酒店旅行疫情后的火热能持续多久

刚刚过去的五一，出行游客数创下历史新高，而热门目的地的酒店涨价更是高达5倍，即便是大幅涨价，人们也热情不减，而且这个趋势仍在欧美持续。欧美多个酒旅巨头们给出了Q1相当不错的业绩增长，同比增幅基本都在30%+，同时，股价也实现了年内的新高。

需求火热的背后，折射了酒店旅游行业在这几年遇冷后的反转，酒店行业供给侧在过去的疫情3年中发生了大洗牌。消费者意愿很强，而令人满意的酒店就那么多，甚至更少了，于是真正优质的产品可溢价的空间却更大了。

对于这种行业的趋势，要思考的是，到底疫情后的回暖是昙花一现，还是供给侧的改善会驱动长期的业绩变化？

一、全球酒旅巨头纷纷新高

现在全球酒店旅游行业的消费都是旺盛的。美股的酒店旅游行业今年的表现也是相对不错的，例如看到几个龙头公司，今年以来表现不错的同时，也都基本来到历史新高附近或者创历史新高。与特斯拉meta等大跌而剧烈反弹的公司相比，酒旅虽然没有太大的年内涨幅，却是美股少数的创新高行业之一。

尽管海外的疫情放开已经进行了1年多，然而，其业务恢复状态有增无减。

根据 AAA 上个月的数据，与 2022 年相比，今年国际酒店预订量增长了 300% 以上。伦敦是最受美国游客欢迎的海外目的地，预订量猛增近 350%。

海外的旅行热情随着更多新冠检测门槛的消除而进一步加强，目前哪怕经济有萎缩预期，依然热情不减，很多需求仍有待释放。

另一方面，疫情期间，对经济较为敏感的酒店旅游行业，供给侧都被约束严重，也包括一些传统玩家歇业离场，让出市场份额，当酒店的数目减少，而游客出行数目爆发，显然，行业的景气也就来得更猛烈些了。

二、行业供需优化程度

但显然，不同的行业间格局有所不同，关键还是人们对于恢复性出行的刚需度，及产业供给侧修正的速度。

首先从需求方面看，目前全球的酒店出行预定量火热，但也有一些数据担忧，如调查现实，当前全球的经济下行影响了人们在旅行方面的消费支付意愿。基本上所有旅游从业者，都对长期的能见度保持谨慎。

从业绩指引的角度看，大部分的旅行从业上市公司一季度的收入同比增长约30%，但全年指引仅在10%左右，这意味着，今年下半年，同比增长可能停止，也就是说，2022年下半年，需求将开始进入放缓阶段。

但更高端的酒店和旅行服务反倒会更少担忧，较富裕人群的收入较高，当下受经济下行影响也不至于影响出行意愿，因此疫情期间积压的出行需求更刚性。

而普罗大众的收入水平与经济下行更相关，这也导致他们积压的旅行需求可能转为取消或者改变计划，例如寻找更实惠的出行方式，选择更低价的旅游目的地和酒店。

也因此，整个酒店旅行行业将出现明显的漏斗型的景气。物美价廉的出游和高端的酒旅服务都很受欢迎，从下表就能看出，高端的万豪和雅高越高端越景气，偏低端的温德姆越低端越景气，

如国内刚过去的五一也展示了同样的趋势，国内旅行人数已经超过2019年同期近20%，但旅游收入（相同口径）却只恢复到了过去的相同水平。

海外由于通胀因素，各种服务都有加价，但目前基于加息，也开始面临调整。

再看到供给，首先疫情期间酒店旅游等各种行业的供给都是收缩的，如美国的酒店客房数，2020和2021年都在负增长，现在虽然已经开始已经恢复，但市场的集中度却在这个过程中提升了不少，一些好的定位的酒店品牌，已经改换门面，巨头们不断收购整合，实际上已经优化了行业的供给。

