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错过了TMT,二季度A股还能上车吗?丨智氪VIP(限时免费)

错过了TMT,二季度A股还能上车吗?丨智氪VIP(限时免费)

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二季度可以更积极一点。


丁卯

编辑郑怀舟

来源36氪财经(ID:krfinance)

封面来源|IC Photo


一季度,A股市场表现得热闹非凡。

在大盘仅上涨了6%的弱反弹趋势下,消费、顺周期、地产链、TMT、国企央企等行业或主题却出现轮番上涨。板块的迅速轮动使得市场表现为典型的主题行情,行业或主题间的差距持续放大。在这种背景下,押对主题的投资者赚的盆满钵满,而其他投资者则直呼“赚不到钱”。

那么,进入二季度后,A股市场会如何演绎?哪些板块值得布局?大涨后的TMT板块是否还能独领风骚?

热闹的一季度

整体来看,一季度,在国内经济复苏预期叠加美联储加息放缓的多重利好提振下,A股主要指数全面企稳反弹,市场交易热度明显提升。截止到2023年3月31日,wind全A收涨6.47%、上证综指收涨5.94%、沪深300收涨4.63%、中证800收涨5.51%。
  • 一季度反弹的核心原因
回顾本轮反弹行情,核心原因来自几个方面:首先,在防疫政策的优化、地产三只箭叠加中央经济工作会议对稳增长的定调下,市场对中国经济触底的预期升温,带动营收预期回暖,从分子端刺激股市;其次,海外以美国为首的主要经济体衰退概率加大,市场对其紧缩的货币政策预期降温,带动基准利率下行,同时提升了市场对权益资产的风险偏好,两方面综合下从分母端提振A股;最后,经历了2022年的大跌后,A股估值处于历史低位,本身具备较高的安全垫和远期收益率。
  • 一季度行情的三个阶段
具体来看,一季度行情可以分为三个典型阶段,每个阶段又由不同的交易逻辑所主导。
第一阶段:全年11月底至春节前,A股市场进入“疫后复苏”逻辑所主导的上涨阶段,在这个时期,内外资机构投资者表现出明显的分歧,外资投资者对国内经济的复苏预期更为积极,而内资投资者则相对谨慎,最终在北上资金大幅流入的带动下,市场展开了春季躁动行情;
第二阶段:春节后到2月底,随着经济复苏预期的强化,内资接棒外资成为市场的主导者,与此同时,春节后ChatGPT大火,带动AIGC概念表现积极,引领了小盘补涨行情。但最终在AIGC缺少业绩支撑、经济复苏幅度及政策加码力度不及预期、市场对新能源等优势板块的景气度产生担忧等多重因素叠加下,由小盘股引领的行情宣告结束。在市场主线缺失的影响下,风格轮动开始加快,大盘整体进入高位横盘阶段;
第三阶段:3月以后,经济预期重回悲观,市场进入调整阶段,但在政策利好下,数字经济和中特估两大主题表现优异,带动相关板块和个股走出独立行情。
  • 存量博弈,主题占优

尽管一季度A股表现为反弹趋势,但整体仍是存量博弈特征,市场交易量未有明显改善,同时结构性特征明显,市场仍是高位回落,低位回升,板块轮动加快,并未出现整体趋势性机会。

报告期内,领涨行业主要由政策和事件驱动的数字经济、中特估、AIGC所主导, TMT 板块是核心方向,其中,计算机、传媒、通信在一季度的涨幅分别达到37%、32%和31%。与此同时,受经济预期不稳定的影响,顺周期板块表现较差,房地产、社会服务、银行的跌幅分别为-7%、-5%和-2%。

整体来看,一季度,A股各行业间的差距拉大,TMT展现出较强的虹吸效应;与此同时,在存量市场特征下,由于缺乏趋势性机会,各板块的轮动加快,投资难度上升,最终使得A股市场虽然热闹非凡,但赚钱效应却并不高。

二季度怎么看?

宏观环境方面,从目前的经济数据看,经济整体仍处于温和修复状态,二季度边际改善的方向依然在消费和地产,但受制于资产负债表的受损,预计修复力度和修复的时间会更低更久,与此同时,海外环境的恶化对出口存在制约,也在一定程度上压制经济的修复力度。因此,整体来看,预计二季度经济修复的斜率仍会比较平坦。

流动性和风向偏好方面,国内相对确定性更高,由于经济修复力度依然较弱,因此预计国内的货币政策短期不存在转向的风险,流动性偏宽松依然有利于权益市场。同时,受益于经济持续修复以及低基数效应,企业盈利有望出现改善,有利于风险偏好的进一步回暖。

