消费品”行业，应该符合上述的标准。

而在TMT产业里，软件行业的需求相对刚需。

因为正常情况下，绝大多数的软件产品，都是属于成本项，优先级不会特别高，但是从2019年开始，大家对这一块的关注度在提升。

软件行业，已经成为很多重要的基础设施行业的优先投资领域。这一逻辑也在日后的收益上得到了验证。

业绩研究三维度

刘金辉表示，对于公司的业绩，他会重点考虑三个维度：

第一个维度，国内外的宏观情况。

在经济很好、供不应求的背景下，市场往往会低估TMT公司的涨价弹性。

他举例，2021年的半导体设计公司就是典型。它们的盈利弹性，来自于供不应求的弹性，实际上远远超出分析师预期。

第二个维度，行业供需的判断。

行业的供需格局，从长远说会影响一个企业的盈利能力，尤其是影响这个行业是否有提高毛利率、净利率的潜力。

第三，盈利能力的维度。

这一点主要是基于对三张财务报表的拆分，是一个基金经理的“必修课”。

只不过，在刘金辉看来，如果没有进行前两步的思考，看报表时就会有认知偏差。

看得越短，宏观经济不会突变，供需不会突变，单看一个公司的盈利预测，相对准确；看得越长，比如两三年以上的盈利预测，前两个方面的影响就会比较大。

刘金辉认为，还是要回到生意本身，甲方或者是客户，购买能力如何，购买意愿如何。

宏观经济会限制甲方的购买能力，经济不好时，支出肯定有先后顺序。供需影响买方客户，是否能接受涨价。

在2021年，很多人都在寻找相关的半导体设计公司的机会。刘金辉就提出了不同的观点。

他认为，有些公司产品单价比较高，潜在客户群这一品类渗透率已经较高；同时，客户销售数据一般；竞争对手马上要上市，行业竞争态势正在恶化。

对于近期热度较高的信创，他也从生意的角度给出了自己的观点：信创行业的龙头公司已经赚钱了，不再停留在主题阶段。因此这是一个有业绩的行业，长期的确定性又特别强的板块。至于为什么近期涨幅较大，他表示，2021年下半年到2022年上半年，是信创基本面的真空期，没有相关的采购招标，基数也比较低，但随着持续的订单落地，市场也给与了其正向反馈。

风险提示：

基金定期报告，托管行复核业绩，截至日期：2023/3/1。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。中欧电子信息产业沪港深股票A成立以来涨跌幅164.99%，同期业绩比较基准-0.18%。2018-2022年基金涨跌幅和同期基准表现为：-12.77%/-24.93%、56.15%/37.69%、50.76%/9.85%、30.79%/0.65%、-19.98%/-22.73%。历任基金经理：刘金辉2020年08月14日至今，许文星2020年5月18日-2022年9月30日，曲径2017年11月17日-2019年9月24日，刘晨2017年7月7日-2020年5月29日。本产品于2020年10月修改投资范围，增加存托凭证为投资标的。详阅法律文件。

基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。本基金为股票型基金，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金、货币市场基金和混合型基金。本基金可投资于港股通标的股票。除了需要承担与内地证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。基金名称仅表明基金可以通过港股通机制投资港股，基金资产对港股标的投资比例会根据市场情况、投资策略等发生较大的调整，存在不对港股进行投资的可能。本基金为主题型基金，业绩波动可能较大。

文/陈蝶

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来源: qq

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