ChatGPT的美股映射：借鉴苹果和特斯拉
核心结论：①历史上A股有两轮持续强的美股映射行情，即10年和13-14年的苹果映射，以及16-17年和20-21年的特斯拉映射。②借鉴历史，美股映射行情中领涨个股会发生迭代，源于技术创新和行业竞争，最终取决于基本面。③本轮ChatGPT行情从美股传导至A股，或映射数字经济产业的发展，未来需密切关注相关投资机遇。
1.
Apple映射A股智能手机浪潮
2010年苹果推出iPhone4，2010年和13-14年A股掀起两轮映射行情。回顾历史，美国苹果公司对A股的映射分为2010年和13-14年两个阶段，分别对应苹果手机及其产业链发展初期和发展成熟期，具体而言：
2010年苹果公司发布划时代产品iPhone4，引领全球智能手机的潮流。苹果股价自2009年便开启上涨趋势，全年涨幅达147%，2010年继续上涨，全年涨幅达53%。映射至A股，2010年苹果带动众多A股公司股价大涨，苹果指数全年涨幅达161%。远远跑赢大盘，万得全A下跌7%。股价的背后是基本面的映射，2010年苹果手机热销带动A股苹果产业链业绩大增，苹果指数成分股全年归母净利润同比增速达97.4%。11-12年A股市场整体调整，但苹果公司股价持续上涨，A股苹果指数表现相对大盘更优，期间苹果指数仅跌1%，而万得全A跌19%。但2012年下半年开始苹果手机销量增速大幅下滑，苹果公司的股价显著下挫。
2013年下半年苹果手机销量增速开始回升，并且苹果新产品和新技术不断推出。此前iPhone4的奢侈品属性还较强，渗透率还不高，2010年苹果手机全球市场份额仅为2.9%，2014年苹果推出iPhone6手机再次成为爆款产品，并且苹果手机开始被更多消费者接受，2014年苹果手机销量接近2亿部，全球市场份额达到15.4%。同时，2013年之后4G网络的广泛普及开启移动互联网时代，对苹果以及整个智能手机产业都提供了增长动力。苹果公司股价早在2013年下半年就开始企稳上涨，2014年全年上涨41%。映射到A股，13年-14年苹果指数持续跑赢大盘，期间最大涨幅达到120%，背后依然是强劲基本面的支持，13年-14年苹果指数归母净利润同比增速分别为70.1%和-0.4%，而全部A股为14.0%和5.8%。
苹果映射行情中的领涨个股存在迭代，源于苹果技术创新和竞争格局优化。回顾苹果公司对A股的两轮映射行情，部分公司经历大涨后股价走向疲弱，也有部分公司能够维持较好的表现，此外还有新的一批优秀公司出现，具体而言：
我们参考Wind苹果指数的成分股，选取68家A股上市公司作为分析对象，计算在A股两轮映射行情中最大涨跌幅的分位数（数值越大说明涨幅排名越高），接着选择具有代表性的个股，按照两个阶段的表现划分为3类，详见图4。可以发现，2010年莱宝高科、中科三环、南玻A等公司在所有苹果相关公司中的涨幅居前，但这些公司在13-14年的涨幅却远远落后，而德赛电池、深天马A、立讯精密等公司在两轮映射行情中均表现较好。此外，东山精密、欧菲光等公司在2010年表现不佳，但在13-14年涨幅居前。另外还有2010年新上市的欣旺达、环旭电子等公司是后期走向成熟并登陆资本市场的。
究其原因，产业在发展初期还没进入到一个稳态，因此早期产品的供应商可能在后续的产品创新过程中被淘汰，或者得益于先发优势的企业在激烈竞争中丧失领先低位。最典型的例子就是莱宝高科，莱宝高科股价2009年表现就较为突出，此后一直上涨至2010年11月，是当时A股市场上典型的“十倍股”。该公司主要得益于苹果手机开启了智能手机触摸屏的时代，对电容屏的需求激增，2010年公司归母净利润同比大增155%。但是，随着资金迅速涌入，单一客户依赖度高、行业进入壁垒低等问题逐渐暴露，此后公司业绩持续下滑，股价也一蹶不振。而那些能够穿越市场牛熊，在两轮映射行情中股价涨幅均居前列的公司，往往是在产业链中掌握核心竞争力的龙头。最具代表性的就是立讯精密，该公司是连接线和连接器的龙头，在2010年和13-14年期间均保持较快的业绩增长。
