张忆东：中国经济复苏尚未被充分定价，看好中国股市三大机会

来源：聪明投资者（ID: Capital-nature）

1、美债10年期收益率目前4.1%这个位置，大概率就是年内的高点附近，很难回到去年的高点4.34%以上。这轮加息周期下，美债长端利率很可能已经见顶。

2、美元近期的反弹对于新兴市场的影响已经是强弩之末。全年来看，美元也是一个抵抗式的回落。

上半年，我们对于美元不是那么的悲观，可能是100到108的强势震荡，100很难破，但是下半年大概率会跌破100，这依然跟美国经济有关。

3、对于中国A股和港股，今年美债收益率流畅地下行，才有外资增量资金驱动的贝塔行情。展望美债收益率在二季度乃至三季度，可能就是箱体震荡，箱体震荡的时候，对于中国股市的影响弱化，行情还是要看自己基本面的因素。

4、美股今年很可能会二次探底，但不一定创新低，因为去年杀估值带来的冲击更大。

5、过去三个月的风格轮动，虽然像是电风扇，但转着转着，已经转出来了一些主线了。

耐下心来想一想产业景气趋势和政策趋势，可以发现CHATGPT、计算机软件、人工智能、游戏、传媒、VR、消费电子、被动元器件，本质上都属于广义数字经济的大范畴。

6、去年行情的当红炸子鸡是新能源，特别是，光伏、新能源车、锂电池，它们的高景气今年能延续。但今年这些新能源变成平稳增长，大家审美疲劳，不愿意给它更高的估值，反而，这些新能源股票的业绩可预测性强，至少可以赚盈利的钱。

赚盈利的钱，要寻求超额回报，就需要逆向思维，在市场悲观的时候，敢买，立足基本面。

7、今年可以盯着美债收益率去操作互联网板块，互联网是港股第一权重板块，跟宏观贝塔的相关度越来越强。

总体来说，今年A股、港股都会比美股好。美股在今年下半年，要珍惜熊市结束转向长牛的机会、二次探底的机会。

8、大家要高度关注数字经济这条主线，如果投数字经济，我建议还是以A股为主。因为港股投资者，特别是一些海外投资者更重视业绩、不轻易相信梦想。

A股的投资者会更加关注政策红利，关注中国内需大市场有望支撑数字经济走向成功。至少未来两年，整个数字经济相关的产业链会是一个非常超预期的蓬勃发展

9、从中期的维度来说，在消费领域，港股有一些非常优秀的公司，无论是出行相关的，还是医药、互联网相关的，以及品牌服饰、食品饮料、物管、商管、消费电子等等。

出行链里边， A股、港股可以互相补充，港股OTA服务业很有特色；而A股的景区及相关行业，比如景区、酒店、餐饮、演艺表演秀等等，都会随着春暖花开，得到改善。

10、立足于高分红的资产配置思路，单独看产业逻辑、看基本面逻辑，也值得配置优质的央国企龙头公司。

另外，中国特色的估值体系的构建，提供了股价向上的想象力，在A股投资一定要紧跟着党的政策基调，后续关注央国企盈利能力提升、ESG体系建设。

以上，是兴业证券全球首席策略分析师张忆东3月7日在兴业证券及兴证国际2023年春季海外投资策略会香港现场，分享的最新观点。

01

美债和美元今年对新兴市场的
冲击会弱化，中国资产的吸引力会提升

第一部分，先聊一聊海外环境。

整体来说，今年美债长端收益率以及美元对于新兴市场的负面冲击会比去年明显弱化，全年看是抵抗式下跌，而人民币将有望震荡升值，中国资产的吸引力将会改善提升。

往后面看几个季度，美国经济逐步走向衰退是绕不过的坎。但是，目前市场还在紧张通胀，为美联储加息超预期而进行定价。

今年年初，美股反弹非常强，当时市场充斥着一种乐观预期，认为美联储加息空间有限，甚至2023年下半年的某个阶段可能会降息。

但是2月中旬一系列数据显示美国经济短期还是比较有韧性，无论是就业数据，还是通胀数据、核心PCE数据，都显示美国经济短期还没有那么脆弱，通胀具有较高黏性。

之后，市场对于美联储加息进程担忧加大，快速向美联储的政策路径靠拢，甚至有点矫枉过正。近期对美国政策目标利率的预期已经上升到5.55%左右，10年期美债收益率也从年初低点的3.4%以下，快速升到4.09%附近。

