有人复制旧策略，有人开辟新思路；有的产品走出不一样的净值曲线，有的产品获得机构、员工青睐。
近期，蔡嵩松离任诺安创新驱动的消息引发市场关注（详见《网红基金经理蔡嵩松为何离任“计算机的矛”？》）。此前我们提到，近两年蔡嵩松陆续接管了多只规模较小的迷你基金，在三百亿规模的“半导体矛”之外，开辟新的“试验田”，分别主打计算机、人工智能等领域。
明星基金经理接管名不见经传的小基金，这样的操作以往并不常见。不过留心的话，会发现近两年此类现象开始增多。在监管的“单人管理不超过10只产品”相关规定下，明星基金经理挂名的额度对基金公司来说，堪比一线城市房票之于投资客的意义。也因此，明星基金经理们接手迷你基金，不仅是拯救规模这么简单。对基金经理来说，规模的掣肘已经成为共识性难题。大规模基金“船大难掉头”，想尝试新的风格和投资范围、想要做出更犀利的业绩带动规模的增长等原因，或是部分基金经理选择小基金开辟“试验田”的原因。机会成本不小，那么收获如何呢？《读数一帜》梳理了规模超百亿的主动权益基金经理旗下规模显著小于同类的产品，它们中的一些产品，通过与他人共同管理、重设投资理念等方式，与兄弟产品走出了不同的净值曲线。也有一些产品被明星基金经理半路接手后，变成了兄弟产品的克隆版，但也获得了信息优势者的青睐。葛兰当前管理规模共有844亿元，旗下基金5只。中欧研究精选的特别之处在于，它是葛兰旗下唯一一只与他人共同管理基金。该基金由葛兰与中欧基金研究总监卢纯青共同管理，一季度末规模22亿元。许多公司有名为“研究精选”的产品，产品定位也与研究成果直接相关。中欧研究精选成立于2021年3月，基金发行时的主旨是，以公司研究员通过深度研究后的成果为纲，叠加基金经理对于宏观形势、行业景气度的判断，以及对公司的进一步甄别，最终选取最有机会的行业赛道和公司进行投资。中欧研究精选混合今年以来也走出了与其他基金差异较大的曲线。中欧研究精选下跌2%，而葛兰旗下的另外两只全市场基金中欧阿尔法、中欧明睿新起点下跌幅度分别为9%和15%。（截至6月1日数据）业绩的差异主要来自于中欧研究精选一季度期间的调仓。该基金季报中写道，目前投资方向将主要集中于疫情受损的景气回升行业、新科技新产品相关的TMT板块、必选消费品如医药与部分食品饮料，以及服务业，2022年报中强调的新能源光伏产业则不再提及。此前重仓的新能源赛道股也悉数退出前十大重仓，包括通威股份、隆基绿能、阳光电源等。作为易方达管理规模较大的基金经理，陈皓以其均衡成长风格闻名，旗下现有基金7只，合计规模454亿元。2022年发行成立的易方达品质动能三年持有期基金，以其“绝对收益为首要目标”的定位，在陈皓的众多基金中相对特殊。它是2022年首只发行规模在百亿级的主动权益基金，首募规模为99.11亿元，今年4月打开申购，一季度末规模为96.13亿元。从业绩表现来看，易方达品质动能的回撤和波动率远低于陈皓管理的其他基金。从下图可以看到，易方达品质动能在去年下半年建仓期期间非常小心，从而规避了兄弟基金波动向下的风险。不过建仓期结束后，业绩走势基本与兄弟基金趋同。从收益来看，目前管理近一年，任职回报在-10%左右，距离实现绝对收益还有一定差距。银华基金李晓星当前规模达400亿元，旗下基金共10只。在10只基金中，成立时间最短的银华心选表现相对较好。近一年里，仅银华心选跑赢沪深300指数，回报-4.05%（截至6月1日数据）。业绩更好的原因，或许与新基金建仓期的缓冲、没有历史重仓包袱有关，但不能完全以此解释。与银华心选成立时间相近的银华心兴，近一年回报明显跑输银华心选。从规模来看，银华心选当前规模11亿元，属于李晓星旗下规模最小的产品之一。银华心兴为三年持有期产品，最新规模不到20亿元。对比银华心选与兄弟基金在投资运作的异同，整体风格类似，股票仓位稍低，重仓股有所差异。当前银华心选第一大重仓股为贵州茅台，占比8.46%。另外，银华心选对金山办公的重仓（占比6.26%）对今年基金收益贡献较大，该股近三月涨幅54%。李晓星在一季报中表示，配置上以科技为主，兼顾消费，重点配置了新能源、港股互联网、电子、国防军工、食品饮料、医药等行业，精选高景气行业中高增长的个股；出于中长期性价比的考虑，增持了一些互联网平台、光伏、储能和消费相关标的，减持了一些计算机标的；并表达了对新能源板块风险充分释放后的积极态度。广发基金郑澄然当前管理规模为302亿元，旗下基金共有7只。广发成长新动能的特殊性在于，他是郑澄然成名后半路接手的迷你基金。2022年10月25日，郑澄然增聘为广发再融资基金的基金经理，与田文舟一同管理。不久后，“广发再融资LOF”转型更名为“广发成长新动能”。对比转型前后，基金规模由去年年中的1.55亿元增长至4.7亿元，其中机构持有人比例从15%增长至44%，公司员工持有份额从123万份增长至790万份，其中基金经理自购金额超过100万份。从上述数据可以看到，虽然基金规模增长并不起眼，但郑澄然的接管显然让基金受到了机构投资者以及公司员工的关注。从投资思路来看，广发成长新动能与郑澄然的其他基金差异不大，相关系数较高。