2016年特斯拉推出Model3，2016-17年和20-21年A股掀起两轮映射行情。回顾历史，美股特斯拉对A股的映射同样分为两个阶段，即2016-17年和20-21年，第一轮行情主要受到特斯拉本土化的催化，而第二轮行情则是新能源车浪潮的真正开始，具体而言：
2016年4月特斯拉正式发布Model 3，拉开特斯拉产品面向更大范围受众的序幕。此前特斯拉虽然已经发布了Model S等车型，但这些产品更多还是面向中高端市场，而Model 3基础售价仅3.5万美元，是特斯拉旗下第一款大规模进入普通消费者家庭的电动汽车。2017年特斯拉Model 3开始量产，特斯拉本土化制造也逐步提上了议程。早在2016年马斯克就曾表示希望在中国建厂，2017年开始规划该项事宜。在此催化下，A股市场上特斯拉本土化关联的股票大涨，特斯拉指数跑赢大盘，16-17年A股特斯拉指数最大涨幅为75%，而万得全A仅为39%。但是当时特斯拉的基本面并未映射至A股，16年特斯拉业绩大增，但特斯拉指数成分股业绩增速下行，可能因为当时更多是预期发酵，A股市场上真正受益的公司并不多，彼时特斯拉指数的成分股也仅有10家公司。
特斯拉映射行情同样存在个股迭代，源于中国企业在产业链核心环节的地位提升。回顾特斯拉对A股的两轮映射行情，同样出现了个股迭代的现象，两个阶段领涨的公司不尽相同，真正的标杆企业反而是在第二轮行情中才出现，具体而言：
与前文的方法类似，我们参考Wind特斯拉指数的成分股，选取67家A股上市公司作为分析对象，计算在A股两轮映射行情中最大涨跌幅的分位数，接着选择涨幅具有代表性的个股，按照两个阶段的表现划分为3类，详见图9。可以发现，16-17年A股特斯拉相关公司中旭升集团、四维图新、天汽模、上海临港等公司涨幅居前，但这些公司20-21年涨幅反而落后。相比之下，赣锋锂业、华友钴业、恩捷股份、新宙邦等公司在两轮映射行情中涨幅均靠前。第二轮行情中也诞生了一批新的优质公司，例如宁德时代于2018年6月在A股上市，20-21年涨幅十分亮眼。
人工智能仅仅是数字化产业的一个分支，数字经济的范围更加广泛，投资机会更加丰富。我们从去年底的年度策略《旭日初升——2023年中国资本市场展望-20221203》就开始将数字经济作为第一主线，逻辑在于政策和技术的双轮驱动，具体而言：
政策方面，国务院机构改革重组科学技术部、设立国家数据局，将推动科技自主创新和数字经济发展。2月27日中共中央、国务院印发的《数字中国建设整体布局规划》提出将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考；3月16日中共中央、国务院印发了《党和国家机构改革方案》，宣布组建中央科技委员会，加强党中央对科技工作的集中统一领导。我们认为未来国家将自上而下统筹科技产业的发展，提供更多的资源支持。技术方面，3月15日OpenAI发布GPT-4，可以接受图像输入并理解图像内容，并且在许多专业和学术基准测试中已做到人类水平的表现。3月16日百度发布新一代大语言模型、生成式AI产品文心一言，对标ChatGPT。3月17日微软推出融入GPT-4技术的Office产品，能自动生成文档、电子邮件、PPT。
风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。
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