往后面来看，我们倒是觉得美债长端收益率近期的上升已经是强弩之末，核心还是在于美债长端收益率跟随着美国经济的预期而走。

对于美国经济的预期，要尊重客观规律，虽然短期经济数据有韧性，但韧性里边充满着隐忧，包括较高的利率对于美国财政、美国居民消费支出的压力，最终冲击美国经济活力。

总体来说，短期通胀粘性越是强，美国短期经济高频数据韧性越强，美联储短期越是鹰派，从而在今年下半年，最迟在四季度，有希望看到美国高频数据全面走弱。

现在只是先行指标的分化，美国PMI数据现在已经跟中国反过来，我国是走向50以上的扩张区，而美国的制造业PMI数据已经进入收缩区；虽然服务业的PMI数据现在还好，然而，随着政策持续高压，美国服务业PMI在下半年也可能会收缩。

需要提醒的是：美国消费者的信心指数和美国股市相关度非常高，因为美国的可支配收入里边一大半的贡献是来自于财产性收入。随着美国股市1月份的反弹，居民消费信心提升。

但是随着较高利率的政策环境继续，美国高频数据走向衰退的迹象在下半年可能会越来越明显，美股将迎来了业绩风险的释放。

02

美债长端收益率二三
季度箱体荡之后，可能明显回落
四季度A股港股有望迎来贝塔行情

这一轮加息周期，美债长端收益率的高点已经过了，10年期国债收益率在去年四季度初4.34%那个位置，已经是这一轮加息周期下美债长端收益率的高点，因为那时候市场对于美国经济还比较乐观，对于美联储加息空间预期更高。

但是现在，期限利差不断扩张，2年期和10年期的期限利差已经仅次于80年代初保罗·沃尔克疯狂加息的那个阶段，那个阶段最高的时候长短端利差高达200多个bp，现在已经是90多个bp。

历史告诉我们，在加息周期的后期，每一次加息带来短端利率的提升，因为它是压通胀的；但是拉不动长端利率，因为长端利率更多是对于美国经济中长期的预期。80年代初，保罗·沃尔克那轮加息周期后期，利差不断扩张，但是带不动长端利率的上行。

美债10年期收益率目前4.1%这个位置，大概率就是年内的高点附近，很难回到去年的高点4.34%以上。这轮加息周期下，美债长端利率很可能已经见顶。

我们不能把话说死了，而是给个区间。今年上半年美债10年期收益率可能在3.5~4.2%之间波动，但是下半年美债长端收益率大概率会向3.5%以下走。如果美国经济下行在四季度后期更加显性化，到了年底，不排除十年期美债收益率向3%左右有一个回归。

美债收益率今年抵抗式回落，这个预判对新兴市场是非常正面的消息，这是布谷鸟的声音。

对于美债收益率的预判，核心还是假设美国短期经济还有韧性，中期有衰退风险。如此，短期我们不觉得美债收益率会飞流直下三千尺、流畅地下行，指望今年上半年美债10年期收益率就有一个趋势性的变化比较难，甚至不排除未来几个月在3.8~4.2%之间震荡。。

对于中国A股和港股，今年美债收益率流畅地下行，才有外资增量资金驱动的贝塔行情。类似于去年11月处于到今年2月初，美债收益率从4.34%左右呼噜呼噜干到3.4%以下，带动全球股市反弹，其中，叠加了中国的reopen、产业政策的松动，港股表现特别惊艳。

