跨境支付公司「连连支付」拟赴港上市，三年亏20亿元｜IPO观察

6月的最后一天，连连支付向港交所递交了招股书，拟赴港上市。中金、摩根大通为保荐人，瑞信为财务顾问。

值得一提的是，中金是连连支付重要股东。其CEO辛洁也是中金出身，一度担任中金CFO，后面还成为了中金资本董事总经理。辛洁是今年3月才从董事身份转换为CEO，很明显这一动作是为了上市这个关键节点。

相比其它支付公司，连连支付有比较重的跨境支付业务。但很意外的是，连连支付最近三年都是亏损的。在大多数人印象里，支付公司应该属于暴利行业，躺着就能收到手续费。

从业绩来看，其亏损数字比收入还要高。2020年-2022年完成收入5.89亿元、6.44亿元、7.43亿元，复合年均增长率为12.3%。三年总收入约19.8亿元。

但2020年-2022年，连连支付分别净亏损3.69亿元、7.47亿元、9.17亿元。三年合计亏损约20亿元。

虽是牌照生意，但增长已乏力

对于支付行业来说，最核心的门槛还是牌照。尤其对于一家有着全球支付业务的公司来说，全球的牌照更是稀缺资源。

按照连连支付招股书中所透露，其是唯一一家在美国所有州均持有货币转移牌照的公司，已在全球拿下64项支付牌照及相关资质，可覆盖超过100个国家及地区，并支持使用超过130种货币进行交易。

但其实，连连支付的全球支付业务离不开美国运通。作为全球最大的独立信用卡公司，美国运通是第一家进入中国市场的外资卡组织，也是继中国银联之后的第二家拿到央行清算业务许可证公司。

连连支付和运通于2020年成立了合资公司连通，其中连连支付持有50%股权，但没有控股权。特别是，连通的日常运营管理由美国运通提名的代表控制（在连通董事会的批准下）。连连支付对此需要支付24亿元注册资本，如今还差1.3亿元需要今年内支付完毕。

收入构成

从收入构成来看，九成来自于数字支付服务。其中六成是全球支付，两成是境内支付。

不管连连支付的收入构成怎么多元化，比如增加一些增值服务，因为基数小增长也快。但从毛利角度看，全球支付毛利率高达80%，境内支付只有30%左右。所以稳住高毛利，对于连连支付来说势在必行。

但如果拆开来看，2021年，连连支付整体收入只有9.4%的增长。全球业务增长比较明显，贡献16个点。背后的原因在于疫情前两年是跨境电商的历史顶峰，连连支付也加大了跨境布局，减少了境内支付。

到了2022年，连连支付收入增长略有好转，提高到15.4%。但也随着跨境电商的回落，全球支付增长只贡献8个点。

收入怎么来？得靠商户和企业。只有这两个主体发生收款、付款、收单、汇兑等业务，连连支付才能有收入。

业务

截至去年12月31日，连连支付累计为超过180万商户和企业提供服务，总支付额达1.15万亿元。也凭借这个指标，连连支付一举拿下中国独立数字支付排名第一，市占9%。以高于第二名1%的微弱优势领先。

其总支付额在2020年是8494亿元，2021年是9712亿元。和收入的增长基本保持一致。

活跃用户

在连连支付的活跃客户（一年交易只要大于1次就算）中，中国的跨境商户是绝对主力，最近三年也从42万增长到69万，再到85万。跨境企业在去年出现爆发式增长，从两位数增长到四位数。海外商户和企业增长也明显。

为了获得这些客户，连连支付的营销费用从6900万增长到9000万，再到1.4亿元。同时，也在8个国家及地区建立13个海外办事处。

客户数量多了以后的好处在于，平台沉淀资金也明显增多。2020年和2021年，连连支付平台沉淀的客户资金65亿左右，2022年瞬间增加到88亿元。所以连连支付银行现金接近90亿元。

唯一没有增长且在下滑的是境内企业，这个和前面所讲的毛利率差异有关。

150亿估值，光大拿下第一大机构股东

连连支付成立于2009年，可以把发展过程分为2个阶段：第一个阶段是2009年到2017年，连连支付主要还在国内发展业务。

第二个阶段是成立9年后，连连支付才开始全球扩张。也是在2018年初，进入英国、爱尔兰、巴西。为了全球业务，连连支付当年从投资机构手里募集了23.77亿元资金，公司估值40亿元，每股成本大概5.3元。光大投资也是在这个时候参与了连连支付的融资。

仅仅半年后，连连支付完成第二轮融资，红杉和博裕进入。这一轮估值涨到70亿元，只融了3亿元，每股成本接近翻倍至9.36亿元。

2019年6月，连连支付完成第三轮融资，中金和财通等开始进入，合计拿到资金3.5亿元，估值涨到120亿元，每股成本13.41元。

2020年10月，连连支付完成第四轮融资。泰康保险等开始进入，最后一轮拿到10.9亿元资金，估值继续涨到150亿元，每股成本15.01元。

如果按照2020年5.89亿收入计算，连连支付PS高达25倍。投资人之所以愿意给出这么高的估值，或许也是看好跨境的前景。根据沙利文的数据，全球贸易总额由2018年的51.0万亿美元增加至2022年的64.0万亿美元，复合年均增长率为5.8%。全球跨境电商渗透率于2022年仅为7.5%，预期到2027年将达12.2%。

最终在股权结构中，创始人章征宇为第一大股东，持股28.54%；吕钟霖为第二大股东，持股9.1%；光大投资为第三大股东，持股7.88%；博裕为第四大股东，持股6%；红杉为第五大股东，持股5.26%。

事实上，只要提及支付，而且位于杭州，肯定得想到蚂蚁金服。连连支付CTO王愚就属于阿里系，曾在蚂蚁金服担任了2年高级技术专家，此后转战众安在线担任技术副总裁。最终于2020年加入连连支付任CTO。

作为创始人，章征宇今年57岁。招股书中披露的资料并不多，涉及的经历主要是北京天融信公司董事长。天融信是国内首家网络安全企业，去年收入还有30多亿元。章征宇所在的2012-2018年，天融信收入增长很快，从10多亿元增长至60多亿。

一家名不经传的公司，能在支付江湖里拿到一席地位。有它的优势所在，上市以后究竟表现如何？硬氪会持续关注。

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