当然，看到市场的景气，很多退出市场的参与者可以选择重回市场，很快将能看到不少的新酒店品牌重新进入，但相对而言，无论是酒店、旅游还是航空，都是需要进行一定资产建设周期的，至少在数月内而品牌酒店和旅游景点的打造更为困难，所以恢复也需要半年以上的时间，但这种竞争大部分还是发生在较低端的市场，越是高端的市场，打造品牌越难，其供给的改善就是更持续的。

航空公司似乎一直没有在酒旅恢复趋势的讨论范围内，虽然机票也有了非常好的回暖，欧美的机票价格也已经比疫情前高出不少。主要在于商业模式的问题，航空公司因为重资产，且消费者量不足的情况下，边际成本巨高，疫情期间亏损相对较大。而酒店和旅行资产模式更轻，相对亏损没那么大。

其次，航空股还要持续与高油价作斗争。所以目前，美股航空股的表现也远不如酒店旅行，就是反应这一道理，酒店旅行才是恢复性出行更好的两个行业。

至酒店旅行目前还在无差别地受益，万豪希尔顿洲际凯悦等大集团的市场表现都很出色，但也能观察到，规模庞大的万豪希尔顿，因为客房数多，所以其旗下产品定位遍布各个价位，所以业绩表现更贴近市场平均，2022年业绩基本与2019年持平。而体量更小的高端酒店集团，如凯悦等，已经实现了业绩的新高。

而资本市场的表现，也是偏向于高端品牌，洲际凯悦万豪表现出色。希尔顿和精选国际则稍逊一筹，而国内的华住亚朵锦江，倒似乎不那么受青睐。

当然市场表现并不能说明太多问题，毕竟国内的酒店公司在过去2年跌幅都较小，股价表现也都不错，复苏预期已经提前反应。而这些公司过去的估值和预期也大致不同，更应该结合几年的走势来看问题。但国内的酒店旅游行业大概率也会随着复苏。

而酒店档次的定位也不是绝对的，也并不是说高端酒店的经营会在未来一段时间就要比中低端更景气，这更与酒店集团们对品牌的经营有关，倘若经营得不好，也是无法从市场中获利的。

三、结语

从目前的情况看来，酒店旅游行业的复苏是供需两侧的变化带动的，积压的需求叠加供给端的优化，未来一段时间整个行业还能延续至少1年的高景气。一些表现良好的公司将继续实现历史新高。

航空公司尽管也是旅游必不可少的产业一环，但基于其商业模式问题，困境期的亏损能力大于复苏期的赚钱能力，所以难以新高，但油价的下跌，将成为一个很好的催化剂。而旅游也内的邮轮行业也同理。

至于旅游景点运营公司，其经营与自身运营水平相关，且都缺乏较为代表性的公司，不太看行业趋势。

而旅行平台如booking等，继续受益消费者习惯的迁移而实现业绩新高，所以本质是渗透率的提升而不是供需的改善，更多取决于互联网行业的趋势。其轻量化平台的商业模式依然是非常好的。但基于其表现更与旅行消费整体有关，所以业绩的能见度也没那么高。

至于酒店行业，几大集团也从中受益。也都在新高或者新高的路上，虽然赚钱比OTA平台等要辛苦点，但其供给格局优化不少，也理应将这个变化转为业绩。当然，定位高端的酒店公司，才能在当前的模式下更持久些。这也是国内酒店股的一大担忧，在高端品牌化与海外品牌相比仍竞争力不足，无法在这个趋势下受益更多。

最后，关键的还是估值和业绩的匹配。海外的酒旅企业虽然今年内涨幅不错，但4年来涨幅还是并不高，当下估值也与2019年持平，这也是为什么业绩增长持续，则股价有望持续新高的理由。而国内公司大多在疫情间提前赌开放，有不小的涨幅。也因此今年必须有非常超预期的业绩才能让估值合理化，所以今年来表现不如海外公司。

美股目前涨到高位，业绩成长+估值合理才是继续走下去的法宝，酒店旅游行业未来短期业绩不差，只要估值还好，自然就还是一个能取得正回报的一个板块。