Redian新闻
>
戴康:解读“中特估—央国企重估”对资本市场的影响

戴康:解读“中特估—央国企重估”对资本市场的影响

公众号新闻

 戴康  CFA  广发证券首席策略分析师

SAC S0260517120004,SFC CE No. BOA313



广发证券【新一轮央国企改革与中国特色估值体系建设论坛及上市公司交流会】于5月12日在北京金融街威斯汀大酒店举行,广发证券首席策略分析师戴康于5月12日上午发表主题演讲《如何解读“中特估—央国企重估”及对资本市场的影响》,以下为演讲原文:




如何理解“中国特色估值体系”?我们从宏观、中观和微观三个视角展开,谈一谈——

我们认为“中国特色估值”的本质是“中国优势资产重估”
。中特估值体系是在特定的背景中提出的:二十大定调“中国式现代化”,强调“健全资本市场功能,提高直接融资比重”,证监会主席易会满总结全球金融史经验,提出中国的资本市场既遵循资本市场一般规律又要发展中国特色,把上市公司结构与估值问题相结合。在此背景下,我们认为,“中国特色估值体系” 目的是更好发挥市场资源配置功能,本质是对“中国优势资产”的价值进行重新评估,实现安全与发展诉求的辩证统一,让资本市场成为提供投融资两端供需匹配的“温床”


宏观视角:“中特估-央国企重估”将成为后地产时代新一轮“宽信用”新抓手。

我们从今年初以来提示A股市场的交易因子:23年“买变化”,把握“思变”三重奏,关注政策反转、困境反转、美债反转
。由于总量政策力度有限,23年“思变”三重奏中,“政策反转”的重要性尤其凸显。当前房地产陷入08年以来第4轮“量价负增长”,驱动“政策反转”形成。4.28政治局会议明确“结构性政策>总量性政策”,“中特估-央国企重估”是买“政策反转”后地产时代“宽信用”新抓手的重要方向之一


20年疫情以来,企业的现金资产占比持续抬升接近历史高位,当前仍具备“资本开支扩张”的潜力。疫后经济复苏环境下,企业3年来累积的现金资产将重新转化为投资,尤其是具备“再加杠杆”潜力的央国企。对比来看,民企的杠杆率已经加回到16年的相对高点,而国企仍有“再加杠杆”的空间,我们测算:工业企业国企的杠杆率,如果从现在的位置往上加2个点左右到16年的相对高点,总计能够释放接近15万亿新增信贷需求,继地产和基建链之后,有望成为“稳增长”再加杠杆的新抓手。“再加杠杆”将是央国企重估的重要手段,现阶段央国企直接大幅提升杠杆率的概率不大,真正可能的方式是央国企重估的“三步走”:股权融资规模扩张降低综合杠杆率→再加杠杆→高质量发展结构性资本开支扩张


中观视角:四个维度来看央国企如何实现估值重塑。

维度一是上市平台改革。政策引导央国企上市平台改革确定性高,已经推动一批央企集团上市平台吸收优势资产。国资委新设“一利五率”23年央企上市公司经营目标,新增ROE和营业现金比率指标,上市央企公司治理改善释放利润动力增强。

维度二是产业政策加持。央国企引领突破技术“卡脖子”,根据国资委规划,“十四五”期间央企将进一步加大研发投入力度,加快攻克一批“卡脖子”的关键核心技术,目前已覆盖了半导体、新能源、操作系统、软件开发、新材料等关键新兴产业领域。央国企正有序推进数字化转型行动计划,主要聚焦在智慧能源和智慧交通领域,如国家电网提出围绕能源电力数字化,深化北斗、5G等技术集成应用。绿色转型,比如煤炭、石油、钢铁、建材等高耗能行业淘汰落后“两高”产能、布局新能源、参与绿电交易等。


维度三是社会价值权重提升。央国企承担社会价值,是国民经济的“压舱石”,其中,高ESG评级企业明显多于民企。央国企重视股东回报,以高分红率践行国有资本的社会责任,央企、地方国企分红率分别保持在37%、36%左右。
维度四是打造“世界一流央企”,2018年以来国资委牵头部署两批“世界一流”示范央企,其ROE修复和盈利修复速度赶超央企整体水平,且整体研发投入强度较高。


