2023年，有一只股票风云突变，经常因投资者讨论热度较高，而登上了雪球App热股榜。
它就是中国中免，截止6月9日收盘其股价今年已跌去45.93%，报116.8元/股，市值“仅”剩2400亿元，相比今年初的高点足足跌去了一个金龙鱼。
今年一季度业绩报发布后，因增收不增利，包括花旗、高盛在内的多家投行下调了中免的目标价和每股盈利预期。
股价一直跌不停，公司估值还是太高了吗？疫情因素褪去，此前疫情期间的租金红利还会延续吗？今天，我们就来聊一聊这家公司。
01
市值缩水超5000亿，
大白马今年跌超45%
2023年开年以来，本土免税零售巨头中国中免在二级市场遭遇滑铁卢，引发投资者广泛关注。
过去的一周，中国中免跌势未止，股价一度跌至115.6元/股。这与其巅峰时期相去甚远，2021年2月，中国中免股价曾涨至402.78元/股，总市值超8000亿元，如今市值缩水幅度超5000亿元。
H股方面，中国中免(1880.HK)股价也由年初的224港元/股跌至5月25日的134.2港元/股，下跌幅度达42%。
在中国中免2022年度业绩交流会上，股价表现不佳也成为投资者们热切关注的问题。有投资者直言，“公司对于市值管理的预期，和投资者的预期差异太大”中国中免董事、总经理王轩回应称，“二级市场股价受宏观经济形势、行业发展趋势、股指波动以及投资者心理预期等诸多因素影响。公司目前能做的就是持续开展和做好主营业务，进一步提升综合竞争力。”
香颂资本董事沈萌认为，中国中免此前的股价波动主要是受免税概念的激励，与业务基本面和业绩关联度不大。当免税概念热度消退，股价开始回归合理区间。“免税业务随着防疫政策调整，对国内消费者的吸引力有所下滑。加上经济下行压力，免税业务的预期减弱。”
02
去年净利腰斩，
中免的新增长点在哪？
中国中免的股价颓势与其持续疲软的业绩不无关系。
2022年，中国中免营业收入同比下降19.57%至544.33亿元，归母净利润同比下降47.89%至50.3亿元，接近腰斩。公司的销售毛利率也大降5.29个百分点至28.39%。基本每股收益则为2.53元，同比下降48.88%。
利润下滑的情况，在2023年第一季度并没有实质性的好转。截至今年3月31日，中国中免虽然营收增长23.76%至207.69亿元，但归母净利润却同比下滑10.25%至23.01亿元。
中国中免董秘常筑军回应业绩表现时表示：“一季度净利同比下降10%主要受去年汇率波动的影响，公司一季度营业成本有所增加，此外，由于传统口岸免税店陆续恢复营业，出入境客流增加，免税店租金相应有所增长。”
有投资者直言：成本急剧上涨，销售不及预期是中国中免当前最为棘手的问题。“租金成本和商品成本，中国中免都没有管控好。”
租金成本方面，机场客流量是决定中国中免向机场支付成本费用高低的关键指标。时代财经了解到，在疫情期间，因为客流量急剧减少，部分机场与中国中免签订了补充协议，租金大跳水。
而当下，疫情政策调整带来机场客流的大幅回升，亦让中国中免在各大机场的保底销售基数、店面管理费用等硬性支出项大幅上调。
图片来源：国信证券(002736)研报
除了租金成本，因为汇率而增加的商品成本也成为中国中免难以避免的问题。“中国中免的商品大多为渠道采购模式，去年，中国中免在汇率高位采购了大量库存，虽然今年销售端折扣有所减少，但是消费者的需求下行导致销售不及预期，提高折扣没有办法对冲这一块的影响。”
在今年一季度，国际美妆巨头雅诗兰黛营收利润大幅下滑。集团将原因归因于中国、韩国等亚洲地区旅游零售渠道恢复缓慢，该季度雅诗兰黛集团全球旅游零售有机销售额下滑45%。而中国中免正是雅诗兰黛该渠道第一大客户。
出海韩国不利，中免的新增长点在哪？
03
雪球后记
中国中免能否回归增长？
目前，中国中免有两个增长机会颇受市场关注，一是海外旅游零售渠道，二是市内免税。
2022年，中国中免新增DUTY ZERO铜锣湾店和中环店2家香港零售网点；柬埔寨国人购物政策落地，中国中免亦布局了柬埔寨免税业务。不过，今年初中国中免却在韩国免税渠道竞标中失利。
据韩国《亚洲日报》消息，除新罗、乐天、新世界和现代四家韩国免税店外，中免集团也递交投标申请竞标仁川国际机场免税经营权。近日，当投资者问及竞标结果，中国中免回应称，“据有关消息，韩国仁川国际机场免税特许经营权的中标者均为其本国企业。未来公司在巩固国内渠道的同时，将积极拓展海外渠道。”
雪球用户@鹏哥投研认为：“根据海口海关公布的数据，今年一季度，离岛免税金额只有169亿，同比增速只有14.6%，这意味着中免的业绩也不会好，实际上中免一季度在去年业绩下滑的基础上又下滑了10%，高估值背景下，业绩却下滑的，这种情况既杀业绩，也杀估值，是典型的戴维斯双杀。
当然中免还面临人民币贬值导致进货价贵，新牌照的发放和海南免税政策导致竞争格局变化的考验，在业绩前景没有明确改善的情况下，一般股价的磨底时间会比较长。”
雪球用户@知所寻表示：投资中免，需要理解免税本质，理解行业竞争逻辑，理解长线护城河及海南自贸港政策，及消费回流，内循环大逻辑。当然，其中最重要的还是理解“免税生意模式本质，及中免的发展竞争力”。在这种背景下，才有可能拿住。
相比海外市场的拓展滞缓，近期，中国中免在回应投资者提问时就直言：“市内免税是新的增长点。”
今年3月，中国中免公告向另一免税央企中国出国人员服务有限公司 (下称“中出服”) 出资12.28亿元，获得其49%的股权，成为中出服的第二大股东。
中出服是唯一一家面向国人的市内免税运营商。这一类免税店针对年满16周岁的中国公民，入境后180天内可限额限量购买免税品，且可以现场提货。此次投资后，中国中免成为目前持有类型最全、覆盖范围最广免税牌照的运营商。
至于市内免税的业务能发展如何，给中免多一些发展和开拓的时间后，我们再来讨论也不迟。
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