香港虚拟资产ETF，初露锋芒

中国基金报记者 姚波

短短一个月时间，比特币的避险功能显示出强大威力，价格从2.2万美元上扬至2.8万美元左右；受益于此，香港虚拟资产ETF成交活跃。

底部大反弹

驱动比特币上涨的因素有多种，比如常见的供需关系、媒体宣传、电力和算力等挖矿成本、其它虚拟货币的竞争性及各国政府的政策监管等，而此轮比特币等虚拟货币的上涨则与黄金价格存在高度相关性，避险属性更加突出。

亚洲最早发行虚拟资产ETF的南方东英指出，数据显示比特币与黄金走势的相关性超过0.8，为近五年来的最高水平。

推动这一变化的一个驱动力量为欧美近期爆出的银行危机。危机引发市场对美国银行及金融体系的恐慌和不信任，投资者重新审视资金配置。因为担心银行挤兑问题，部分资金由稳定币流入虚拟资产，比特币的变化最为明显，价格由银行倒闭事件前的约2.2万美元上扬至2.8万美元。

此轮虚拟资产上涨行情中，银行信任问题及稳定币的风险共同诱导了资金的转向。据了解，由于虚拟货币资产具有较强的波动性，稳定币作为一类后设虚拟资产，通过锚定美元等法币，被视为一种能够提供更多稳定性的中介工具。但由于同样牵涉到法币抵押问题，投资者担心可能面临挤兑的风险。

南方东英指出，黄金和比特币为代表的虚拟资产都被认为具有储值、避险的特性，投资者可能以比特币作为安全避难的资产指标。后续，投资者可以持续关注比特币与黄金，美股以及恐慌指数相关性的变化，洞悉市场对风险偏好的转变。

相对于黄金等安全资产，比特币等虚拟资产也可作为避险工具，且弹性更大。COMEX黄金3月以来的反弹幅度不过10%，而比特币涨幅达到27%。同时，作为一种新兴资产，影响其价格波动的因素也更加多元。

由于比特币的生产机制，其总量被认为不可超发，因而具有一定的抗通胀效应。从去年上半年开始，美国通胀飙升，但同期比特币的价格却从46000美元高点一路下挫，过程中并没有体现出相应的抗通胀功效。

可以看到，压制比特币价格的更多还是市场风险偏好：在大金融环境收紧的背景下，Luna币及Terra稳定币相继崩盘，FTX倒闭，虚拟资产市场持续动荡，其波动性明显盖过了避险属性。由于虚拟资产具有较强的投机性，随着美联储加息对市场流动性的压制，其对冲通胀的作用被市场弱化，它的表现更像是受资金宽松程度影响的风险资产。

因而，对利率敏感的纳斯达克指数反而体现出与比特币更强的相关性。近期，比特币价格的大反弹，除了受避险资金驱动外，也被认为在一定程度上与市场风险偏好改善、投资者希望美联储可以尽快转向的预期有关。

南方东英认为，加密货币在今年一季度强劲反弹，比特币和以太币均录得自2021年第一季度以来最大的季度涨幅。价格反弹出现在FTX倒闭事件后抛售疲软，宏观风险资产前景改善，加上美元走弱等利好因素等，构成对虚拟资产（尤其是比特币）价格上涨的支持。

ETF优势凸显

通常，投资比特币等虚拟资产都以现货方式进行，但交易需要通过虚拟资产钱包，过程涉及数码代币与法定货币的兑换，其流动性取决于虚拟资产交易所，存在一定交易风险。当前，香港打造全球虚拟资产中心的工作正在推进，将为高流动性、交易便利的相关资管产品提供新的选择。

据了解，香港上市的虚拟资产ETF投资于芝商所虚拟资产期货，受美国商品期货交易委员会（CFTC）规管，为合法标准化合约，流动性高，并以现金结算。不过，该ETF开户程序较为复杂，只向通过严格审批流程的指定专业投资者开通。

目前香港市场上共有3只虚拟资产ETF，南方东英拥有两只——去年12月底发行的南方比特币及南方以太币产品。目前，这两只产品的规模和日均成交额均超过稍后发布的三星竞品，体现出一定的先发优势。

从产品的发行时点看，虚拟资产ETF踏准了底层资产位于低位的时机。南方比特币ETF成立以来最大涨幅超七成，最大回撤24%。南方以太币ETF目前处于产品成立以来的最高价位，最大涨幅60%，最大回撤22%。三星比特币ETF的涨幅也达到60%。

面向香港及海外投资者的ETF产品价格反弹，但并未产生追涨效应，反映出香港作为国际金融中心已相当成熟。南方东英指出，银行挤兑事件令比特币和以太币价格拉升，基金出现获利赎回令资产规模有所下降。作为发行商南方东英提醒投资者应更注重相关虚拟资产ETF的资产规模和流动性，挑选较具规模及流动性更高的产品。

政策大招频出

香港致力于打造全球虚拟资产中心，近期动作频频。

2022年10月，香港财经事务及库务局发布《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》，表示将加紧筹备新虚拟资产服务提供者发牌制度，对香港引入虚拟资产ETF持开放态度。

香港政府表示，香港拥有世界级的金融基建、法律和监管制度，致力推动整个虚拟资产价值链上各项金融服务的可持续发展，涵盖虚拟资产发行、代币化、交易和支付平台、金融和资产管理，以及存管等多个环节。

宣言发布几个月后，不少措施已经落地，并显示出正面效应。去年12月开始，虚拟资产ETF陆续登录香港市场。

有香港机构投资者向中国基金报表示，虚拟资产ETF的出现让香港零售和机构投资者在受监管的平台下同时参与买卖合资格产品，可以促进提升流动性，进一步深化虚拟资产在香港发展的可持续性。

2023年2月，香港证监会开始就适用于持牌虚拟资产交易平台的建议监管规定进行咨询。新发牌制度将于6月1日生效，所有在港经营业务或向香港投资者进行推广的中央虚拟资产交易平台，需持香港证监会颁发的牌照。

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