中国移动市值超茅台？乌龙背后的“中特估”

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但长期来看，资本市场只看一件事——企业有没有变得更好。

这则新闻里采用的市值算法是：A股股价×企业总股本数，但中国移动作为一家在A股和港股同时上市的企业，还有一个港股股价，而且其在港股的股本数要远远多于A股股本数，两者比例分别为3.5%和95.8%。

所以，有人认为另一种市值算法更准确：A股股价×A股股本数+港股股价×港股股本数，最后算出来是1.3万亿元，距离贵州茅台的2.2万亿元市值还有不少差距。

同花顺旗下i问财统计的目前A股市值前10

因为市值是股民信心的反映，你可以说A股投资者太乐观，也可以说港股投资者太悲观。真正有意义的问题是，为什么对同一家企业，会在短短几个月内分裂出两种差异极大的价值判断？

这就不得不提到一个热门名词——“中特估”。

中特估，全称是具有中国特色的估值体系，由证监会主席易会满先生在2022年11月21日提出：

要深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。

什么样的企业需要给予具有中国特色的估值呢？

投资机构普遍认为，答案是大型央企、国企以及一些重要行业的企业，主要集中在通信、石化、军工、建筑、电力等行业，典型代表便是风头正劲的中国移动。它们的共同点是关乎国计民生、体量巨大、业绩稳定，但缺少高速增长的可能，因而经常不受资本市场待见。

按照海外成熟资本市场的估值逻辑，这种现象很正常，毕竟买股票买的是预期，只有高速、稳定增长的业绩才配得上高昂的价格。

以新老两位“一哥”为例，自2018至2022财年，中国移动的区间利润增长率为7.51%，贵州茅台则为78.15%；中国移动的年均销售净利率为14.26%，贵州茅台则为52.03%。资本市场过去一直追捧贵州茅台的理由，不言自明。

但是，我国经济和资本市场有相当大的特殊性，一是央国企对经济的贡献太大，无论是营收还是利润都占到了A股总体的一半以上，现在的估值逻辑显然对此缺乏体现；二是我国经济和资本市场还在高速发展，存在很多转轨、变更的空间，政策的威力不容小觑，央国企未必就不会有高速发展的可能。

因此，在易主席发言后的几个月里，“中字头”们走出了一波强势行情，这才有了中国移动的登顶。

央国企的估值低迷其实已经持续了挺长一段时间，政府之所以在去年年末提出来，主要有两重考量：

第一，央国企的估值确实走到了历史低位，偏离实际价值。

说简单点，就是跌太久了，跌得太便宜了，便宜到有些企业的市值已经比它的净资产还要低了。如果完全等待市场自行触底反弹，需要花的时间太久；而如果提出“中特估”并配合一些政策工具，将能加速估值修复过程。在疫情后万业复苏这个时间节点，这么做显得尤为必要。

第二，各级政府需要新的财政收入来源。

房住不炒以后，房地产周期进入回落阶段，地方政府卖地获得的收入减少，迫切需要增加新的财源。

上个月，中泰证券首席经济学家李迅雷提出了一个建议：用股权财政替代土地财政。他说：“国有企业总资产超过300万亿元，如果资产回报率能够增长一个点，则对财政的贡献就是3万亿元，足以弥补土地财政收入的下降。”

能否成功先按下不表，其政策逻辑是成立的。既然地方政府可以通过兴建公共设施来提升土地价值，当然也可以通过提升营商环境、帮助投融资，来帮央国企提升业绩。

最后还是要来论一下能否成功。

其实，本次中特估行情，并不是央国企改革第一次走到资本市场的舞台中央。在过去10年里，比较大的动静就有两次，标志性事件分别是2014年的中国石化销售业务的混合所有制改革与2017年中国联通的混合所有制改革。

从结果看，这两轮行情都没能给央国企的整体情况带来根本性改变。说到底，短期内的政策刺激，确实能提升市场热度，提升股价。但长期来看，资本市场只看一件事——企业有没有变得更好。

大头有话说