海外方面不确定性较大,是二季度需要关注的主要风险点。海外主要关注美联储5月议息会议的情况,如果确认最后一次加息,则利好人民币资产,预计市场流动性和风险偏好会进一步提升;如果在通胀压力下,美联储仍处于加息周期中,那么市场大概率仍然会在加息和衰退预期中来回摇摆,这种情况下,预计权益资产的波动性将加大。

估值方面,经历了一季度的上涨后,目前A股市场整体的估值仍然在合理区间,市场的系统性风险在可控水平。根据wind数据,截至 2023年3月31日,wind全A的市盈率(TTM)为 17.92 倍,市净率 1.68 倍。尽管,市场整体估值从 22 年末有所回升,但目前PE(23年4月20日) 估值在50%的分位点附近,PB在30%的分位点附近,整体估值仍然处于较安全的水平,安全边际较好。

与此同时,从风险溢价来看,目前风险溢价也在50%的分位点附近,股票相对债券表现出更高的性价比。

综合来看,受益于国内经济修复的较高确定性和货币政策的稳定性,二季度A股具备震荡上行的基础,但能否摆脱板块轮动走出主线行情,关键点在于海外市场的货币政策。

如前文所属,如果美联储货币政策如期转向,那么预计流动性会回流人民币资产,从而在增量资金提振下带动A股出现趋势性行情;如果货币政策延续,则在缺乏增量资金下,A股大概率延续一季度的震荡轮动。此外,海外金融风险是否会进一步放大并传到至国内也需要密切留意。

具体到配置思路上,相比一季度的集中突破,二季度需要均衡布局。主要是因为,一方面,随着经济修复重回主导叠加财报季的到来,市场对基本面的权重会有所提升,基本面大概率替代主题成为A股的推动力;另一方面,在一季度表现分化后,前期涨太多的行业需要一定回调休息,跌太多的行业也具备了更多的安全垫和补涨机会。

在投资主线上可以关注:(1)内需修复背景下的盈利复苏主线,主要关注盈利改善确定性较高或具备大预期差的板块,如消费中的餐饮、食品饮料、地产后周期等;(2)前期博弈中处于下跌,但基本面无忧,且处于估值底部具备估值修复空间的板块,如生物医药、新能源等;(3)如果美联储加息如期暂停,可关注对利率变化更敏感的成长板块。

TMT板块还有空间吗

对于TMT未来的表现,我们认为需要从短期和长期两个方向去观察。
短期来看,在经历了一季度的大涨后,目前TMT赛道表现得过于拥挤,同时,考虑到二季度市场大概率进入风格再平衡阶段,这就意味着TMT板块短期获取超额收益的难度加大,未来可能面临一定的回调风险。
具体而言,主要的逻辑如下:首先,如前文所属,从宏观层面来看,二季度经济依然是修复逻辑,且市场的态度更为乐观。这种背景下,市场对基本面的权重会有调升,市场整体可能表现为风格的再平衡;从中观层面来看,进入4月后,迎来传统财报季,根据历史经验,财报超预期的个股在这个时期更具吸引力,这种背景下,可能会吸引部分资金从TMT转向其他业绩占优行业;从微观层面看,目前TMT赛道表现的过于火热,交易拥挤程度显著升高,微观筹码结构恶化,短期需要一定的调整降温。
综上所述,无论是宏观层面、中观层面还是微观层面都指向二季度的TMT可能会面临短期回调的风险。
长期来看,根据历史经验来看,主题行情表现能否贯穿全年的关键在于产业趋势是否能延续。
以19-20年的新能源车主题为例,新能源车的行情之所以可以延续,本质上是因为当时新能源车的渗透率突破关键点,行业逻辑由政策主导转向市场主导,而随着需求的持续向上以及供给侧的不断丰富,行业整体展现出较强的产业化趋势,在这样的背景下,相关参与者的增长也从财报中得以验证,所以市场表现为估值和基本面的轮番驱动。
回到TMT行情,其长期能否持续则主要在于数字经济是否具备产业化落地的能力,以及产业趋势能否延续。
对此我们认为,从宏观层面看,数字经济和AIGC仍然现阶段是比较重要的两个领域,也是国家政策支持的主要方向,未来有望承接地产,成为财政政策的重要抓手;从中观产业层面,随着数据成为重要的生产要素以及AI技术的密集突破、应用的逐步落地,都对行业景气形成强提振,有利于产业趋势的确立。
综合来看,数字经济、AIGC具备产业化的基础,且在科技强国战略和数字中国建设的引领下,其产业化延续的概率较大。因此,长期我们依然看好此轮数字经济带动下的TMT板块的投资机会。

*免责声明: 

本文内容仅代表作者看法。 

市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。

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二季度A股市场趋势和TMT未来表现

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