英伟达：AI泡沫一着不慎就易破裂？

作者 | David Ksir

编译 | 华尔街大事件

概述

英伟达(NASDAQ:NVDA)最近公布了他们2023 年第一季度的收益，令大多数投资者感到震惊。该公司公布的季度收入为 72 亿美元，同比增长 13%，远高于预期的 65 亿美元。除了这种强劲的增长，该公司还实现了 66.8% 的非常稳健的毛利率，这是过去 12 个月来的最高水平。季度稀释每股收益总计 0.85 美元，同比增长 28%，环比增长 44%。

结果基本上很棒，超出预期一英里，而且确实没有什么不好的。不过，真正让所有人震惊的是管理层对今年第二季度季度收入 110 亿美元的指引。这是本季度，比第一季度增长了 52%！该公司表示，预计这种极端增长将主要由他们的数据中心部门推动，该部门目前正经历着人工智能带来的巨大顺风。此外，管理层亦预期将毛利率提高至 68.6%。

如此激进的指导是闻所未闻的，即使在技术领域也是如此，这表明管理层非常有信心他们能够在未来几个季度到几年内实现指数级增长。可以理解的是，这一指引导致了对股票的重新评级，盘前价格上涨了 25%，分析师更新了对该公司的预测。截至目前，标准普尔全球的共识是收入和息税前利润呈指数增长（见下图）。预计仅今年一年的息税前利润就将增长近一倍，现在预计未来五年将实现这一增长，到 2027 年收入将增长两倍。

季度

很明显，该公司表现良好，但无论何时预测要求大幅加速增长，分析师都对该公司能否真正实现这种增长水平持怀疑态度。不过，这可能属于少数，因为在最近价格上涨之后，该股票现在的估值非常高。与 2022 年的收益相比，该股票的市盈率超过 100 倍。与 2023 年的远期收益相比，市盈率接近 50 倍。

但问题是这些倍数非常高，这意味着公司的误差幅度非常小。如果他们的交付和增长速度不能达到预期的一半（这仍然令人惊讶），那么该股很容易在收益远低于预期的情况下重新估值至 30-40 倍，这将使股价下跌一半。

YCharts数据

当然，英伟达并不孤单。大多数科技股现在都以高市盈率交易，这已将标准普尔 500 指数的市盈率拖至近 25 倍。只要看看这与我们高利率时期形成的长期平均水平相差多远。当然，2000 年之后的平均值接近 20-25 倍，但那是在没有通货膨胀和零利率的时期。尽管分析师是一个长期看涨者，并且确实认为事情会恢复正常，但如此高的市盈率几乎没有留下多重扩张的空间，并导致该指数的风险回报非常糟糕。

多重图表

现在该行业的风险敞口为零。原因在于下表。科技行业已经与市场的其他部分脱钩，这实际上只应该在平静的经济状况和宽松的货币政策（即牛市开始）的情况下发生。特别是，预计随着机构从科技股中撤离，更广泛的市场轮动将开始发生，科技股现在变得太贵了。当然，很难知道他们会将资金转移到哪里。

YCharts数据

您需要问自己的问题是，您是否愿意为可能会或可能不会发生的增长支付 50-100 倍的收益，或者您是否愿意根据今天的价值投资于以净资产 30-60% 的折扣交易的房地产价值。这对分析师来说，前者是投机，后者是投资。

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