展望美债收益率在二季度乃至三季度，可能就是箱体震荡，箱体震荡的时候，对于中国股市的影响弱化，行情还是要看自己基本面的因素。

一旦今年四季度美债长端利率有趋势性回落，A股港股有望迎来一轮相对明显的指数行情。在此之前，从美债收益率的影响来说，较难推升新兴市场呈现出指数型的贝塔行情。

另一方面，最近10年期美债收益率虽然一直在4%左右，但是，相比去年，系统性风险不大。我们现在并不看好美股，不是因为美债收益率，而是因为后面美国基本面的下行。

03

114应该就是这一轮美元指数的高点

这轮美联储加息周期，114应该就是这一轮美元指数的高点。今年美元指数波动区间的高点较难过110，甚至108都比较难突破。

我们认为，美元近期的反弹对于新兴市场的影响已经是强弩之末。全年来看，美元也是一个抵抗式的回落。上半年，我们对于美元不是那么的悲观，可能是100到108的强势震荡，100很难破，但是下半年大概率会跌破100，这依然跟美国经济有关。

因为上半年美国经济跟欧洲、跟日本相比，还是有一定优势的，所以上半年美元可能是强势的窄幅震荡。

到了下半年，随着美国经济进一步走向高频数据陷入衰退的迹象，美元指数向96走的概率比较大，大约在四季度。

可能在岁末年初，美债收益率、美元这两个下行趋势一叠加，A股和港股有望迎来类似于去年年底今年年初的贝塔行情。

警惕今年二三季度美股二次探底

今年中国股市风险偏好的波动、市场信心的恢复还有一个外部扰动项，那就是美股。

美股今年很可能会二次探底，但不一定创新低，因为去年杀估值带来的冲击更大，去年年初，十年期美债收益率1.4%，四季度美股见低点的时候，对应的美债收益率的高点大概是4.34%。而今年美股“杀盈利”对指数的影响相对有限，不像杀估值时那种倍数效应。

最近美国的高频经济数据还行，美股市场对于美国经济软着陆仍有期待，似乎软着陆的话，美股上市公司的盈利就不会有显著回落，这是一个美好的愿望，但这是小概率。

我们做投资还是围绕着大概率，每次美国经济走弱，哪怕是一个浅层次的衰退，依然会拖累美国标普500指数的整体盈利。

把美股过去五十年拿过来进行测试，发现每次美国经济衰退时，单季度企业盈利回落的极限值差不多20%。

所以说，美股在当前这个位置向下再探15%的风险还是有的，需要警惕美股在今年二三季度呈现出二次探底的风险，及其对中国股市的影响。

从海外看中国资产，风景这边独好，无论是美债收益率还是美元都是抵抗式回落的变化趋势，虽然短期有扰动，但是，中期偏利多。另外，美股调整对中国股市的影响更多是短期风险偏好的扰动，是心动，不是帆动，美股调整更多是自身基本面的因素所带来的冲击。

中国经济复苏大概率是温和复苏

第二部分我们来聊一聊中国的基本面。

从2023全年来看，全球最确定的一条宏观逻辑，就是中国经济复苏。

这个复苏是温和复苏，是一个消费支撑的复苏。

这张图反映的是每年1月份的居民存款，可以看到，去年和今年显著的超季节性因素。

如果看储蓄率，也能看到从去年开始，中国出现了所谓的超额储蓄的问题。很多人说不太可能，穷人过去的几年因为疫情都没有收入，哪来的储蓄？

我们做了一个调研，发现真正进行超额储蓄的有两类人，一类是中产阶层，第二类的是中小企业主。

这些中小企业主可能因为疫情收缩了他们的经营范围。

打个比方，以前可能有三家餐馆，后边可能只保留一家，本来有三家美容院，之后只保留一家等等，类似这样。

这些人的超额储蓄实际上是以前的经营现金流，拿过来转化成了存款。冰冻三尺非一日之寒，一旦Reopen之后，他们最开始想的肯定是享受生活，等到明年的某个阶段有了信心，才可能进行资产扩张。

