对冲基金持续做空短期美债
文：海投全球，ID：Haitou-Global
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首图：CNBC
当地时间6月13日，美国劳工统计局的数据显示，美国5月CPI同比上升4%，前值4.9%，预期4.1%，为2021年3月以来最小同比涨幅，连续第11个月下降，表明过去一年美联储为抑制通胀采取的激进加息措施已发挥作用。但市场上围绕美联储是否将继续加息的争辩仍在持续。
“对冲基金做空短期美债的逻辑：美联储的加息周期远未结束”
美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，截至6月6日的一周，杠杆基金已连续11周增持两年期美债净空头头寸，创下2006年有数据以来的最长纪录。
由于利率与价格成反比，且两年期美债收益率对美联储的基准利率最为敏感，做空短期美债说明对冲基金押注债券价格将下跌，即美联储大概率将继续加息。
事实上，对冲基金在5月份就已经在大举做空短期美债。CFTC的数据显示，在截至5月9日的一周内，对冲基金的两年期美债净空头头寸合约增加了116,409份，为两年多来最大增幅，达到创纪录的749,885份。
同一周，对冲基金持有的五年期美债净空头头寸合约也增加了412分，达到创纪录的910,642，为连续第三周增持；同时，10年期美债的净空头头寸合约小幅减少至731,698份。
作为众多看空短期美债的华尔街机构之一，高盛表示，美联储在6月份暂停加息对市场的影响将是短暂的。高盛策略师在一份报告中指出，在不出现衰退的情形下，他们对于目前市场预期的货币宽松能否实现仍持怀疑态度，并且继续认为远期利率面临上行风险。
“经济数据、股市表现和实际利率尚不足以支持美联储结束加息周期”
美联储的使命是将利率提高至足以将通胀率从当前的4%-5%降至2%，即使以经济衰退和失业率的大幅上升作为代价。但诸多经济信号，如目前美国股市的强劲表现、房地产市场开始好转的迹象，以及仍处于零附近的实际利率，均暗示美联储仍有进一步升息的空间。
考虑到过去一年美联储已将基准利率从零附近提高至5%-5.25%，货币政策看似已经非常紧缩，但对经济真正有影响的剔除通胀后的实际利率则仍接近于零。由于在本轮加息周期中，通胀水平高于此前周期，因此实际利率的上升幅度小于此前周期。投资银行Piper Sandler的数据显示，实际利率的上升幅度低于1994年和2004年，高于1999年和2016年。
美联储认为0.5%的实际利率为中性利率，即既不会刺激也不会减缓经济活动的利率水平。实际利率大幅高于这一水平将会限制经济活动，推高失业率，并降低通胀。但至少自1960年以来，每次经济衰退之前的实际利率都比当前水平要高得多。
去年上半年美联储的激进加息对美国股市产生了立竿见影的效果，但在去年10月份股市开始反转，目前较去年秋天的低点已经上涨超过20%。除了人工智能概念股的带动，上涨背后的因素还包括部分投资者预期通胀回落、区域银行危机引发的信贷紧缩以及经济放缓将促使美联储很快转向降息。
但一些迹象表明，美国经济似乎并没有进一步放缓，而是在缓慢前行。据几家机构估计，美国当前季度的经济增长率可能达到2%，高于一季度的1.3%。对利率敏感的房地产市场在经历了去年暴跌后，目前也出现了好转迹象。
作为房价晴雨表的标普/Case-Shiller房价指数在今年2月和3月分别上涨了2.1%和0.7%。业内人士分析指出，尽管两个月的上涨不能充分说明房地产市场的复苏，但可能意味着始于2022年6月的房价下跌趋势已经接近尾声。
此外，美联储的数据还显示，受股市上涨的影响，美国家庭资产净值在今年一季度增加了逾3万亿美元，至148.8万亿美元，为一年来最高水平，其中股票价值增加了2.4万亿美元。作为影响消费支出的重要因素，家庭财富的增长也将带动未来消费支出的增加。
不过如果要为做空短期美债寻找一个最可信的理由，也许就是美联储主席鲍威尔在6月14日的记者会上明确表示，几乎所有参会的联储官员都认为在今年年底前继续加息将是合适的。在鲍威尔宣布跳过（skip）一次加息后，两年期美债收益率扭转了当天早些时候的跌势，从前一日的4.694%，小幅升至了4.707%。
参考资料：
1.Bloomberg, Hedge Fund Bond Bears Are Relentlessly Shorting Treasuries
2.Reuters, Column-Funds Take Record Short Position Across U.S. Treasuries Curve: McGeever
3.Reuters, Stocks, Treasuries Lead US Household Wealth to 1-Year High in Early 2023
4.Wall Street Journal, Treasury Yields Rebound After Fed Signals Higher Rates Ahead
5.Wall Street Journal, Stock Market to Fed: You Haven’t Done Enough
6.CBS News, After falling for months, home prices are rising again. Here's why.
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