换个角度看“中特估”：不一样的投资价值

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作者：晓得德罗巴

来源：雪球

今年以来有两个特别火的方向，一是中特估，二是数字经济、人工智能，目前来看中特估还在发酵，而人工智能已经熄火。

“中特估”全称中国特色估值体系，最初的出处是证监会主席易会满在金融街论坛年会的发言里提到，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。

本文所指的“中特估”是一个概念股的集合，主要是大型的央企国企。我看了一下这个板块启动其实是从去年10月就开始了，只不过开始阶段伴随着A股整体的反弹，投资者感知并不明显，而后在今年逆势走红，被市场热炒。

回过头来看，近三年“中特估”的表现都是很不错的，只不过市场的关注点很长一段时间并不在此，它的的爆发并不是偶然，而是有着有特定的背景。

为什么会是“中特估”呢？这个板块有什么样的特点？今天我就来分析一下，“中特估”和你想的有啥不一样？

一、资产质量高，估值低 

“中特估”涉及的股票主要是央企、大型国企以及部分行业特殊背景的上市公司，包括通信、能源、建筑、军工、银行等板块。这些关键行业的龙头公司基本位列“中特估”，从资产的绝对量、质量来看都是不错的，在各自行业极具分量。

我举个简单的例子，大家热捧的长江电力、中国神华、中国移动等都是央企或者旗下公司，这些公司一年盈利好几百亿，都是各自行业的“扛把子”，资产质量自然没得说，他们就是我们经常挂在嘴边的“优质资产”。

再比如中证央企创新驱动指数是从沪深市场国资委下属央企上市公司中，综合评估其在企业创新和盈利质量情况，选取较具代表性的 100 家公司作为指数样本，同时剔除过去一年经营活动现金净流量为负，且过去两年扣非净利润为负的公司。

以下是央企创新指数的前十大成分股：

这些公司都是电子计算机、电力、机械、建筑、半导体等领域的巨头，在各自行业有着重要的影响力，央企创新指数的成分股总市值13万亿，年利润80亿，2021年累计分红115亿。

与此同时，央企的估值水平并不高，比如央企创新指数的市盈率只有12倍pe，中证基建的市盈率也是9倍pe，市盈率百分位分别为35%和18%，可以说是比较低的位置。

二、并不只有“大国重器”，也有新兴高科技 

一说到央国企，大家首先想到的就是煤炭、钢铁、电力、重工、基建等基础行业，亦或是航空航天、高端装备、超级计算机、高铁等“大国重器”，其实它还可以是新兴科技。

事实上，在一些重要的新兴领域，央企还扮演着“科技创新国家队”的角色，例如新一代信息技术、人工智能、集成电路、工业母机、新能源等。

比如央企创新指数的前十大成分股里的科大讯飞、海康威视、中芯国际就分别是智能语音、机器视觉、半导体的龙头，他们的产品和技术会应用到很多领域，再比如在很多传统领域的前沿创新都是来源于央企。

比如中石化也会涉足了氢能源，计划到2025年在国内布局1000座加氢站或油氢合建站；典型运营商不仅是服务通信、移动数据网络的，还深度涉及云计算；中国核电、中国电子等在各自领域也有很多前沿的技术研究和应用。

而央企改革的方向之一就是会偏重于科技和新兴产业，进一步加大对关键核心技术攻关和战略性新兴产业培育的支持力度。其中包括新一代信息技术、人工智能、生物技术、航空航天、轨道交通、新能源、新材料、智能装备、绿色环保等领域。

三、国民经济中流砥柱，自主可控压舱石 

一直以来，在关乎国计民生的重要领域，央国企扮演着重要的压舱石作用，当前的国际形势风云突变，逆全球化趋势不断加强，国家各领域的安全都受到高度重视，各领域的自主可控成为迫在眉睫的事。

在这里，提升科技创新能力是安全发展的重要保障，在一些关键核心领域，我们人在被“卡脖子”，比如高端芯片，作为“科技创新国家队”的央国企承担着核心尖端技术的攻坚任务。

必须要承认的是，我们在关键领域、核心环节与全球顶尖水平存在差距，作为国家队的央国企在科技创新、自主可控领域将继续扮演重要的角色。

四、回购、分红凸显价值 

作为投资者，买入股票后除了股价的可能上涨获得资本利得外，最主要的回报方式是分红，而上市公司的回购也是增强价值的重要方式。

近年来央企不断加大分红和回购的比率，很好的践行了价值投资。下图为央企创新指数成分股的分红金额和股息率变化图，顺便说下2022年为啥会下降，因为最近在分红，数据不统计不完整呢。

好了，以上说了这么多中特估的优势，那么怎么投呢？简单说有三条：

1、优质个股，央企上市公司里有很多优质的公司，比如长电、神华、海油等，但是波动也比较大，很多小心脏受不了。

2、被动指数型：央企国企指数、宽基指数、红利指数、行业指数；

3、主动管理型：国企改革主题基金、大盘价值型风格的基金等。

最简单的一条路：投指数基金 

我搜了一下名称带“央企”“国企”的指数基金产品，今年以来表现比较好的有产品跟踪的有央企创新指数、结构调整指数、富时中国国企开放共赢指数、国企一带一路指数等。

我们来看下这几个指数的相关指标：

近一年表现最好的是富时中国国企开放共赢指数，其次是央企创新指数，前者跟踪的产品只有三只，而且不是中证指数公司发布的，基金规模都比较小。

中证央企创新指数 

我在这里介绍一下中证央企创新指数，这个指数我上面也做了介绍，主要是考察央企的创新能力和盈利质量，在选样时剔除了过去一年经营活动现金净流量为负，且过去两年扣非净利润为负的公司。

在具体选样方法上，考察非金融行业上市公司的净资产收益率、净利润增速、盈利质量、财务杠杆、研发支出占总市值比例、 研发人员占比、专利质量得分、参与制定国家或行业技术标准的数量等指标；金融行业上市公司的净资产收益率和净 利润增速、营业收入、净利润、专利质量得分、 参与制定国家或行业技术标准的数量等指标。

我觉得通过这些指标筛选，还是能选出一些盈利质量不错的创新型央企上市公司，从成分股看也能看得出来。

目前跟踪中证央企创新指数的产品有四只：富国中证央企创新驱动ETF、嘉实中证央企创新驱动ETF、博时央企创新驱动ETF、广发中证央企创新驱动ETF

按照我之前介绍的选择指数基金的方法，选规模大的、费率低、成立时间长、跟踪误差低的基金，这四只基金成立时间和费率相同，规模上$央企创新驱动ETF(SH515900)$ 最大，达到了44亿元。

所以，如果是我来选的话，我会选择博时央企创新驱动ETF，当然这只是我的个人看法，不作为投资建议。

“中特估”作为今年以来最热门的板块，未来还值得继续关注，不仅仅是热门赛道，从资产质量来看，也是值得一看的，当然我们作为投资者，不能看风就是雨，在具体工具选择上要优中选优，比如优质的个股、质地较好的指数基金、优秀基金经理管理的产品等，买入好资产后会带来持续的价值回报，而买入劣质资产只会自寻烦恼。