所以，今年恰恰是超额储蓄释放、转化为消费，比较强的一年。

其他的就比较的平淡，类似于基建、制造业投资等等负责托底，但可以在平淡中寻找新奇，寻找令人激动的结构性机会。

在制造业投资里，科技驱动的先进制造业以及科技服务业，随着产业政策驱动，特别是数字经济相关的产业政策深入落实，会成为今年的亮点。

温和的复苏是健康的复苏、可持续的复苏
复苏尚未在资产定价上被充分反应

近期的金融数据，特别是央行一些领导的表述，包括货币政策执行报告，可以看出货币政策的释放也是相对温和的，而不是大的刺激。

我们认为社融的增速，也将是一个温和回升，它带动的经济也是温和的复苏，而温和的复苏是可持续的复苏。

它不是继续在中国目前270%多的总体债务率的基础之上，再大幅扩张债务。大刺激的话，短期积极数据可能非常出色，市场可能也有些贝塔行情，但长期遗害无穷，无法面对现在战略机遇以及风险挑战并存的时代背景。

面对未来有可能出现的惊涛骇浪的重大挑战时，我们需要把资源可持续的投入，而不是把手里的大牌全都打出来。

所以，从政策的维度来说，足以支撑一个温和的复苏，而温和复苏相对是可持续的。

可持续的复苏尚未在资产定价上被充分反应，随着复苏的进展，股市相比债市的性价比依然较高。这张图是股债性价比，每次在曲线高点的时候，都是股市比较乐观的时候。不论是卖基金，还是两融余额，还是风险偏好、估值、换手率等等因素都比较活跃。

从历史来看，每次出现爆款基金的时候，恰恰是股债性价比开始摆向了债市。而现在是小荷才露尖尖角，整个股债性价比依然是有利于股市。

目前投资者对于中国股市的诸多担心，更多是去年的“创伤后遗症”，因为去年太多的黑天鹅事件，导致今年大家对中国的复苏还是将信将疑、懵懵懂懂的。

07

今年下半年将会迎来新的一轮库存周期

从高频数据来看，出行、工业生产都明显回暖，都已经很明显超过了季节性因素。比如，PMI数据、高炉开工率、石油沥青装置开工率数据显著回暖。

当前库存位置类似2015年底，利润承压最大的阶段或已过去。上一轮的库存周期是从2019年开始的补库存，中国的库存周期是非常典型40个月左右，通常中国的库存周期24个月的上升期，16个月左右的下行阶段。

如果不是去年的疫情，正常来说去年的下半年就应该开始新的一轮库存周期。但因为疫情，到现在我们还处于2019年开始的那一轮库存周期的尾声，也就是被动去库存的阶段。

今年下半年将会迎来新的一轮库存周期，就是开始主动地补库存。

我们还是要尊重经济规律，相信历史规律可能重演，如此，我们有信心来进行推演，从今年下半年开始，上市公司的盈利会开始进入上行周期，高点可能在2025年的上半年。所以，从整体EPS的角度去判断中国股市行情，行情很有可能延续到2025年的上半年。

短期风格轮动快
本质是大家不相信长期的力量

但是，现在大家都处于惊弓之鸟的状态，有点风吹草动赶紧跑。短期行情往往体现的是人性、情绪，但情绪是很难把握的，所以最近的风格轮动，像是一个电风扇，根本把握不住。

之所以风格轮动的这么快，本质上还是大家不相信长期的力量。

我们还是说，至少经济规律在今年是很明确的，去年的投资时钟是中国经济走向衰退，再叠加了一些其他黑天鹅事件，所以 A股港股的表现都很差。

但今年从基本的经济规律来说，库存周期从下半年开始上行。所以未来的两三年我们应该保持对基本面方向、趋势的乐观，关键还是要找结构性机会。

因为经济是温和复苏，它不是一个强复苏，强复苏是贝塔行情，但温和复苏是阿尔法行情。

温和复苏下，上市公司整体基本面是在改善，但改善的比较温和。投资时，在关注业绩改善的时候，还要考虑它的估值，以及其它因素来综合考虑。

基本面好的股票，不一定涨，温和复苏下，我们要结合行业景气和估值找性价比高的机会。

09

两个维度去找机会：困境反转和景气延续

我们觉得可以从两个维度去找机会，可能胜率更大。

一个是困境反转：静态估值高没关系，要关注增长的爆发性，因为从此前的亏损转向了盈利，这个时候所谓的静态估值是无效的。

我们看象限的右下方，困境反转的部分，像计算机软件、旅游景点、数字政府、免税酒店、餐饮广告，包括消费电子等等，基本上都是偏成长的，过去两年要么受到了自身景气基本面压制，要么受到疫情的压制，甚至有些是产业政策的影响。

