细分赛道看好五个方向！天治基金许家涵：以宏观为锚，探索投研一体化之路

从业18年，做交易出身的许家涵很早就养成了对资本市场的全局意识。以宏观为锚，许家涵会重点关注出口、投资、消费、汇率和流动性五大要素，并在此基础上，经过中观的行业比较，结合自下而上的阿尔法选股策略，精选黑马赛道中的白马股。

今年一季度，天治基金旗下的权益类产品斩获了相当不错的业绩。作为投资总监，许家涵用和谐、拼搏、高执行力三个关键词形容天治的这支投研队伍。接下来，他将继续带领团队创造佳绩，重点挖掘数字经济主线下TMT板块的投资机会。

券商中国记者：请介绍一下你的从业经历。

许家涵：我2007年加入天治基金，现在担任天治基金的副总经理、投资总监。此前，我曾任天治基金交易员、交易部副总监、大金融研究员、交易部总监，也曾就职于吉林信托自营资金部、上海金路达投资管理有限公司。

转眼间，我已入行18年，从事投资管理工作也有8年时间。我是做交易出身，所以很早就培养了对市场的全局性关注。直到今天，我对交易依然非常重视，可以说，在我的投资框架里，交易占了不小的比重。

不过，在经历了资本市场的多番起伏之后，我意识到交易可以帮助我保持对市场的敏锐观察，但历史经验无法完全推导未来，把握好当下的宏观研判才是做好投资的关键。

券商中国记者：你的投资理念是怎样的？

许家涵：我的整体理念是在深度宏观研判的前提下，寻找从0到1的新兴产业机会。我把宏观研究作为投资的“锚”，我相信，在中国，现阶段把握好宏观环境，把握好政策导向，首先能保证在大方向上不出偏差。我会重点关注五大要素，出口、投资、消费、汇率和流动性。其中，出口、投资和消费“三驾马车”是我观察经济基本面的基础框架。此外，我还会重视汇率和货币政策。汇率可以帮助判断海外市场和国内市场的联动性，货币政策则是我对流动性进行研判的依据。

在此基础上，经过中观的行业比较，再结合自下而上的阿尔法选股，整个投资过程就会非常顺畅。整体而言，我追求的是左侧布局，而不是后期追高。在标的的选择上，我更青睐黑马赛道中的白马股。

券商中国记者：对于回撤的控制，你是怎么做的？

许家涵：入行多年，我也亲历过很多次市场起伏。我认为，人最难战胜的其实是自己的欲望和思维定势。看好一只股票的时候，投资者往往会不自觉地趋势性加仓，同时搜集很多正面信息去证明自己的观点，很少有人能在不断的自我反省中迭代。我曾笑说“不要和股票谈恋爱”，格局更高一些，发掘股票故事里的瑕疵，才能更加清醒、理性地做出判断。

从个股集中度来讲，即便是行业里的领军企业，在发展过程中也有波峰和波谷。相比重仓个股，我更会选择重仓相对看好的行业。换句话说，如果行业整体估值偏贵，我只要阶段性地卖出止盈就好。在没有特别重仓某只股票的前提下，止盈和止损对我的组合净值冲击都会比较小。

券商中国记者：贵司旗下权益类基金一季度的收益率表现突出，作为投研团队负责人，你是如何管理团队的？

许家涵：天治的投研团队既有和谐互助的氛围，又有拼搏狼性的精神，执行能力也比较强。作为团队负责人，我会首先明确自己在行业中的定位，并在此基础上量身定制发展规划。《亮剑》是我很喜欢的一部电视剧，一方面，我喜欢李云龙身上狭路相逢勇者胜的精神，另一方面，我也佩服他打仗时对策略的运用。在基金公司领导一个投资团队，我要做的事情也是类似的，即充分发挥自身优势去取得一个胜利的结果。

对于天治基金来说，探索一条适合自身资源的、具备发展特色的道路至关重要，我们要走的路就是投研一体化。投研一体化要求基金经理对投研团队的整体研究方向有一定贡献，也要求研究员对基金经理的投资给出建议。所以，我要求基金经理和研究员首先通过宏观预判进行择时，同时始终把基金的钱当成自己的钱来投资，这样才能给投资者提供一个持续稳定的收益。

券商中国记者：天治基金的投研团队有哪些特色打法可以给读者分享？

许家涵：我给团队定下的研究方向是预期差研究。我认为，预期差的准确性代表着未来超额收益的重要来源。判准预期差后，再进行左侧布局就会非常顺畅，后续收益空间也会很可观。

如何寻找预期差呢？需要经验的积累，也需要时刻关注朦胧的确定性。比如，在地产政策、互联网政策或者俄乌冲突结果尚不明朗的时刻，能够穿越朦胧，看到未来的发展方向，这就是我要求团队发力的重点。

我们的团队在研究方面重点关注三个方向，科技、消费和周期，以此形成三个研究小组。基于对未来的宏观研判，我们会初步筛选出行业，再由这三个小组在具体方向上做深度的协同研究。这套目的明确的方法论对投研团队的工作效率有很大的提升。

券商中国记者：在团队激励方面，你是怎么做的？

许家涵：首先，基于监管的要求，我们会提供长期激励，诸如递延发放等。

其次，我们会突出研究员对团队的贡献，考察他们对产品净值的贡献。研究员对基金产品净值的贡献是可量化的，无论是通过绝对收益考核的方式，还是通过相对排名考核的方式，我们都会奉行能者多劳，多劳多得的原则。

券商中国记者：你是如何提前关注到计算板块的投资机会的？

许家涵：第一波是去年10月以后，宏观环境处在复苏期，高质量发展和高水平安全的提出，我认为一定代表着国家产业转型。数字经济是要发展，信创推动是要安全，在此框架下，计算机板块是很好的投资方向。当时，市场正在寻找下一个类似新能源这样的高景气行业，以此走出困境，所以数字经济、信创板块所涉及的计算机行业，有较大可能获得“业绩+政策”双驱动的行情。

第二波是今年2月，微软开始对ChatGPT产品收费，而且收费效果非常不错，打开了C端的盈利模式。我意识到，这项新技术可能是革命性的，是我期待寻找的“从0到1”的机会。从上游的算力到下游的应用，整个行业都呈现出百花齐放的姿态，我便在第一时间抓住了这波投资机会。

券商中国记者：有哪些细分方向的机会值得关注？

许家涵：细分赛道我们看好几个方向。

校对：杨立林