基金经理站着听宏观分析师路演！这个策略的机会来了？

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作者：风云君的投资笔记

来源：雪球

这些天的市场一直在做预期交易，上周五在预期周末会有重磅刺激经济政策，预期LPR会降，于是A股集体大涨，结果今天LPR降了10bp，却被解读为不及预期。中泰前首席李迅雷在最近路演时表示，以前讲宏观没人听，最近情况有变。上周去一家头部基金公司，基金经理蜂拥而来位置都不够坐，站着听。现在大家对宏观都很关心，也很困惑。

据风云君观察，大家对于宏观的关心其实是潜移默化的，并不是因为对宏观感兴趣，而是眼下不关心宏观真的不行！2019年起的那一轮牛市，流行起的投资范式，DCF确定性溢价 、高ROE、景气投资在最近两年接连失效，相关的热门股表现远远落后于市场，所谓的核心资产也逐渐被人遗忘。

这背后有很多原因，比如政策的不确定性，房地产低迷下经济增速放缓后，可选消费与部分必需消费面临ROE中枢下行对估值体系的挑战。

从2018年中美贸易摩擦起，全球持续处于地缘政治高压、疫情风波、凛冽货币紧缩、债务风险等延绵的不确定环境中，在此背景下美元指数、美债波动率显著走高，大类资产运行的不确定性也在持续升温。

这种不确定性会不会在短期消失？风云君援引广发证券的结论，很难：

1、外部环境的不确定性是逆全球化浪潮，全球脱钩很难逆转，跨境资金流出美国安全资产，去美元化往往伴生于全球局势不确定的环境当中。俄乌冲突之后全球脱钩进一步加剧，这构成了中长期的外部环境不确定。

2、内部环境的不确定性是穿越疫情之后，中国居民和企业部门的资产负债表修复很难。从居民端来看，经历了过去3年地产信用萎缩和疫情影响，居民的持币意愿 上升而加杠杆意愿下降，且经济供给侧的结构发生深远变化影响了潜在的消费意愿，因此居民的边际消费倾向低位徘徊。

伴随着人口老龄化的加剧，最近很多自媒体都将中国与90年代的日本做对比，其背后的主要原因是目前国内所面临的问题，与上世纪八十年代的日本极为相似，先是利用体制优势，快速完成了工业化，在全球化过程中，抓住了欧美日韩低端制造业外迁的浪潮，利用人口红利，成为了世界工厂，随后出口、投资成为驱动经济高增的主要因素。而大的文化比较相似，追求稳定、储蓄率高等社会现象，最终都成为了美国的劲敌。

虽然风云君觉得日本失去的三十年很难在我们这重演，最近几年我们一直强调风险意识，并未过度加杠杆，与此同时我国政府对经济托底、特别是采用财政政策托底的能力是其他国家难以比拟的。但在资产配置角度，虽然与日本深度的资产负债表衰退不同，但我们仍能在日本在不确定环境中的资产价格表现得到启示。

整个90年代，日本资产价格表现都是高股息+科技资产最优，90年代以来低欲望社会下，日本高股息资产相对大盘指数持续占优。MSCI日本高股息指数稳定跑赢日经225。90年代中后期至21世纪初期，日本大盘指数持续走低的情况下，高分红因子和低PE因子均显著占优。

高股息的另一端，则是高风险高收益资产持续受到追捧，科技行业是日本90年代表现最好的行业，90年代日本股市区间涨幅前五的行业中有三个是TMT。如果穿越回90年代，投资日本最好的策略是什么？也许是塔勒布最为推崇的“杠铃策略”，什么是杠铃策略？

本质上是对难以预测的不确定性的应对，当市场的不确定性越强，相对于其他策略，它的收益越有优势。塔勒布解释过其中的原理，外界越不确定，就更应当投资少部分高收益高波动的资产与大部分具有确定性的低风险资产，而放弃低效的中等收益的投资。由高风险资产提供超额收益，由确定性资产提供安全边际，锁定损失的前提下追求投资收益的最大化。

风云君想了想，如果未来几年我们仍处于不确定中，宏观对冲策略很显然有其自身的优势，宏观对冲策略的本质便是多资产配置策略，利用宏观经济的基本原理来识别资产价格的失衡错配现象，投资债券、股票、及商品等各类资产，通过多空结合，以期获得可观的收益。

主观宏观策略因半夏李蓓被人熟知，其实这几年让半夏宏观对冲持续走强的背后，很多都是少部分高收益高波动的资产（焦煤、焦炭、雪球等类期权），可以说杠零策略已经在奏效。不过由于主观宏观策略会对多类资产系统性主动择时，当然也难免会有做错的时候。而最近几年在国内很火的桥水全天候策略，则是国内当前另一大代表策略，核心是多资产的风险平价和均衡，该策略不主动择时，在风险分散和长周期收益的获取上，会给投资人更稳健的预期，当然你需要选到一家靠谱的管理人！

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