巴菲特喝酒：为啥不买贵州茅台？

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作者：ericwarn丁宁

来源：雪球

2023年一季度，巴菲特建仓英国知名酒厂帝亚吉欧22.8万股，持仓价值为4126.4万美元，成为了伯克希尔哈撒韦第40大持仓股。

简单计算可知，每股持仓成本180.19美元。25.25PE的市盈率，10.52PB的市净率，44.22%的ROE。

为了学习巴菲特，笔者仿造PEG发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特连续两年买入可口可乐，市赚率的平均估值刚好就是0.4PR。从此以后，“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅！

巴菲特建仓帝亚吉欧，市赚率=25.25/44.22=0.57PR，相当于不到6折买入。

相对来说，现价的茅台则略显高估。TTM市盈率约为32PE，TTM ROE约为32%，市赚率=32/32=1PR，相当于丝毫不打折的“正价”。

如此一来，巴菲特喝酒：为啥不买贵州茅台，却买了帝亚吉欧？也就理所当然了。

不过话又说回来，笔者并不看好这笔投资。因为巴菲特有一个市赚率也无法解释的“8PB魔咒”，那就是市净率在8PB以上的投资几乎全都失败。

最典型的就是2005年宝洁公司总价570亿美元收购吉列公司一案，其中60%换股，40%现金。考虑到当时宝洁公司的ROE高达44.86%，所以持有吉列股票的巴菲特并没有选择现金而是选择了换股，每股吉列股票换了0.975股宝洁股票，换股后共持有9360万股宝洁股票。

与此同时，巴菲特还以54美元每股的价格追加了3.4亿美元购买宝洁的股票，从“凑单”为整整1亿股。追加买入的估值，相当于8.56PB的市净率。但是到了2006年，宝洁公司却出现了ROE的大幅下滑。最终的几年后，巴菲特只是在3PB附近逐步清仓了宝洁。

至于9.41PB投资的IBM也同样如此，巴菲特不仅没有等到IBM的再次腾飞，而且还是微亏出局。（2016年买入的苹果公司，则是在5PB以下建仓的）。唯一还算合格的8PB以上投资则只有亨氏集团，不过也是因为卡夫食品所带来的48.8亿并购资金所实现的。投资亨氏时，巴菲特赚了1倍多。两家公司合并成卡夫亨氏并重新上市之后，跌跌不休的股价又把之前的1倍多盈利赔了回去。

值得庆幸的是，巴菲特的中文译名并不是“七菲特”或“六菲特”。不然的话，这个诡异的“8PB魔咒”，没准就会演变成“7PB魔咒”或“6PB魔咒”。

最后要说的是，最近有读者认为，市赚率虽然能够解析巴菲特90%以上的经典案例，包括喜诗糖果、可口可乐、中国石油、苹果公司等等，但那都是幸存者偏差和过度拟合。而这样的“幸存者偏差”，却又发生了笔者完全无法预知的未来案例（比如说今年的帝亚吉欧）。呜呼哀哉，这其中必有蹊跷！

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