过去三个月的风格轮动，虽然像是电风扇，但转着转着，已经转出来了一些主线了。

耐下心来想一想产业景气趋势和政策趋势，可以发现CHATGPT、计算机软件、人工智能、游戏、传媒、VR、消费电子、被动元器件，本质上都属于广义数字经济的大范畴。

再看高景气延续的地方，横轴是2023年盈利预测，纵轴是2022年的盈利预测，我们沿着45度线的附近来找。2022年好，2023年也挺好的东西有储能、光伏、锂电池、军工、车零部件，智能机床这些。

虽然过去三个月有些高景气行业的行情表现较差，比如说新能源，但我们要客观面对这个领域，它的基本面高景气的确还在，更多的是估值怎么给的问题。

我建议大家不要越跌越悲观，最近在境内外跟投资者交流的时候发现，在新能源、军工、先进制造业这些方面，新加坡等地外资机构投资者反而比内地的投资者更乐观一些。因为从基本面的角度来说，它的高景气还是在延续的，在全球也有较强的竞争力。

国内的投资者担心新能源，逻辑很有意思，光伏的硅料下行，担心没需求了；之后硅料企稳反弹了，又担心成本，反正怎么看都不顺眼。就像情侣有时候感情破裂了，怎么看都不美。市场对新能源的态度，跟去年完全不一样。

当然，我们也能理解，国内投资者往往喜新厌旧的，愿意给高估值的一定是更新、更有成长性、没有被深度挖掘的东西。新能源里今年更新的东西是氢能，大家可以多关注一下。

去年行情的当红炸子鸡是新能源，特别是，光伏、新能源车、锂电池，它们的高景气今年能延续。但今年这些新能源变成平稳增长，大家审美疲劳，不愿意给它更高的估值，反而，这些新能源股票的业绩可预测性强，至少可以赚盈利的钱。

赚盈利的钱，要寻求超额回报，就需要逆向思维，在市场悲观的时候，敢买，立足基本面。

相比较，今年的数字经济，类似数年前的新能源——政策环境好，业绩低基数反转，甚至多数公司依然没有业绩，但是，成长空间不明觉厉，可以按照星辰大海的估值。市场对充满朦胧美的高成长股，给予很强的高估值的容忍度。

