美元基金将何去何从？

2023-03-09 10:03

就目前看，中美创投脱钩可能具有长期性和连续性。中国创投界需要做好长期心理准备，并积极应对，未雨绸缪，用智慧化解因为脱钩对中国创投和科技创新产生的负面影响。办法总比困难多，相信聪明的中国创投人一定可以在新形势中重塑自我。

来源丨LP智库（ID：lp-institute）

题图丨摄图网

随着美国把中国列入战略竞争对手，未来10年，中美在科技创新领域竞争将成为主战场，也将决定未来两国的国运与成败。美国为了延缓中国发展，赢得调整时间，大力限制中国科技创新，除了对中国科技企业进行直接制裁和打压，在科技企业投资领域也将不可避免采取一系列措施，并产生一系列的连锁反应，并将极大改变中国创投行业的发展格局，影响深远。

山雨欲来风满楼。据彭博社近日报道，美国拜登政府将通过一项行政令，禁止美国投资机构对某些中国科技公司进行投资。该项行政令处于酝酿之中，是否能够最终落地、何时能够落地，还有很大不确定性，但其代表的美国政府政策导向，已经实实在在对投资者的预期和风险癖好产生了影响。

美国的政策导向也会影响其盟友的投资策略。受美国影响，澳大利亚主权财富基金Future Fund董事会主席Peter Costello在本周的一个商业峰会活动上表示，美国的相关举动将让他们不得不对投资组合中的中国公司进行筛查，一旦美国禁令出台，这可能导致未来基金不得不减记其中国资产，就像美国制裁后对俄罗斯投资所做的那样。

另据《纽约时报》报道，拜登政府限制对中国科技公司投资计划已进行了几个月，但美国一些行业组织认为，过于广泛的限制可能会反过来损害美国经济的竞争力。拜登政府的计划因此将只专门针对几个特别敏感领域。不过许多行业代表仍然担心，如果规则只适用于美国公司而不适用于外国企业，可能会使美国企业在国际竞争上处于不利地位。拜登政府官员目前正在接触7国集团（G7）中较亲近的盟友，争取他们对限制对华科技产业投资提供支持。

这样的政策导向令已经趋冷的美元基金募资环境雪上加霜，而部分以美国LP为主的创投与私募股权基金对华投资更趋谨慎、处于观望状态和投资策略调整之中。

中国创投行业是舶来品。美元基金在中国创投行业过去20年中发挥着积极价值和作用，对于中国的科技创新发展业也发挥着独特作用。随着中美创投行业脱钩趋势不断加剧，美元基金在中国发展愈发趋冷，投资于中国的美国基金和GP何去何从，值得业界认真思考和寻找可行的解决之道。

LP智库认为，美元基金作为中国创投行业的“外循环”，占据中国创投行业20%左右的投资总额，投资案例占到5%-10%，具有独特的价值和作用。我们需要警惕由于国内创投募集与美元基金募集、投资同步下滑，对创投行业和被投企业造成的估值双杀。

2020年，我们曾经对中美国创投脱钩现象进行了系统分析，并发布《中美创投脱钩加剧：演变路径、影响及应对策略》。其中，中美创投脱钩对中国创投行业的负面影响已经按照LP智库的推演在渐进和演变：这些负面影响包括，中国创投行业“外循环”阻力会越来越大，美元基金募资难将加剧；美元基金部分或逐渐退出中国市场；国内中小企业直接融资难进一步加剧，特别是早期创业企业；“外循环”与“内循环”在基金管理人层面将由融合变为分裂。

同时管理人民币基金与美元基金的创投机构是中国创业行业的中坚力量。这些机构中，很多都是美元品牌的创投机构在中国建立本土团队，开展投资业务，在进行美元基金投资的同时，并募集管理人民币基金。

在中美创投持续脱钩的背景下，同时管理美元基金和人民币基金的矛盾与利益冲突凸显，美元品牌的创投机构可能迫于各种压力，逐渐或彻底与中国业务/团队剥离。这时，美元品牌的创投机构在中国就要选择站队，要不只管理美元基金，要不只管理人民币基金。而中国管理过美元基金的本土创投机构，由于美元基金募资愈发困难，如果新一期美元基金无法成立，就只能管理人民币基金。“外循环”与“内循环”分裂趋势明显。

我们认为，中美创投脱钩具有长期性和连续性。中国创投界需要做好长期心理准备和并积极应对，未雨绸缪，用智慧化解因为脱钩对中国创投和科技创新产生的负面影响。

我们提出的应对策略包括：坚持双轮驱动策略；扩大“外循环”；提升“内循环”质量；进一步融合“外循环”与“内循环”。

中国作为仅次于美国的全球第二大创投国度，目前创投行业已经具备了较强的抗风险能力。可以预见，随着脱钩进一步加剧，对中国创投行业的潜在负面影响开始不断显现。但中国创投行业不会垮掉，其“外循环”与“内循环”具有强大的韧性与灵活性。

中国创投行业长期持续发展基本逻辑没有改变。一方面全球长期资本配置创投与私募股权基金的内在动力和需求将持续；另一方面，中国依然是全球创新创业沃土，硬科技、AI、生物医药、新能源及储能、新材料等行业的发展依旧在上升期，值得投资人持续加持。

正如麦肯锡中国区主席：The next China is China，下一个“中国”在中国。

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来源: qq

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