国资委对于“世界一流企业”的定义与央国企重估思路不谋而合,可以以此梳理相应投资方向,一是关注央企专业化整合突出主业,如同业竞争资产重组、分拆上市;二是关注“卡脖子”技术攻关;三是关注央企ESG评级及信息披露情况;四是关注央企23年“一利五率”经营目标新增ROE和营业现金比率;五是关注央企国际化经营能力、央企参建“一带一路”相关标的。


微观视角:供给出清推动的“涨价重估”。

“逆全球化”趋势不断演进,将会带来国家财政模式、技术路线、发展和安全的选择以及相应的资本市场投资逻辑的深度变革。在“逆全球化”趋势下,首当其冲的便是“安全主线”下的基础工业体系,需要大量财政资金投入。22年土地财政收入骤降1.9万亿,财政补贴力度回落;当前财政“缺钱”,但要“花钱”的地方太多。需要资本市场的“支持”,就要回应资本市场的关切:不是个别央国企的“效率”提升,而是普遍性、系统性的央国企“效率”改善。而面对央国企“效率相对不高”的问题,我们认为:一是、央国企公司治理改善有空间,二是需要承担社会责任,部分领域提供“垄断低价”生产要素(电力/物流/信息流),这是导致“效率相对不高”的原因之一。


“垄断低价”能长期存在,部分便是因为“土地财政”提供大量的财政收入作为支撑。而当前土地财政降速,按照经典西方经济学理论:部分依赖大量财政补贴的央国企,将会面临供给出清,供给曲线左移,并形成新的“均衡价格”。也就是说,要素价格从“垄断低价”到价格(价值)回归,是央国企实现普遍性和系统性重估的基础,并带来央国企的 “从价格修复到估值修复”的主线行情!过去20多年的“土地财政”降低了物流、交通、信息成本、电力成本等诸多生产要素成本,支撑中国出口链的全球(低成本)竞争优势。我们判断:当前中国的电费、网费和过路费(也就是泛交运费)是全球主要经济体当中接近最低的,上述生产要素成本长期的“垄断低价”,正是导致部分央国企长期效率相对不高的原因之一。


结合估值和政府补贴规模,能看到多数“垄断低价”要素密集的行业,具备“低估值”+“高补贴”的特性,且集中在能源/通信/交运等领域
,例如:电力、通信服务、航空机场、轨交设备、航运港口、物流、铁路公路等。当前,大工业电价开始上涨,物流运价指数也缓步上升,央国企“涨价重估”的逻辑已初现端倪。进一步从投资角度分析,我们从“低估值”+“高补贴”+“低毛利”三维度对央国企进行筛选,得到如下“中特估-央国企重估”标的。市场也已经证明,“涨价重估”股票池已经获得显著的绝对和超额收益。


总结——我认为“中特估-央国企重估”要把握4条自上而下的思路:


一是关注央企国际化经营能力、高分红、央企参建“一带一路”相关标的,重点关注建筑装饰、工程机械等行业;二是产业政策加持下的转型升级路线,重点关注绿色化转型和数字化转型的石油、电力、信息、机械等行业;三是关注“世界一流”央企的建设进度及相关政策,重点关注通信、电子、航空航天、汽车、电力等行业;四是关注垄断要素提供方,把握“垄断低价”的价值回归,重点关注“泛公用事业”的交运、电力、通信等行业。(完)




“中特估值体系”猜想系列

2023.05.10【广发策略】策略视角看银行股超额收益机会——“中国特色估值体系”猜想系列(八)

2023.04.10【广发策略】剑指“世界一流央企”,如何选股?—“中国特色估值体系”猜想系列(七)

2023.03.20【广发策略】央国企重估:盐铁和涌现——“中国特色估值体系”猜想系列(六)

2023.02.28【广发策略】央国企重估的“一箭三雕”——“中国特色估值体系”猜想系列(五)

2023.02.15【广发策略联合行业】围读“中特估值体系”—“中特估值体系”猜想系列(四)

2023.02.02【广发策略】探秘国央企估值重塑——“中特估值体系”猜想系列(三)

2023.01.11【广发策略】解锁“中特估值”选股模型——“中特估值体系”猜想系列(二)

2022.12.08【广发策略】揭幕“中特估值体系”——“中特估值体系”猜想系列(一)   



本报告信息


对外发布日期:2023年5月12日


分析师:



戴康:SAC 执证号:S0260517120004,SFC CE No. BOA313



团队成员介绍


戴  康  CFA:广发证券首席策略分析师。中国人民大学经济学硕士,东北财经大学金融硕士研究生导师、上海国家会计学院硕士生导师。十三年A股投资策略研究经验。2019年初提出A股熊牛转换,金融供给侧慢牛开启,2021年12月转向慎思笃行,2022年11月率先提出港股万点牛市开启,备受市场认可。包揽2017-2022年新财富最佳分析师、金牛奖、水晶球奖、新浪金麒麟最佳分析师等所有重要奖项。
郑恺:联席首席分析师,8年A股策略研究经验。
曹柳龙:资深分析师,7年A股策略研究经验。
韦冀星:资深分析师,4年A股策略研究经验。
倪赓:资深分析师,4年A股策略研究经验。
吴迪:资深分析师,2023年加入广发证券发展研究中心。

李学伟高级分析师,2022年加入广发证券发展研究中心。

杨泽蓁:研究员,2022年加入广发证券发展研究中心。

徐嘉奇:研究员,2022年加入广发证券发展研究中心。

侯蕾:研究员,2022年加入广发证券发展研究中心。

杨藤:研究员,2023年加入广发证券发展研究中心。


法律声明 
请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明:

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司(下称“广发证券”)客户参考,相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前,请自行评估接收相关推送内容的适当性,若使用本微信号推送内容,须寻求专业投资顾问的解读及指导,广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证,报告内容亦仅供参考。

在任何情况下,本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定,在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有,广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

感谢您的关注!


微信扫码关注该文公众号作者

戳这里提交新闻线索和高质量文章给我们。
相关阅读
“中特估”概念持续爆发!“中特估”又爆了!年内首只比例配售来了特别策划 | “中特估”热度持续升温!中国国企ETF(517180)备受资金青睐换个角度看“中特估”:不一样的投资价值如何看待“中特估”行情的投资机会?【广发策略联合行业】央国企重估:布局主线行情—“中特估值体系”猜想系列(七)【广发策略联合行业|电话会议】“中特估”分歧加大,如何布局“央国企重估”投资机会?关于纽约的冷知识(3)ETF产品批量上新 资金热捧“中特估”基金“中特估”热度持续升温!中国国企ETF(517180)备受资金青睐拆解“中特估”:为什么是中国,为什么是现在?【广发策略联合行业|电话会议】拥抱“中特估”的第二波行情:央国企重估投资机会详解神秘的阁楼七问“中特估”刘煜辉再谈“中特估”:不要低估永续经营的价值中国移动市值超茅台?乌龙背后的“中特估”刘煜辉:中美当前的博弈及其对资本市场的影响五香豆腐干张忆东:现在不用追涨AI,决战6月底,中特估值得配,同时关注银行开始中特估时,行情即结束“中特估”火了,缘起何处?能否持续?今年奥斯卡最佳男主,550斤的他值得【广发策略戴康团队】“中特估-央国企重估”系列合集奥斯卡影后杨紫琼:成龙是沙文主义猪戴康:PPT-解读“中特估—央国企重估”对资本市场的影响外资如何看待中国股市和“中特估”?突发!“中特估”,大消息!“中特估”行情能带起A股的大牛市吗?重估“中特估”【广发策略】“中特估”与AI调整后不妨积极一些——周末五分钟全知道(5月第4期)【广发策略】并购重组加码“中特估-央国企重估”—“中国特色估值体系”猜想系列(十)【广发策略戴康团队】央国企重估:盐铁和涌现——“中国特色估值体系”猜想系列(六)刘煜辉最新谈“中特估”,认为不要低估永续经营的价值,建议政策尤其要给年轻家庭降负【广发策略】七条线索,一览央国企重估奥义—“中国特色估值体系”猜想系列(九)外资如何看中国股市和“中特估”?刚刚,人民币破7!发生了什么?A股缩量,再缩量,中亚峰会能否再次催热“中特估”?
logo
联系我们隐私协议©2024 redian.news
Redian新闻
Redian.news刊载任何文章,不代表同意其说法或描述,仅为提供更多信息,也不构成任何建议。文章信息的合法性及真实性由其作者负责,与Redian.news及其运营公司无关。欢迎投稿,如发现稿件侵权,或作者不愿在本网发表文章,请版权拥有者通知本网处理。