这里我提醒大家，数字经济为代表的困境反转行情，更多是政策驱动、订单驱动、估值驱动，但行情的爆发力才刚开始；而高景气延续的行业，可以寻找阿尔法机会并波段操作。

温和复苏下，A股和港股
是“螺蛳壳里做道场”、决胜于结构性机会

最后，在温和复苏的背景下，今年A股和港股多数时间还是处于箱体波动、底部抬升，指数性行情的持续性不强，在年初、年底可能会有一些指数性行情，其他更多的是箱体波动。

箱体波动的时候，就要多找一下阿尔法，而且我并不建议大家去参与这种极致的风格轮动。

因为最近这一个月，特别是最近这半个月，A股的风格轮动过快，赚钱效应反而很差，这个时候恰恰应该以不变应万变。

要围绕着复苏耐心寻找性价比，无论是困境反转，还是高景气的延续，要寻找景气改善比较明确超预期的股票。

总体来说 ，今年A股跟港股行情各有特色，

一方面，在箱体震荡的阿尔法行情的阶段，A股的机会相比港股更多，因为A股的个股流动性好，上市公司的产业品类更全，将近5000多家公司。

很多板块，比如像化工、军工，港股基本上没有， A股整个产业链体系非常健全；另外，像新能源， A股的全产业链也非常健全，港股只是有一些特色标的。

当然，港股有自己的特色，比如互联网或者一些新兴消费。

所以，今年箱体震荡的阿尔法选股阶段、在结构性行情阶段，A股和港股都有机会，但是，可以把精力多向A股靠一靠，A股机会更多。

另一方面，呈现贝塔行情的时候，去年挖大坑的港股弹性肯定是更大的。今年可以盯着美债收益率去操作互联网板块，互联网是港股第一权重板块，跟宏观贝塔的相关度越来越强。

总体来说，今年A股、港股都会比美股好。美股在今年下半年，要珍惜熊市结束转向长牛的机会、二次探底的机会。

11

温和复苏的形况下
行业内的差异性会越来越大

从去年11月到现在，以A股为例，涨得好的还是和景气预期相关度高的行业。

下个阶段，在温和复苏的情况下，并不是所有板块和行业都好，行业之间以及行业内部的差异性会越来越大。景气驱动会带动戴维斯双击，业绩超预期、估值继续提，A股的结构性行情分化会表现得更加明显。

港股目前还处在估值的历史低位。而A股的估值也不算高。

以股权风险溢价的维度来说，还处在一个相对高位，还在三年滚动平均的上方，这反映了投资者信心不足，反映了市场还比较冷，产业资本和散户还没有活跃，这些都是好事，说明行情仍在早期。

12

主线一：科技成长和先进制造业

从投资策略的维度来看，我们倾向于三个主线，今年A股的当红炸子鸡是数字经济。

我们去年曾经提过两个关键词做为我们的Slogan，一个叫做“新半军”，一个叫做“信军医”，后来我们把它整合成新的“五朵金花”，叫做的“信新新半军”。

“信”就是以信创为代表的数字经济，今年它很可能是行情的“带头大哥”，类似去年“新”。去年“新半军”行情，“ 新”最好，“半”很矬，“军”相当于半死不活。今年“信”，即数字经济很可能也是贯穿全年，到最后，很多行业都向数字经济靠过来。

第二个“新”是新能源，去年新能源又有提估值的星辰大海，又有 EPS。今年新能源相关的，除了氢能等新主题之外，去年机构持仓比较拥挤的白马新能源，只能赚EPS的钱了。

第三个“新”是新兴消费，今年中国基本面能hold住的、最确定的一个大方向就是14亿人口、人均GDP1.2万美金的内需市场reopen，从而带来的新兴消费的百花齐放。

第四个“半”是以半导体为代表的高端制造业，第五个“军”是国防安全相关的。

这些行业的 PEG还是可以的。

计算机、数字经济这些板块，最近涨挺多，静态估值挺贵的。但是，大家还在追涨梦想中，会不断的提高对它G（Growth）的预期。如果按照历史规律，今年将是数字经济主升浪。

中国的计算机或者数字经济产业链，有自身的景气规律，其实是周期行业，是很典型的政策周期，每3-4年一轮。

每次开始有产业政策吹风、刺激，对应的相关IT软硬件股票开始见底、反弹了。刚开始反弹的时候，行业仍在低谷，没有业绩，行情更像是short cover，空头回补。先知先觉的资金嗅到政策红利，不明觉厉，先逢低布局。

第二年往往是行情主升浪，主升浪就由订单驱动，或者大家开始YY远期现金流折现了。

到第三年、第四年开始验证，验证的时候发现很多相关公司都是“渣男”，因为预期打得太满了，业绩很难符合预期，然后，行情开始一轮又一轮的杀盈利和杀估值。

所以，今年数字经济行情，从政策红利开始落地到订单驱动，有望进入到主升浪的阶段。

近期跟海外投资者路演是大力推荐数字经济产业链，但是，他们反问说，为什么要买中国的计算机、Chat GPT题材股，干嘛不买英伟达、微软甚至谷歌？

我说在中国资本市场赚钱，可以赚三块钱，不一定非要赚企业盈利的钱，还可以赚政策红利的钱、赚交易对手的钱，条条路通罗马，只要能赚到钱，就是硬本事。

今年要珍惜数字经济，数字经济今年会非常之活跃，而且它会扩散，就像去年万物皆可新能源，今年万物皆可数字经济。电信运营商、科技硬件、机器人、智能制造等等，最终可能都会跟数字经济搭上边。

