稳增长，是时候采取有力措施了

昨天，统计局公布了5月份PMI数据。制造业PMI为48.8%，弱于市场预期的50.8%，以及上月的49.2%，再次落入收缩区间。非制造业PMI为54.5%，弱于上月的56.4%，也保持回落态势。

过去一个月，无论是高频数据，还是月度数据，均显示疫后复苏的势头在放缓，工业生产环比下滑，企业利润大幅度下降，地产交易量在回落，物价下行压力也在持续上升。PMI连续3个月快速下滑，各分项出现全面回落态势，进一步强化了经济增长动能短周期回落的判断，释放的信号清晰而明确，应值得高度重视。

各方面应落实中央经济工作会议和中央政治局一季度会议精神，采取断然措施，前瞻、大胆行动，遏制经济下行态势，扭转通缩心态，改善社会信心。

具体数据来看：

1）制造业景气度再次回落，弱于市场预期。5月份，制造业PMI为48.8%，弱于市场预期的50.8%，也较前值回落0.4个百分点（图1）。制造业PMI已经连续3个月回落，连续2个月回落至荣枯线之下，回落速度之快，值得我们重视。

5月PMI进一步下行，与高频数据给出的信号保持一致。CME预估，2023年5月挖掘机国内市场销量6500台左右，同比下降46%左右，降幅环比进一步扩大。货运流量方面，交通运输部口径今年5月1日至30日均值较上月同期环比-1.6%，G7口径全国整车货运流量1-30日均值较4月日均环比-3.3%。30大中城市商品房成交面积，周度数据同比增速出现回落，从前值的28.7%回落至本周的8.9%，降幅超季节性。

2）供需双弱，PMI生产与订单分项继续回落。生产方面，5月PMI生产分项读数49.6%，首次回落至荣枯线之下，已连续回落2个月（图3）。需求方面，PMI新订单、在手订单读数分别为48.3%和46.1%，较前值分别回落0.5和0.7个百分点，在收缩区间进一步下探。疫情放开后，前期积压的订单已经充分释放，需求与生产的回落更多体现出基本面的走弱。

新订单回落超季节性，值得警惕。一般来说，春节之后会有一个开工的小高潮，存在一定“金三银四”现象，之后数据会出现一定季节性回落。但今年5月分项读数48.3%，创2018年以来单月最低值（图4），表明需求端或存在显著下滑风险。虽然新订单波动较大，但趋势依然值得警惕。

5月的招工和用工成本情况，也侧面印证了生产端出现回落。5月份，中国企业经营情况指数中，企业招工与企业用工前瞻指数分别较上月回落3.3和 1.5个百分点（图5）。4月16-24岁城镇调查失业率已经高达20.4%，高于疫情阶段，表现也超季节性。随着毕业旺季的来临，青年就业压力或进一步增大。

3）出口订单继续回落，海外需求低迷，出口仍不能乐观。5月PMI新出口订单指数为47.2%，较上月回落0.4 个百分点。此前，4月出口（以美元计）同比增长8.5%，好于市场预期。但结合PMI出口订单走势与全球主要经济体制造业PMI，对未来出口形势仍不能乐观。4月海外主要经济体制造业PMI均在荣枯线之下。特别值得重视的是，5月已披露的欧元区、英国制造业PMI继续下探，较前值分别回落1.2与0.9个百分点，表明全球增长动能在短暂企稳后，可能又进入一个探底阶段。

4）非制造业景气度走弱，建筑业PMI回落幅度尤为明显。5月份，非制造业PMI为 54.5%，较前值回落0.9个百分点，但仍在荣枯线之上。表明现对于制造业PMI的显著回落，非制造业仍具有韧性。从分项看，建筑业PMI回落显著。5月建筑业分项为58.2%，较上月回落了5.7个百分点。服务业PMI也有所放缓，5月为53.8%，较上月回落1.3个百分点（图7）。

建筑业景气度显著回落需要引起重视。今年2月以来，建筑业景气度持续回落。年初以来，房地产市场仍然低迷，投资和销售降幅4月份出现进一步扩大。从价格指数看，南华工业品、能化指数已经从2月最高点的3910、1916点分别回落至3767、1848点（图8）。钢铁、玻璃等大宗商品价格也在持续下跌，背后都表明地产、建筑行业不景气，内需疲弱正在向中上游蔓延。

5）从企业规模看，大企业PMI出现改善，中小企业PMI有所回落。5月，大型企业PMI为 50%，较上月提升0.7个百分点，是为数不多的亮点；中、小企业PMI在5月读数分别为47.6%和47.9%，较上月回落1.6和1.1个百分点（图9）。

结合过去一段时间高频数据，及5月PMI数据，我们得出如下结论：

1）疫后复苏的势头和持续性低于预期，且近期衰减势头明显。年初以来，各方对封控放开后的经济“报复性反弹”寄予厚望，过去一年积攒的需求需要一次释放。从高频数据看，五一出行人数等的确出现明显“井喷”，超出了2019年疫情前水平，但客单价同样下滑明显，表明疫情对社会主体的冲击明显，修复需要时间。PMI、地产、挖掘机、工业等数据显示，过去数周，经济增长动能出现一定衰减信号，短期复苏势头存在中断风险。

2）警惕经济下行、通缩心态、悲观预期相互强化交织，必须采取断然措施打破这一循环。经济下行导致家庭对收入、就业信心不足，从而抑制了消费；消费不足，又直接导致物价低迷，进一步打击企业信心和预期。我们看到，通缩心态和悲观预期，出现一定“自我强化”苗头，比如大家对人口前景的悲观，一个重要逻辑就是对于经济信心的不足。因此，采取有力措施，尽快扭转经济下行态势，是改善各方预期、打破通缩心态的最快速、最关键、最有效的措施。

3）私人部门休养生息阶段，公共部门应果断站出来弥补总需求不足。疫情对居民和企业资产负债表冲击巨大，修复需要时间。但修复并不是自然而然发生的，修复过程中伴随着需求收缩，如果公共部门不站出来填补，甚至也采取激进措施“去杠杆”，那么总需求就会持续下降，去杠杆将会进入一个“丑陋的”、“不可持续的”阶段，通缩风险或大幅上升。

这个阶段，正确的做法是，公共部门应该主动站出来承担风险，采取实质性宽松措施，从货币供应的供需两端发力，量、价两方面发力，稳住甚至扩大总需求，给私人部门调整赢得时间，使去杠杆和资产负债表以可持续的、有序的方式得以推进。

4）困难只是暂时的、阶段性的、周期性的，也是完全可以克服的，我国经济长期向好的趋势不会改变。受到疫情、海外经济低迷等影响，我国经济短期确实遇到一定困难。但从长远看，中国经济韧性强、潜力足、回旋余地广，长期向好的基本面不会改变，中国经济的光明前景不会有任何改变。

更重要的是，中央对眼前困难的估计充分而客观，年初就提出把改善社会信心和预期，放到“纲举目张”的地位，并提出针对性措施；屡次强调以经济建设为中心，强调发展是第一要务。后续要做的，只是落实中央精神，加大力度，采取果断措施，前瞻性采取行动，迅速扭转下行苗头，阻断经济下行与悲观预期之间的强化，实现经济良性循环。