唱衰宇宙第一大行，高盛会再错一次吗？

高盛唱衰多家银行，核心逻辑是什么？它会再次犯错吗！

宇宙第一大行被唱衰

昨天，高盛发布了长达百页的中国银行业评级报告。

工行、农行都被降级了。

这下捅了马蜂窝了。工行什么水平？ICBC，绰号“爱存不存”，宇宙第一大行！4万亿美元资产规模位居全球第一。

再延伸一下，“工、建、农、中”，这个顺序则是全球银行业资产规模和利润排行的顺序！

这就意味着全球资产规模最大、利润最好的四家银行，高盛直接唱衰老大和老三。

受到影响的国内银行不仅仅只有这四家，还有交行、兴业、华夏都被降级。

高盛说了，降级的主要原因是“盈利增长疲软”与“股息支付目标压力”。

用人话翻译，就是高盛觉得，银行业要赚钱，以后会越来越难。

高盛的核心逻辑

现实是，银行业今年赚钱确实不容易。

很多银行业的朋友，都在吐槽，放贷任务是一个都没完成。

完不成怎么办，扣当月奖金、扣半年绩效，有的银行还有末位淘汰制。

压力巨大啊！

那么高盛报告的逻辑核心在哪？

高盛研报认为，“如果地方债务被允许展期，则违约风险可控。随着地方债务余额继续增长，我们预期存量债务展期及新增债务均会面临利率下行，从而带来利息收入损失。但由于地方债务中的债券部分有税收和资本节省，更高的债券占比可以有效帮助银行减少利息收入下滑对利润带来的影响。因此，地方债务中债券占比也是银行利润增长分化的重要影响因素。”

翻译翻译，也就是：

第一，它担心旧债坏债往后推延，现在的利息不能和以前相比，利息少了，银行赚钱能力会被削弱，这会导致最终的股息减少。

第二，如果银行拿的地方债务是债券，地方债券最明显的好处，就是税收方面的优惠，还可以抵消一些盈利的下滑。

第三，它担心的是，如果不展期，地方债务风险持续发酵，最后需要大行用自己的资产来买单。当然，这一点它没明说。还是很懂政治。

高盛会再错一次吗?

当然，有朋友说了，高盛这是“偷鸡”啊，这篇报告一出来，就是它要入场了。

2004年，国有银行改制，高盛也是散布看空。结果发现，在低价进入的也是高盛。结果大牛市来了，他们在建行一家的股票上就赚到了1300亿。

华尔街的狡诈，永远不要怀疑。

不过高盛当下的核心逻辑，目前你还很难驳倒！

2022年来，土地使用权出让收入增速持续处于负值区间。除地产“降温”外，去年底理财“赎回潮”下，部分债券取消发行进一步加大融资压力。地方的流动性管理，那真是“捉襟见肘”啊。

回溯过往，2014年、2018年开始的两轮化债，要不就是地方债置换，要不就是市场化化债。

置换债务的同时，地方还得控制非标等高成本负债，或者开展展期降息等。这对银行都不算利多吧。

这次如果高盛看错，会有两种可能：

第一，国内政策出现超预期调整，经济发展超预期。旧债都不用展期了，那不是皆大欢喜！

第二，银行买单的专项债券，储备项目和待投资项目的收益率，能够非常不错。比如原油价格走高后的新能源，电价走高后的风光储能。

这些无疑，就是万众所期待的！

本文作者：唐韵 （东亚期货副总经理）