2023年的黄金行情被硅谷银行倒闭及瑞信危机点燃，但多数投资者并没有注意到2022年全球股债双杀的情况下人民币计价黄金悄然上涨了接近10%。我国连续五个月累计增持黄金储备120吨只是全球央行及主权基金“+黄金”的一个缩影。为何全球更多央行持续“+黄金”？黄金对国内投资者有什么特殊意义？第一部分：全球央行和主权基金持续“+黄金”，应对危机及通胀：第二部分：2023年，“黄金+”有利于国内投资者对冲权益市场波动及货币贬值风险。第一部分：全球央行和主权基金持续“+黄金”，应对危机及通胀：
应对纷繁复杂的经济和地缘政治局势，多国央行在2022年大举出手，以1,136吨的年度净购金量创下历史记录（图表1）。世界黄金协会2022年全球央行黄金储备调研结果显示：“危机时期的表现”，“对冲通胀”，“长期保值资产”等是央行持有黄金的主要驱动。
图表1：2022年，全球央行购金量突破历史记录
来源：金属聚焦，世界黄金协会
为确保稳定性，俄罗斯主权财富基金大幅上调黄金投资上限至40%俄罗斯表示将在2023年清空其主权财富基金所有欧元份额，仅保留黄金，卢布和人民币，同时上调黄金和人民币的投资上限（黄金：20% ➞40%；人民币：30% ➞60%）。俄罗斯对于黄金的青睐与黄金的稳定性（图表2）息息相关。稳定和支持国家养老金系统以及在危机时期弥补预算赤字是俄罗斯主权财富基金主要目标。图表2：黄金往往在系统性危机时刻表现亮眼
*截止于2022年12月 31日，基于MSCI全球股票指数，彭博全球债券指数以及伦敦金，均以人民币计价。大衰退: 3/2002 - 7/2002; 全球金融危机 (GFC): 10/2007 - 2/2009; 欧债危机 II: 2/2011 - 10/2011;新冠疫情: 31/1/2020 – 31/3/2020; 2022股债双杀: 2022全年。
来源：彭博，世界黄金协会
澳大利亚主权财富基金也在去年年底将目光转向了黄金。去年年底该基金指出，未来全球投资者可能会面临低增长，高失业率，高通胀的长期挑战。而为了让其投资组合更具防御性，能更好地抵抗通胀，澳大利亚主权财富基金加入了黄金（表1）。
表1：澳大利亚主权财富基金：其未来投资组合可能遭遇的挑战和应对
来源：澳大利亚主权财富基金2022年12月投资组合报告：《传统投资组合之死？》
第二部分：2023年，“黄金+”有利于国内投资者对冲权益市场波动及货币贬值风险。全球宏观环境，包含潜在的经济衰退和滞胀风险，将有利于黄金投资。而聚焦国内，投资者在2023年或有两种黄金配置驱动力：疫情后国内经济的复苏已成市场共识，但不确定性仍存。首先，出口可能会受到全球经济潜在的增长放缓影响；其次，内需或受处于历史高位的居民储蓄意愿以及房地产行业结构性疲弱的拖累；最后，地缘政治相关风险也值得重视。而人民币黄金能够成为一项独特的风险分散资产：当国内股市上涨时，黄金与之正相关，在股市下跌之际，黄金与其负相关（图表3）。
图表3：在国内股市下跌时，黄金分散风险，在股市上涨之际，黄金则共享繁荣*
*基于2012年12月31日至2022年12月31日的十年日度数据，根据上海黄金交易所的Au9999合约收盘价，沪深300指数计算得出。
来源：上海黄金交易所，中债估值中心，世界黄金协会
人民币也存在一定波动风险。美国通胀高烧难退背景下，市场从2021底开始到2023年初都预期美国利率将持续上行，境内外利差或再现扩大风险。叠加出口潜在走弱带来的贸易逆差可能性，人民币或受到一定影响。作为一项不可多得的非信用资产，黄金也能对冲其走弱风险（图表4）。以2022年为例，主要受美联储加息影响，人民币兑美元贬值9.2%，但以人民币计价的黄金则上涨9.8%。
图表4：在人民币贬值之际，以人民币计价的黄金价格往往上涨*
*基于2017年12月31日至2022年12月31日的日度数据，根据上海黄金交易所的Au9999合约收盘价和美元兑人民币汇率计算得出。
来源：上海黄金交易所，中国外汇交易中心，世界黄金协会
2022年开启的俄乌冲突还没有结束，2023年硅谷银行倒闭及瑞信危机接踵而至。在各类黑天鹅事件常态化的情况下，全球央行及主权基金持续“黄金+”。对国内投资者而言，配置黄金除了抵御极端尾部风险事件外，还可以起到对冲权益市场波动及货币贬值风险的作用。
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