褪去“物流茧”的Shopify即将成蝶？

2023-05-22 10:05

作者 | Juxtaposed Ideas

编译 | 华尔街大事件

概述

Shopify（NYSE：SHOP）进行了一次有趣的 FQ1'23 财报电话会议，这主要归因于其把物流部门 Deliverr/Shopify Fulfillment Network出人意料地出售给了其合作伙伴 Flexport。作为回报，前者将获得 13% 的股权，后者将成为正式的物流合作伙伴。

鉴于其物流雄心是过去几个季度毛利率和营业利润率下降的根本原因，我们可以理解为什么管理层决定重新集中精力成为一家利润更高的 SaaS 公司，而不是与亚马逊基于在一场销量、低利润和高资本支出的战斗中合作。

交易观点

由于美国经济衰退的担忧达到顶峰和通胀压力上升影响了Shopify（以及许多其他电子商务）的业绩和股价，这一公告也很及时，亚马逊也经历了类似的情况。后者高估了大流行病的需求，过于激进地扩大了足迹和员工人数，导致 FQ1'22 和 FQ2'22 的净利润率为负。

虽然电子商务市场领导者亚马逊一直在大幅终止项目和削减开支，但其股价在过去六个月中继续表现不佳，反映出市场先生对可自由支配支出减速的持续悲观情绪。因此，我们赞赏Shopify 将其业务重组为更专注的 SaaS 模式的战略选择。

目前，Shopify 在 FQ1'23 实现了出色的收入增长，收入为 $1.51B（-12.7% QoQ/+25.8% YoY），其利润可能会在未来有所改善，目前的调整后每股收益为 $0.01（- 85.7% 环比/-50% 同比）。

SaaS 公司还提供了出色的前瞻性指导，FQ2'23 收入约为 $1.62B（+7.2% QoQ/+25.8% YoY），毛利率约为 47.5%（内联 QoQ/-3.1 点 YoY）。我们认为后者将从 H2'23 开始显着改善，可能接近 2021 财年 53.8% 的水平（在 2022 年年中 Deliverr 收购之前），一旦其物流部门的出售在 FQ2'23 完成。

此外，Shopify 预计将在“2023 年每个季度”实现自由现金流 (FCF) 盈利能力，2023 财年可能接近 5 亿美元的上限（同比增长 368.1%，与 2021 财年水平一致）。

这种节奏是基于类似的 FQ2'23 FCF 执行约 8500 万美元，并可能翻倍至 FQ3'23 和 FQ4'23 的约 1.6 亿美元），这得益于劳动力减少 -23%，因此，运营费用/库存-从 H2'23 开始的基于补偿。

鉴于其盈利能力的大幅提升，我们可能会看到Shopify在 2024 财年实现利润加速扩张，市场分析师已经预测 2024 财年调整后每股收益为 0.50 美元（同比增长 63.2%），自由现金流为 4.1023 亿美元（同比增长 34.8%）。

Shopify 1Y 股票价格

交易观点

因此，看到Shopify股票掀起一股巨大的乐观浪潮，已经突破了 2023 年 2 月的高点也就不足为奇了。但是，我们并不乐观地假设反弹会成功突破之前的 2022 年 2 月支撑位 64 美元，因为重组结果可能需要两个季度才能生效。

尽管银行业蔓延蔓延，但美联储仍在 2023 年 5 月加息。随着更多银行可能成为利率升高的受害者，股市的悲观情绪仍然非常明显，SPY 在经历了 12 个月的波动后仍在横盘整理。

由于当前水平可能表现不佳，我们更愿意将Shopify股票评级为持有，因为追逐这次反弹并不谨慎。

与此同时，鉴于 SaaS 出色的无头商务解决方案在前端和后端具有不同规模和价位的灵活定制，科技投资者应继续关注该股。除了Shopify Payments 的支付解决方案之外，它还与其合作伙伴一起提供物流解决方案。

在 FQ1'23 中，Shopify 的订阅解决方案收入扩大至 3.82 亿美元（-4.5% QoQ /+10.7% YoY）和商户解决方案收入至 $1.12B（-15.7% QoQ/+31% YoY）已经可以看出这种节奏，部分归因于为其计划提高价格。与 FQ1'22的节奏分别为-1.8% QoQ / + 7.5% YoY 和 -16.5% QoQ / +28.5% YoY 相比，这一表现确实令人印象深刻。

此外，这家 SaaS 公司还报告称，尽管迄今为止可自由支配支出收紧，但最近一个季度其商品总销量增长至 $49.6B（同比增长 15%），堪称典范。

这是Shopify月度经常性收入的基础，该收入增长至 1.16 亿美元（环比增长 5.9%/同比增长 10%），这归因于标准计划的试用转换率增加以及其 Point-of-Sale Pro 解决方案的利用率提高。

尽管 Plus 订阅的价格超过 2000 美元，但该类别在第一季度的 SaaS MMR 中占 3900 万美元（环比增长 6.5%/同比增长 22.6%）或 33.6%（环比增长 0.2 点/同比增长 3.4） 23 日，表明其优质 SaaS 产品的粘性越来越大。