大家要高度关注数字经济这条主线，如果投数字经济，我建议还是以A股为主。

因为港股投资者，特别是一些海外投资者更重视业绩、不轻易相信梦想。A股的投资者会更加关注政策红利，关注中国内需大市场有望支撑数字经济走向成功。

整个数字经济政策的高度，上升到了党中央国务院的层面，特别在2月27号，中共中央和国务院联合印发《中国数字建设整体布局规划》，大家一定要高度重视。

所以至少未来两年，整个数字经济相关的产业链会是一个非常超预期的蓬勃发展。

信创、数字经济可能呈现2+8+N，渐渐从党政机关采购，进入到央企国企进行下订单采购，最终庞大的 To G和To B市场会孕育出数字经济的完善产业链，最终走向To C，走向全民应用。

所以 与数字经济相关的A股企业，大家可以从全产业链来进行淘金。如果港股非要跟数字经济搭上边，就是电信运营商。

除了数字经济以外，新半军为代表的科技、先进制造业的A股品类更齐全，可以逢低布局。

主线二:中期聚焦
“内生式增长”，掘金大消费

对港股而言，从中期的维度来说，消费港股有一些非常优秀的公司，无论是出行相关的，还是医药互联网相关的，以及一些品牌服饰、食品饮料、物管、商管、消费电子等等。

港股除了食品饮料里边没有白酒之外是一个缺憾，但是港股的啤酒跟 A股相比，无论性价比还是代表性，都更占优。

出行链里边， A股、港股可以互相补充，港股OTA服务业很有特色；而A股的景区及相关行业，比如景区、酒店、餐饮、演艺表演秀等等，都会随着春暖花开，得到改善。

服务业是能够容纳就业最强的一个领域，整个出行相关产业链还是大可淘金。

至于互联网，大家要面对现实，平台公司开始从所谓的新经济走向成熟业态，无论是电商、线上旅游、OTA、互联网广告，还是游戏，这些东西慢慢成为了一个成熟业态模式。

我们要关注的是互联网平台公司是代表性指数的主要权重股，所以整个宏观贝塔属性也在不断增加，所以，今年围绕美债收益率的波动，逆袭操作互联网可能是不错的交易策略。

主线三：优质央企国企的价值重估机会

最后我们来聊一下第三条线，国企改革。

过去两年我一直强烈建议战略性配置央国企港股。现在，央国企的价值重估行情才刚开始，A股港股都可以，可能港股的性价比更好。

一方面优质央国企股票，很像可转债——估值低，分红高，还有潜在的股价向上弹性。

我昨天更新了一下央国企的分红数据，今天大涨之后，目前央国企港股的股息率依然很高，股息率高达百分之十几的港股央国企也不算少。

最有意思的是分红比例，有些分红比例居然超过了100%，感觉不合逻辑，后来我们发现，它增加了很多特别分红，以至于整个分红比率超过了100%。

时代真的不同了，以前这些周期性行业的央国企龙头公司，业绩的周期性波动大，竞争格局差，不愿分红。但是现在随着供给侧改革，竞争格局优化，业绩稳定，不单单分红，而且整个高比率的分红能够延续。

所以，就算立足于高分红的资产配置思路，单独看产业逻辑、看基本面逻辑，也值得配置优质的央国企龙头公司。另外，中国特色的估值体系的构建，提供了股价向上的想象力，在A股投资一定要紧跟着党的政策基调，后续关注央国企盈利能力提升、ESG体系建设。

2023年国企考核开始按照“一利五率”考核指标体系，推动中央企业利润总额增速高于全国GDP增速，资产负债率总体保持稳定；净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。

“向阳花木易为春” 我们希望通过这三条主线，能够帮助大家穿越短期地缘政治的波动，分享中国经济复苏的春天。

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