从一季度末持仓情况看，其重仓行业集中在新能源、TMT、材料等，A类前十大重仓股分别是天合光能、阳光电源、锦浪科技、晶澳科技、德业股份、晶科能源、福莱特、固德威、禾迈股份、横店东磁。与去年相比，重仓股前十新增福莱特、禾迈股份。郑澄然在一季报中表示，光储板块股价回调后，当前价格已经较为充分反映了悲观预期，估值也回落至过去五年最低水平，已经具备长期价值；还表示在一季度组合操作上，仍然坚守处于能源转型过程的高景气方向。值得一提的是，郑澄然去年对旗下基金自购进行了较大调整。去年底数据显示，广发成长新动能、广发成长动力、广发鑫享基金经理持有增加至超过一百万份；广发兴诚、广发高端制造则不再持有。其中广发成长新动能由田文舟与郑澄然共同管理，其他基金均由郑澄然单独管理。今年是杨锐文的“翻身年”。截至6月1日，除了新能源产业基金，其他基金收益在10%-27%之间。杨锐文当前管理规模338亿元。很多基金经理对于旗下的多基金管理大同小异，而杨锐文会对旗下9只基金做不同且清晰的产品定位，在定期报告中均会阐明。本篇聚焦的景顺长城公司治理基金定位于均衡成长，有较多仓位投资于以专精特新为代表的中小市值股票，今年以来上涨19.5%。景顺长城公司治理是杨锐文旗下规模最小的产品之一，接手于2020年7月。当时规模仅有三千万，目前规模4亿元。该基金也是近三年杨锐文业绩最好的产品，任职年化回报18%。值得一提的是，该基金也是去年底景顺长城公司员工自购数量最多的产品之一，仅次于刘彦春的景顺长城绩优成长，员工持有份额达1345万份。一季度末数据显示，景顺长城公司治理前十大重仓股分别是石头科技、睿创微纳、视源股份、九号公司、顺丰控股、宁德时代、中微公司、芯原股份、美年健康、思特威。与2022年相比，重仓股前十新增宁德时代、中微公司、芯原股份、美年健康与思维特，重仓股变动较大。2023年一季报中，杨锐文表达了与2022年年报一致的乐观预期，并表示看好包括国家安全（军工）、能源安全（传统能源、风光车储等）、粮食安全和产业安全（芯片、软件、新材料等自主可控）等在内的安全机会，存量结构变化和AI。“更小的规模，更好的业绩”，这句话在萧楠旗下产品易方达瑞恒上也适用。从下图可以看到，易方达瑞恒每一年业绩都全面碾压兄弟产品。从持有人结构来看，超过一半的比例为机构持有。而萧楠的其他基金则以散户为主。从相关系数来看，萧楠旗下四只基金的差异化也是比较明显的。瑞恒与消费行业由萧楠和王元春共同管理，高质量严选和消费精选由萧楠单独管理。从行业配置上也可看出风格的差异。去年年底，瑞恒与高质量严选的重点配置都在能源、材料与消费上。其中，瑞恒在能源行业上的配置达到32%，比高质量严选高出一半。从策略差异来看，在瑞恒和高质量严选这两只全市场基金中，可以看到萧楠和王元春将宏观经济变化的观察融入了策略中。瑞恒与高质量严选的2022年年报中写道，在四季度防疫措施调整后，他们将中国经济复苏和美元加息周期逐步结束作为2023年宏观经济最重要的两条主线，并因此大幅度提高其组合对宏观经济的弹性，减持动力煤、增持了焦煤及对经济敏感的铜、铝等板块。其持有的白酒板块也随防疫措施调整表现突出。易方达瑞恒前十大重仓股分别为古井贡酒、神火股份、山煤国际、贵州茅台、潞安环能、紫金矿业、徐工机械、五粮液、兖矿能源、陕西煤业。与2022年相比，重仓股前十新增徐工机械和陕西煤业。萧楠在2023年一季报中表示，其配置依然沿着经济复苏的主线进行，并在一季度继续加大了对供给受限品种的投资力度，以及增加了经营周期处于底部、市场预期较弱的一些个股的配置。从年报中也可以看出萧楠近两年投资思路变化，值得一读。“最近两年，客观环境的变化，给我们的投资带来了一定挑战。对于一个投资者来说，最艰难的时刻并非其投资理念风格与市场不一致的时候，而是其相信的一些基本假设受到严重挑战的时候。此时并非一句简单的调整思路或者坚持理念就能解决。反思过往，我们对价值投资的理解还不够立体，很多时候对价值的计算相对机械，未来我们要通过寻找‘合理的意外’来发现价值而非简单地计算价值。”“‘合理的意外’首先意味着我们要坚持对基本市场规律的信念。规律不以个人意志为转移， 观察企业的行为是否服从基本规律，是我们分析竞争格局变化、企业兴衰成败的重要原则，也是我们反躬自省、反求诸己的工具。寻找‘合理的意外’意味着我们需要用唯物辩证的方法论不断转换看待客观世界的切入角度。只有这样我们才能找到‘市场共识’之下那些被人忽略的投资机会。”“短期的市场共识往往凝聚在‘应然’之下，长期的企业价值则体现为一个个合理意外累积起来的‘实然’。研究优秀企业的发展史，我们会觉得它们的成功每一步都极为合理，但统计上看，贡献了股票市场大多数的市值增长的公司占比很小。2023年，国内外的经济环境会和2022年有很大不同，对我们来说，除了做好布局、不断优化，更重要的是不断完善我们的投资框架，以更加实事求是地践行我们的价值投资理念。”（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）
