SaaS趋势追踪丨软件估值的两大挑战似乎已经过去，十大SaaS股能否拨云见日？

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2023-05-06 11:05

作者 | Jamin Ball

编译 | 美股研究社

概述

消费类软件将率先反弹已成为一种共识。这里真正的问题是优化的逆风何时会变得小于扩张的顺风。增长通常来自两个方面——新客户的获取和现有客户的扩展。到目前为止，最大的宏观逆风对后者的打击比对前者的打击要大得多。这很重要，因为最重要的是所有这些供应商（主要消费供应商是 Snowflake、Datadog、Mongo 和 Confluent）都在增加他们的客户群。因此，一旦扩张逆风消退，顺风将转向大量潜在客户群。

总而言之——Datadog 和 Confluent 本周交付的第一季度结果比人们担心的要好得多。本季度的消费趋势超出预期，但管理团队对今年剩余时间仍持谨慎态度。Snowflake 和 Mongo 将在 5 月底发布报告时让我们对消费趋势有一个额外的了解。好消息是软件估值的两大挑战似乎已经基本过去（利率和消费模式恶化）。

前 10 名 EV/NTM 收入倍数

十大每周股价走势

倍数更新

SaaS业务通常根据其收入的倍数进行估值 - 在大多数情况下是未来12个月的预计收入。收入倍数是一个速记估值框架。鉴于大多数软件公司没有盈利，或者没有产生有意义的FCF，这是比较整个行业的唯一指标。即使是DCF也充斥着长期假设。SaaS的承诺是，早年的增长会带来成熟时期的利润。下面显示的倍数是通过采用企业价值（市值 + 债务 - 现金）/NTM 收入计算得出的。总体统计数据：

总体统计：

总体中位数：5.0倍
前 5 名中位数：10.7倍
10 年：3.3%

被增长所淹没。在下面的类别中，我认为高增长>30%的预计NTM增长，中期增长15%-30%和低增长<15%

高增长中值：6.8倍
中期增长中位数：5.6倍
低增长中位数：3.0倍

EV/NTM Rev Multiple 与 NTM Rev Growth 的散点图

增长与估值倍数的相关性如何？

增长调整后的 EV / NTM Rev

下图显示了EV / NTM收入倍数除以NTM共识增长预期。此图的目的是显示每只股票相对于其增长预期的相对便宜/昂贵程度

运营指标

NTM 增长率中值：16%

LTM 增长率中值：25%

毛利率中位数：75%

营业利润率中值 (21%)

FCF 利润率中值：3%

净保留中位数：116%

CAC 回报中位数：37个月

S&M % 收入中位数：47%

研发收入百分比中位数：28%

G&A % 收入中位数：18%

合成输出

40法则显示LTM增长率+ LTM FCF利润率。FCF 计算方式为运营现金流 - 资本支出

GM调整后投资回收期的计算公式为：（前一季度Q S&M）/（Q x毛利率中的净新ARR）x 12。它显示了 SaaS 企业以毛利润为基础偿还其负担沉重的 CAC 所需的月数。大多数上市公司没有报告净新ARR，所以我采用隐含的ARR指标（季度订阅收入x 4）。净新 ARR 只是当前季度的 ARR 减去上一季度的 ARR。未披露订阅修订版的公司被排除在分析之外，并被列为NA。